京基智农2026年中报解读：猪价深度下行致主业毛利率转负、上半年亏损4.89亿元，降本与套保并进

一、战略主题演变：经营主题连续两年未变，应对重心转向"抗周期生存"

2025年年度报告与2026年半年度报告均以"精湛技术、精细管理、精诚合作、精英团队"为经营主题，管理层对"降本增效、高效益发展"的表述保持一致。差异主要体现在措施排序与工具选择上：

• 2025年年报对2026年的规划聚焦内生提效：迭代升级"6750"生产模式与育种体系、提高产床利用率、加强蓝耳病血清驯化研究、稳步推进合同育肥、探索"菠萝猪"品牌溢价，并首次在饲料板块提出"集中采购+期货套保"策略。
• 2026年半年报的落地动作超出养殖本身：上半年首次开展生猪期货卖出套期保值业务，期末持仓130手，浮动亏损192,800元因满足现金流量套期会计条件全额计入其他综合收益，未影响当期利润表；同时新增对外投资6,000.00万元入股江苏汇博机器人技术股份有限公司（持股3.61%），涉足机器人、人工智能关键技术研发与产业化。

战略重心呈现出从"规模扩张"（2019年转型以来的主基调）向"降本增效"（2025年）再向"抗周期生存+跨行业对冲"（2026年上半年）递进的轨迹。2026年上半年全国能繁母猪正常保有量目标被下调至3,750万头、行业普遍深度亏损的背景下，管理层将生猪期货套保和股权类投资纳入工具箱，属于周期底部主动增加风险对冲手段的信号。

二、业务结构变化：猪业收入占比下降，饲料、禽类、地产成为对冲项

核心主业生猪（猪业产品）收入占营收比重由2025年全年的77.29%降至2026年上半年的71.73%，收入同比下降19.35%；而饲料产品收入同比+13.95%、商品房收入同比+17.96%、禽业产品收入同比+6.90%，三个非猪板块在猪价下行期逆势增长，收入结构出现阶段性再平衡。

分区域看，广西地区收入同比-37.34%（2026年上半年2.75亿元），深圳以外广东地区-6.14%（13.09亿元），海南地区+0.45%（1.60亿元），深圳地区-1.93%（3.86亿元）。2025年全年广西地区收入同比已为-41.59%，该区域连续两个报告期大幅收缩，与合同育肥布局及猪价区域差有关。

三、关键措施执行情况：以量补价未能对冲，套保与产能去化落地

对照2025年年报"公司发展计划"，2026年上半年执行情况如下：

• 生猪养殖"以量补价"未果：2026年上半年销售生猪112.08万头，较2025年同期的106.21万头增长5.53%，但生猪销售收入15.28亿元，较上年同期的18.95亿元下降约19.35%，销量增长远不能覆盖猪价跌幅。2025年年报披露当年生猪均价13.8元/kg、10月低点跌破11元/kg；2026年上半年行业"低位探底、末期回暖"，4月触及阶段性低点，公司养殖板块毛利率由2025年的13.13%降至-14.74%。
• 产能主动调减落地：2026年上半年资产处置收益为-6,214.08万元，管理层解释为"提升种群质量，淘汰低效母猪，叠加猪价下滑综合所致"；同时计提消耗性生物资产减值准备4,092.27万元，营业外支出3,526.51万元源于"种群更新调整期间产生的资产折旧、运维费用"。这与此前承诺的"淘汰劣种、补充良种"内涵式发展路径一致。
• 期货套保从规划到落地：2025年年报在饲料业务计划中提出"集中采购+期货套保"策略，2026年上半年首次开展商品期货套期保值业务，采用现金流量套期会计处理，对冲计划销售生猪的价格下跌风险，属于前一年度规划中少数当年即兑现的措施。
• "菠萝猪"产业链延伸：2026年上半年在广东徐闻落地菠萝渣发酵饲料项目，向菠萝种植户收购3,852吨菠萝渣，打造"菠萝种植—加工废渣—发酵饲料—生猪养殖—有机肥还田"闭环，与2025年年报提出的"菠萝猪"品牌探索方向衔接。

四、核心能力建设：研发强度基本维持，知识产权结构升级

2026年上半年研发投入2,373.18万元，同比下降0.86%；2025年全年研发投入5,001.91万元，同比下降4.01%，占营业收入比例1.03%。研发投入绝对额连续两个报告期小幅收缩，但占营收比例保持稳定。

知识产权结构出现明显升级：

软件著作权半年增加15项、发明专利增加2项，结合公司参与"十四五"国家重点研发计划并担任"多层（楼房）养猪智能化生物安全与疫病防控关键技术研发"课题牵头单位、与华南农业大学共建技术研究院等安排，管理层在智能化养殖软件系统与核心技术专利上的投入强度高于硬件层面。2026年上半年新增对机器人及人工智能领域企业的股权投资，亦构成向智能化技术能力延伸的一环。

五、财务表现与经营质量：毛利率由正转负，现金流与资产负债表承压

毛利率是核心变化点：养殖业毛利率由2025年全年的13.13%降至2026年上半年的-14.74%，毛利率同比下滑34.09个百分点；其中猪业产品毛利率-15.36%，同比下滑35.20个百分点，收入端-19.35%与成本端+16.07%双向挤压。饲料生产毛利率7.80%，同比下滑4.61个百分点，"销量增长、毛利下滑"反映了行业产能过剩下的价格竞争。2025年全年养殖业毛利率13.13%本身已同比下滑10.44个百分点，公司盈利能力的周期敏感性在2026年上半年集中显现。

现金流与资金策略：经营活动现金流净额4,051.81万元，同比下降86.98%，管理层归因于生猪销售收入下降；投资活动现金流净额-14,885.46万元，主要系新增汇博公司投资及农业技改支出；筹资活动现金流净额-359.38万元，同比-99.25%。资产负债表上，货币资金由4.97亿元增至6.08亿元，短期借款由5.65亿元增至7.84亿元、长期借款由4.79亿元增至5.56亿元，管理层解释为"为保障业务的稳定运营，适量增加银行借款，提高储备资金"——在行业深度亏损期提高现金储备与融资规模，属于周期底部的防御性安排。存货由16.69亿元降至12.53亿元，除生猪出栏外亦受房地产尾盘去化影响；应收账款由0.48亿元增至1.04亿元，系饲料销售应收款增加。

六、风险认知的演进：从"磨底"到"深度亏损"，判断趋谨慎且新增对冲工具

两份报告的风险清单结构一致，均列示生猪行业竞争、生猪价格波动、原料价格波动、生猪疫病、自然灾害、地产行业政策六类风险，但对猪价周期的定性出现明显升级：

• 2025年年报：2025年"生猪销售价格回落，全年处于低位震荡区间，行业进入深度磨底期"；
• 2026年半年报："行业延续深度亏损态势，生猪价格在低位进一步下探，养殖端长期处于亏损状态"。

管理层对供给端的判断更加具体：2026年上半年全国能繁母猪存栏3,780万头，同比下降6.5%，已逼近3,750万头正常保有量目标；2026年3月全国新生仔猪数量出现17个月来首次同比下降，公司据此判断"大约6个月后商品猪出栏端的供给压力有望逐步缓解"，叠加"四个带头"刚性要求与9月底产能压减时限，认为下半年"市场供需格局有望迎来边际改善，生猪价格具备进一步回暖基础"。饲料原料端，2025年年报提示玉米全年上涨10.78%、豆粕由2,971元/吨升至3,172元/吨的成本压力；2026年半年报则指出豆粕二季度逐步下移、处于相对低位区间，成本端压力阶段性缓解。风险应对从单一"降本增效+预留现金"扩展至"降本增效+期货套保+跨行业股权投资"的组合。

七、综合结论

2026年上半年是京基智农2019年战略转型以来首个半年度亏损期，归母净利润-4.89亿元，净资产较上年末下降14.68%，加权平均ROE降至-12.88%。亏损的直接原因集中于猪价：养殖业毛利率由2025年全年的13.13%转为-14.74%，成本端刚性（营业成本+15.33%）与收入端收缩（-18.93%）叠加所致。管理层在报告期内同时推进三类动作：一是主动产能调减（淘汰低效母猪、计提生物资产减值），二是首次启用生猪期货套保对冲售价风险，三是向机器人及人工智能领域进行6,000.00万元股权投资。饲料、禽类、房地产三个板块收入逆势增长，收入结构对猪价的依赖度有所下降，但饲料毛利下滑、房地产仅存尾盘，对冲力度有限。公司判断下半年供给端压力将随产能去化与新生仔猪下降而边际缓解，猪价具备回暖基础；资产负债表上货币资金与借款同步增加、受限资产由4.59亿元升至9.75亿元，经营现金流降至4,051.81万元，抗周期资源储备与债务杠杆同步上升。后续需跟踪的变量包括：生猪价格实际回升幅度与公司养殖完全成本的剪刀差、期货套保对售价的对冲效果、以及非猪板块的盈利持续性。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。