派林生物2026年中报：采浆量创新高与毛利率加速承压并行，降本增效与海外拓展成主线

一、战略主题演变：从产能扩张转向降本增效与海外拓展

2025年年报将行业定性为"结构调整和转型升级的重要阶段，行业发展从规模扩张转向高质量发展新阶段"，当年战略重心落在产能建设上：派斯菲科二期于2025年3月投产、广东双林二期于2025年6月投产，合计年产能提升至超3,000吨，产能瓶颈集中释放。2026年半年报延续"专注血液制品核心主业、内生与外延并举"的表述，但战略关键词明显转向"全面实施成本领先战略""国内市场推动营销转型，大力拓展海外市场发展，重构营销竞争能力"。

战略重心的切换与行业环境变化直接相关。管理层在2026年半年报中表述："血液制品行业受集采扩围、DRG/DIP改革、医保控费、药品重点监控合理用药等因素影响，使得临床处方量减少，市场需求端景气度下滑"，应对手段由此前的"扩产能"切换为"降本+出海"。2025年年报提出的2026年经营计划六项重点中，"大力推动降本增效，构建成本领先优势"与"持续推动营销变革，大力拓展海外市场"被置于突出位置，与2026年上半年实际执行方向一致。

二、业务结构变化：血液制品主业承压，海外收入成为稀缺增量

血液制品仍是收入的绝对主体，但量价两端出现分化：

国外收入连续保持增长，但规模仍小，2026年上半年占营业收入比重为0.32%。2025年销售模式数据同样显示结构变化：经销收入同比-2.33%，直销收入同比+10.53%，直销占比升至13.01%。

子公司层面出现明显分化。广东双林2026年上半年营业收入62,539.20万元、净利润7,969.88万元；派斯菲科营业收入20,445.11万元、净利润151.32万元、营业利润-71.03万元。对比2025年全年（广东双林营收176,328.42万元、净利润36,814.60万元；派斯菲科营收86,932.32万元、净利润10,724.17万元），派斯菲科上半年营收仅为去年全年的23.52%，盈利几乎归零，成为拖累合并业绩的主要来源之一。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的落地与差距

对照2025年年报披露的2026年经营计划，逐项检验上半年执行情况：

需要关注的差距有两处。其一，2025年年报提出"提升海外市场利润贡献"，但海外收入2026年上半年为265.50万元，占总收入0.32%，尚不足以形成利润增量；其二，"成本领先战略"实施背景下，2026年上半年血液制品毛利率仍同比下降14.95个百分点，降本成效尚未在毛利端体现。

研发管线方面，2026年2月广东双林人凝血因子Ⅸ药品注册上市许可获受理，2026年4月收到静注人免疫球蛋白及人凝血因子Ⅸ药品注册核查通知，对比2025年年报"第四代10%静丙和人凝血因子Ⅸ均完成临床试验并提交上市申请"的表述，两个核心品种已进入注册核查阶段，研发兑现路径清晰。

四、核心能力建设：规模壁垒稳固，研发投入阶段性收缩

公司在行业内的规模壁垒保持稳定：产品数量合计11个（国内血制品企业最多为15个品种），位居行业第三；单采血浆站合计38个，位居行业前三；2025年采浆量近1,590吨，稳居千吨级血液制品第一梯队。授权专利由2025年年报的62项增至2026年半年报的63项。

研发投入出现阶段性收缩：

2026年上半年研发投入同比-26.27%，其中资本化支出同比-32.77%。研发投入下降与主要项目进入注册核查及专业技术审评阶段、大额资本化投入减少有关，开发支出期末余额20,455.78万元（上年度末17,805.98万元）仍保持增长。公司披露的研发项目覆盖第四代静丙（10%和5%）、人凝血因子Ⅸ、人凝血酶、人凝血因子Ⅷ、人纤维蛋白原等，管线完整度未受影响。

五、财务表现与经营质量：降幅扩大，现金流缺口收窄

核心财务指标的同比变化显示盈利压力在2026年上半年进一步加深：

毛利率连续两年加速下行，管理层归因于两点：一是集采扩围、DRG/DIP改革、医保控费、药品重点监控合理用药导致临床处方量减少；二是增值税征收模式变化，血液制品自2026年1月1日起不再纳入3%增值税简易征收范围（除纳入罕见病药品清单的血液制品），执行13%一般计税模式，直接压降毛利率。

现金流端出现边际改善信号。经营现金流净流出8,387.18万元，净流出同比收窄56.47%，管理层解释为"销售回款及银行承兑汇票到期解付较上年同期增加"；应收账款期末75,447.97万元，较上年度末的92,958.38万元明显回落。但存货升至190,350.82万元（占总资产19.45%），较上年度末的156,347.38万元大幅增加，管理层解释为采浆量及投浆量提升带动原料血浆、在产品及库存商品增加——在收入下滑背景下，存货累积构成后续去化压力。

筹资结构变化值得关注：短期借款期末74,138.75万元（上年度末53,570.43万元）、长期借款37,599.02万元（上年度末19,382.85万元）均明显增加，筹资活动现金流净流入26,059.95万元（上年同期净流出23,359.61万元），主要系新增银行借款净增加3.57亿元，同时股份回购但未进行现金分红。管理层明确给出全年节奏判断："2026年下半年产品供应较上半年充足，增值税征收模式变化短期影响降低，预计2026年全年业绩将呈现前低后高趋势。"

六、风险认知的演进：增值税政策独立成项，风险清单扩容

2025年年报列示4项风险（国家监管政策、原料供应不足、市场竞争、产品研发），2026年半年报新增第5项"毛利率变化风险"，专门指向增值税征收模式变化对毛利率的直接影响；同时市场竞争风险中补充了"重组血液制品陆续上市"的不确定性。管理层对增值税影响的表述从2025年报的附带提及（"国家调整关于增值税征收政策"）升级为独立风险项，与其对2026年上半年毛利率加速下行的归因一致，反映风险认知趋于审慎。

公司治理层面的背景信息亦需纳入观察：2025年年报中，部分董事及高级管理人员对商誉减值测试（2025年度计提商誉减值准备7,860.15万元）发表异议；2026年6月18日，公司披露控股股东胜帮英豪与中国生物的控制权转让事项终止，控股股东仍为胜帮英豪，实际控制人仍为陕西省国资委。

综合结论

2026年上半年是派林生物产能扩张红利尚未释放、政策与税负压力集中显现的过渡期。采浆量845吨创同期新高、海外出口连续增长、第四代静丙与人凝血因子Ⅸ进入注册核查阶段，构成基本面的支撑项；但收入与利润同比降幅较2025年扩大，血液制品毛利率同比降幅扩大至14.95个百分点，派斯菲科盈利接近盈亏平衡，构成压力项。管理层将全年定调为"前低后高"，下半年供应改善与增值税影响减弱是业绩修复的主要依托。公司从"扩产"转向"降本+出海"的战略调整已开始落地，其成效有待以毛利率企稳、海外收入规模放量来验证；存货累积与有息负债上升带来的资金占用，则是需要持续跟踪的经营质量变量。

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