海南机场2026中报管理层讨论：并表美兰空港营收增30.36%，三链协同下盈利承压

一、战略主题演变：从"聚焦主业"到"三链协同"

两份报告对年度环境的定性一脉相承。2025年年度报告将2025年定位为"十四五"收官与"十五五"谋划的承上启下之年，并首次提出"做强航空生态链、延伸临空产业链、补全商管供应链"的"三链"协同发展新模式；2026年半年度报告沿用同一表述，进一步明确2026年为"海南自由贸易港全岛封关运作后首个完整年度，也是'十五五'规划开局之年"，并将"围绕效益优先，以改革创新为战略实施路径"写入开篇定调。对比2025年半年度报告"以深化改革和科技创新双轮驱动企业战略转型，进一步聚焦'机场建设运营管理'这一主业"的表述，战略重心已从"聚焦收缩"转向"强链延链补链"的扩张型布局，且2026年上半年实际执行与2025年报制定的战略路径完全一致，未见方向性调整。

二、业务结构变化：机场主业单核化，地产与免税收缩

各业务板块收入对比（单位：亿元）：

结构变化的直接驱动是资产重组。公司于2025年12月完成美兰空港50.19%股权收购（支付股权款23.39亿元），2026年上半年机场管理业务收入升至21.07亿元，占营业收入比重约70%；同时2025年先后处置天羽飞训100%股权（转让价79,907.00万元，影响当年利润总额1.99亿元）与三亚临空90%股权（转让价49,988.56万元，影响当年利润总额2.11亿元），其他业务收入由2025年上半年的3.25亿元降至1.31亿元。管理层在报表附注中明确，本期营业收入、营业成本、管理费用、财务费用增长"主要系本期合并美兰空港"。

免税与商业业务方面，2026年上半年收入0.98亿元，低于2025年上半年的1.07亿元；公司间接参与的5家离岛免税店线下销售额约28.6亿元，占海南岛内12家免税店销售额约14.4%，而2025年全年对应口径约为49亿元、占比约16%。行业层面，2026年上半年海口海关监管离岛免税销售金额199.19亿元，同比增长18.84%，行业回暖背景下公司参与份额出现回落。

房地产业务延续收缩：在建及土地储备项目由2025年末的22个、逾3,064亩（同比下降约16%）降至2026年中的21个、逾2,963亩；上半年签约销售面积约1.79万平方米、签约销售额约3.25亿元，对比2025年全年8.13万平方米、12.57亿元明显走低。物业管理业务收入2.90亿元同比下降，管理层解释为合并美兰空港后内部服务收入抵销所致，在管项目由182个增至188个、在管面积由逾2,100万平方米增至逾2,200万平方米。

增长引擎已切换为"机场管理+临空"单核结构，地产、免税、其他业务对收入的边际贡献下降。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划的落地验证

以2025年报"经营计划"为基准逐项核对2026年上半年执行：

航线网络方面存在口径差异需注意：2025年报披露"全年累计开通境外客运航线92条，覆盖23国45座城市"，2026年半年报披露"截至报告期末累计开通境外客运航线79条，航线网络覆盖24个国家46座城市"。覆盖国家与城市数量增加，累计开通条数下降，两者统计口径（全年累计开通与期末在飞）不完全可比，半年报未就差异作出说明。

航空主业核心运营指标保持平稳：2026年上半年控股及管理输出机场完成起降18.03万架次、旅客吞吐量2,786.40万人次、货邮吞吐量20.82万吨，同比分别增长0.77%、2.44%、5.75%（上年同期已按合并美兰空港口径追溯调整）；岛内三场国际及地区航线旅客148.31万人次，同比增长32.36%，延续2025年全年33.6%的增长态势。

四、核心能力建设：资质与认证补全，研发投入规模有限

专业化能力建设延续并强化。2026年上半年海口美兰国际机场与三亚凤凰国际机场双双获国际机场协会"全球机场客户体验一级认证"，美兰机场保税航油实现国内航线首次加注，国际中转"换单"业务、进境水果及进境食用水生动物指定监管场地等口岸资质在2025年落地后保持运营；低空业务方面，2025年3月成立的海南领航低空产业有限公司推进低空服务网、安全网"两张网"建设，举办无人机足球挑战赛拓展应用场景。

研发投入体量有限：2025年全年研发费用145.63万元，2026年上半年研发费用18.92万元，均指向与哈尔滨工业大学（深圳）联合开展的清洁、巡检、货物搬运自动化智能化项目，占营业收入比例不足0.01%。公司核心能力建设路径集中于机场运营资质、口岸功能与国际认证，而非研发密集型投入。

五、财务表现与经营质量：收入扩张与盈利承压并存

核心财务指标对比：

收入增长全部来自并表效应，盈利端呈现"增收不增利"：营业成本23.23亿元同比增长61.73%，财务费用3.38亿元同比增长38.50%（管理层归因于贷款规模增加及合并美兰空港），管理费用3.51亿元同比增长18.15%。2025年全年扣非净利润为-3.03亿元，当年利润总额依赖天羽飞训、三亚临空两笔资产处置合计4.10亿元的非经常性收益支撑；2026年上半年非经常性损益合计8,348.98万元（含政府补助3,544.03万元、其他营业外收支6,543.87万元），归母净利润与扣非净利润差额收窄，盈利结构向经常性损益回归但仍承压。

子公司层面，2026年上半年美兰空港净利润-7,929.15万元（2025年全年-27,455.73万元），三亚凤凰国际机场净利润19,400.36万元（2025年全年29,303.03万元），机场主业盈利仍主要依赖三亚凤凰单点贡献，并表资产对利润端形成拖累。现金流量表改善明显：经营现金流由上年同期-8.82亿元转正至2.83亿元，2025年全年亦已转正至1.11亿元（管理层解释为无新增土地储备）；筹资现金流6.41亿元同比增长26.94%，来源于发行中期票据及新增贷款，期末应付债券14.99亿元、较期初增长50.05%，利息保障倍数由2025年末的1.69降至1.03。

六、风险认知的演进：风险框架延续，未见新增维度

2025年年度报告与2026年半年度报告"可能面对的风险"章节文字完全一致，均列示宏观风险（地缘政治不稳定、单边主义、保护主义抬头，有效需求不足）与市场风险（中小机场对政府补贴依赖度高、房地产销售去化承压）两类，风险判断未见明显调整。值得关注的两项治理事项：一是控股股东同业竞争承诺经股东会审议延期至2031年12月24日（涉及地产等重合业务资产整合）；二是公司于2026年4月披露《2026年度"提质增效重回报"行动方案》并形成半年度评估报告，将"改善经营质效和盈利能力"列为后续工作方向，与本期利润总额下降93.43%的业绩形成呼应。

综合结论

2026年半年度报告确认了公司业务结构的单核化：美兰空港并表带来收入规模跃升与经营现金流转正，机场主业运营指标（旅客、货邮、国际航线）延续增长，"三链"战略下国际航线开辟、T3投运、保税航油全覆盖等2025年报经营计划获得实质进展；但并表同时引入亏损资产与增量债务，利润总额同比下降93.43%，扣非净利同比降幅41.97%，财务费用与利息保障倍数同步走弱。免税业务在行业回暖18.84%的背景下公司参与销售额占比由16%降至14.4%，房地产业务去化规模收缩，盈利改善仍取决于美兰空港扭亏进度、机场非航业务变现能力与财务杠杆的后续控制。

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