远程股份2026年中报：特种电缆收缩、电力电缆放量致毛利率承压，上半年转亏

一、战略主题演变：从"降本增效"转向"十五五"开局与产品结构再平衡

2025年年报将经营基调定位于"十四五"收官之年的"高质量发展转型"，管理层提出的2026年工作主线为"核心聚焦市场开拓，深化降本增效策略，强化队伍建设基石"，并将绿色化、智能化、国际化列为行业三大趋势。2026年半年报则将行业叙事切换至"十五五"开局：国内经济平稳复苏、双碳战略持续深化、新能源与新基建进入高速发展阶段，并援引"十五五"时期国内新型电网投资预计超5万亿元、算力与人工智能基础设施建设全面提速作为需求支撑。

战略重心的变化体现在两个层面：其一，行业判断由"收官与衔接"转为"开局与放量"，管理层对电网、新能源、算力配套需求的表述更为积极；其二，公司实际经营动作由"市场开拓+降本增效"并行，转向以产品结构再平衡和产能投资为主线，报告期内新增大额非股权投资（智能电网用中高压特种电缆制造项目）及对外股权投资。

二、业务结构变化：增长引擎由特种电缆切换至电力电缆

2026年上半年营业收入构成发生显著变化，电力电缆取代特种电缆成为第一大收入来源：

电力电缆收入从上年同期的3.74亿元增至10.16亿元，特种电缆则从17.71亿元降至9.19亿元。管理层在半年报中未对产品结构变动直接归因，但2025年年报显示电力电缆销售量同比增长15.44%、库存量增长154.58%（"客户对电线电缆的需求显著上升"），且2026年上半年存货占总资产比例较上年末提升5.47个百分点（主要系库存商品、在产品增加），表明电力电缆订单放量是收入结构切换的主要驱动。

值得关注的是结构性矛盾：放量的电力电缆毛利率仅0.39%（同比-4.48个百分点），而收缩的特种电缆毛利率5.72%（同比-4.13个百分点）仍显著更高。收入重心向低毛利产品倾斜，叠加两大品类毛利率同步下行，电线电缆整体毛利率由2025年上半年的8.79%降至3.18%（-5.61个百分点），是上半年利润转亏的直接原因之一。

分地区看，中南（+78.53%）、东北（+107.87%）、西南（+49.88%）增长，华东（-22.77%）、华北（-36.42%）、西北（-34.05%）下滑，华北地区毛利率为-5.78%。境外收入422.74万元，占营业收入0.21%，上年同期无境外收入，国际业务仍处起步阶段。

三、关键措施执行情况：2025年展望的落地与偏差

对照2025年年报提出的2026年四项重点工作，执行情况呈现分化：

• 期间费用管控有效落地：2026年上半年销售费用-3.82%、管理费用-14.61%、财务费用-13.26%，与"严控管理、销售、研发等期间费用"的计划一致；2025年销售费用已先行压降35.98%。
• 套期保值从规划进入实操：2025年年报提出"合理运用套期保值工具"，2026年上半年实际开展铜期货套期保值业务，报告期套期工具与被套期项目合计盈利11.09万元，期末衍生金融资产622.94万元。
• 技术研发按计划推进：2025年年报展望聚焦中压直流电缆、低空飞行器电缆等前沿产品，2025年已列示对应研发项目；2026年上半年研发投入4,608.97万元，同比增长9.35%。
• 国际业务培育仍处早期：2025年设立国际业务中心（上海分部）并完成23家中国500强企业入围，但2026年上半年境外收入仅422.74万元，尚不构成收入支撑。
• 资本开支与多元化投资同步加码：报告期投资额10,375.18万元（上年同期为0），其中智能电网用中高压特种电缆制造项目累计投入9,363.69万元、进度20.81%；同时新增其他非流动金融资产4,737.28万元，与控股股东关联方共同投资江苏新纪元半导体有限公司（注册资本96,512.95万元，2025年净利润-5,071.17万元），报告期因此产生公允价值变动浮亏262.72万元。

四、核心能力建设：研发投入逆势加码，资本开支指向产能扩张

2025年公司获实用新型专利授权7项，10项新产品通过省级鉴定（其中3项达国际先进水平），研发人员168人、占员工总数23.01%。2026年上半年在营收下滑8.61%的背景下研发投入仍增长9.35%，体现研发投入的逆周期特征。产能端，智能电网用中高压特种电缆制造项目在建工程持续投入，在建工程占总资产比例由上年末2.41%升至3.38%。

五、财务表现与经营质量：毛利下滑叠加资产减值，现金流缺口收窄

管理层对利润下滑的归因集中在两点：营业利润下降268.26%"主要系毛利减少所致"，利润总额下降259.20%"主要系毛利下滑，叠加资产减值计提增加所致"。其中资产减值损失-746.42万元（同比-1,073.94%，主要系存货跌价损失计提增加），其他收益-52.53%（政府补助减少），公允价值变动收益-262.72万元（对外投资浮亏）。

资产负债表端出现三个结构性变化：一是融资结构切换，短期借款占总资产比例由39.58%降至32.79%，但其他流动负债占比由1.73%升至14.23%，系报告期新增发行4亿元债券；二是存货占比升至16.77%，与电力电缆备货相关；三是应收账款占比降至43.99%（2025年末47.05%），与2025年"加强应收账款管控"的延续相关。子公司层面，无锡市苏南电缆有限公司由上年同期盈利246.59万元转为亏损1,257.29万元（毛利下滑叠加运营费用），远程复合新材料（江苏）有限公司亏损扩大至706.42万元（产能未充分释放、折旧摊销刚性成本较高）。

六、风险认知演进：风险清单保持稳定，原材料与地缘扰动被强化

2026年半年报列示的七项风险与2025年年报完全一致（产业政策、宏观与地缘政治、市场竞争、原材料价格、销售季节性、产品质量、人才），但风险表述的侧重点有所强化：地缘政治风险在2025年年报首次引入"特朗普挑起的一系列地缘冲突及由此产生的全球供应链风险与通胀'二次上行'风险"，2026年半年报继续沿用并强调"全球生产、运输和消费成本或持续上扬"；原材料风险方面，管理层判断由"2025年铜价呈宽幅震荡"更新为"2026年铜价或将延续宽幅震荡趋势"，并突出套期保值作为应对手段的落地。

综合结论

远程股份2026年上半年处于产品结构再平衡与产能投入叠加期：收入端由特种电缆切换至电力电缆驱动，但低毛利产品放量叠加两大品类毛利率同步下行，使整体毛利率降至3.18%，叠加存货跌价计提与对外投资浮亏，公司由上年同期盈利转为亏损6,893.87万元；管理层同时以发行4亿元债券、扩大套期保值、逆势增加研发投入和推进中高压特种电缆产能项目等方式进行布局，并首次产生境外收入。后续经营质量的关键观察点在于：电力电缆放量能否带动毛利率修复、特种电缆收入收缩是否触底、存货与含权贸易保证金的消化进度，以及新纪元半导体等对外投资能否形成收益贡献。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。