中原传媒2026年中报：战略转向"内容+平台+服务"，收入承压与毛利改善并存

一、战略主题演变：从"四大创新突破"到"重塑商业模式"

2025年年报将2026年定义为"十五五"规划开局之年，提出以"内容建设、资本运营、管理机制、人工智能"四大创新突破为抓手，建强"四横七纵多生态"产业发展格局，基调为"稳中求进"。2025年中报则表述为以"两个引领"为战略愿景、围绕"四横七纵多生态"产业布局推进。

2026年中报对经营环境的定性明显趋紧。管理层在主营业务分析概述中开篇即称"公司身处行业普遍承压、学生自然减少、政策收紧加剧、技术变革冲击等多重背景下"，将报告期工作主线概括为以"内容+平台+服务"的转型升级之策，"一步步重塑商业模式、摆脱路径依赖"。战略话语由此前的"布局""生态"转向"转型""模式重构"，公司对顺风环境的依赖表述消失，代之以对结构性压力的直接承认。

二、业务结构变化：低毛利贸易与印刷收缩，出版发行基本盘承压

（数据摘自2026年中报与2025年年报"营业收入构成"，各板块收入未抵销内部交易）

业务结构呈现三个特征：其一，物资销售业务持续收缩，作为低毛利贸易板块，其收入占比由2025年中报的19.45%降至2026年中报的12.72%，毛利率由3.82%升至6.62%（上升2.80个百分点），主动压缩低效贸易规模的意图明确；其二，印刷业务延续萎缩，2025年全年收入下降44.24%后，2026年上半年再降25.54%；其三，出版与发行基本盘分化，发行图书收入仅下降1.50%，出版图书收入下降14.05%，出版业务毛利率36.88%（上升0.99个百分点）、发行图书毛利率35.51%（上升4.43个百分点），整体毛利率39.62%（上升1.48个百分点）。收入下行伴随毛利率抬升，表明报告期内的经营策略更侧重盈利质量而非收入规模。

值得关注的是其他业务收入同比增长18.55%至2.03亿元，精品出版、研学课程、微短剧等新业态开始贡献增量，但体量尚不足以对冲传统板块的收缩。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划密集落地

2025年年报"公司未来发展的展望"提出的重点工作方向，在2026年中报中多数已取得阶段性进展：

部分对外依赖型指标出现回落：版权输出协议上半年达成70种，低于2025年全年297种的半年节奏，亦低于2025年上半年"85种图书实现版权输出"的披露水平；国家和省部级奖励资助39项，低于2025年上半年的45项；书店卖场改造5家，低于2025年上半年的9家。与此同时，课程研发累计315门、落地21个县区（2025年末课后服务落地19个县市区、387所学校），研学活动3500多场（2025年全年超7500场），新业务指标仍处扩张通道。

从执行节奏看，资本运营类（微短剧基金、象虹收购）与人工智能类（河洛文化大模型）举措兑现较快，而出版传播类指标与书店改造进度放缓，转型资源向新兴赛道倾斜的取向清晰。

四、核心能力建设：研发投入收缩与数智化项目并行

2025年全年研发投入已下降18.29%、研发人员由351人减至183人，2026年上半年研发投入进一步同比下降48.53%。同期数智化项目投入并未收缩：报告期内成功申报32项印刷高新软件及实用专利，建成投用"智慧教育+研学实践+课后服务"数字平台矩阵，数字出版应用智能部署重点实验室获评国家新闻出版署出版业优秀科技与标准重点实验室，智慧教育云平台、课后服务智慧云、体质健康监测大数据等系统持续迭代。研发费用的下降与数智化项目扩张并存，显示能力建设路径正从传统研发投入转向以大模型、数据平台为载体的项目制投入；半年度报告未披露研发人员与资本化数据，该趋势的持续性有待年报验证。

五、财务表现与经营质量：收入降幅扩大，盈利质量改善

2025年年报归母净利润+33.57%与扣非净利润+7.44%的显著差异，源于2024年税收、会计等法律法规调整带来的-2.27亿元一次性影响形成的低基数。2026年中报归母与扣非变动趋同（-4.92%与-4.44%），非经常性损益合计仅87.86万元，业绩指标回归常态口径。

经营质量方面：经营活动现金流净额8.74亿元，同比下降27.52%，但仍高于同期归母净利润；资产减值损失-8,852.93万元（占利润总额-15.95%），较2025年中报的-16,023.79万元（占-28.11%）明显收窄；应收账款账面价值13.79亿元，占总资产7.03%；归母净资产较2025年末下降1.55%，与报告期内派发2025年度现金红利6.75亿元（每10股派6.6元，高于2024年度的6.14亿元）相印证。

资金运用方面，货币资金61.28亿元占总资产31.23%，投资活动现金流净额-2.89亿元，管理层披露主要系购买的定期存单增加；中原数字印刷产业园（数字印刷、物资贸易）、中原数字产业园（西园）、郑州购书中心上街项目等多个在建工程进度介于90%至100%，报告期内部分在建工程转入固定资产，固定资产占总资产比例由13.87%升至19.40%，产业园项目进入集中转固阶段。

六、风险认知的演进：行业定性趋紧，治理风险浮出

2026年中报列示的风险清单（产业、税收、行业政策调整；原材料价格波动；传统出版与新兴出版融合发展不达预期；环保政策趋严；市场竞争加剧）与2025年中报完全一致，但管理层对行业背景的定性明显更谨慎。2026年中报概述新增"学生自然减少、政策收紧加剧、技术变革冲击"表述，2025年年报对教辅政策的描述尚为"积极应对教辅政策变局"。

基本盘的结构性压力有数据支撑：公司披露河南省各级各类学校数由2024年末的4.32万所降至2025年末的4.03万所，教育人口由2717.75万人降至2633.45万人，在校生规模收缩直接关联教材教辅需求。公司依赖的税收优惠（出版、发行单位2027年12月31日前免征企业所得税）与义务教育免费教科书"单一来源采购"（2024秋—2027春）均存在明确政策期限，政策依赖的集中度未见分散。

报告期内新增一项治理层面的风险信号：副总经理刘永民被立案调查并实施留置措施，其对本半年度报告内容存在异议；同期公司完成董事会换届，新聘任3名副总经理。上述事项对管理层稳定性与决策连续性的影响，需在后续定期报告中观察。

综合结论

2026年中报呈现"传统承压、转型推进、质量改善"三重特征：出版发行基本盘在教育人口收缩与政策收紧下收入降幅扩大（营业收入-7.83%，降幅大于2025年全年的-5.12%），但毛利率连续抬升、资产减值收窄显示盈利质量改善；2025年年报规划的新兴赛道（微短剧、数据加工、河洛文化大模型、并购整合）在半年内密集落地，成为对冲传统业务下行的主要看点。与此同时，版权输出、获奖数量等对外依赖型指标回落，研发投入同比腰斩，转型的可持续性仍待验证。公司作为河南省义务教育免费教科书"单一来源采购"供应商与省域唯一发行渠道，基本盘的政策护城河在2027年春季前依然稳固，护城河之外的增长引擎能否接棒，是后续财报需要持续跟踪的核心变量。

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