康鹏科技2026年中报管理层讨论：CDMO周期波动致转亏，新材料扭亏与募投收缩并行

一、战略主题演变：从"提质增效"到"降本增效"与聚焦主业

2025年年报中，管理层将年度定义为"国际环境复杂多变、境外业务受地缘冲突与贸易壁垒影响加剧、境内部分业务存在阶段性产能过剩"的一年，并针对"自2023年以来公司业绩持续下滑的局面"提出"提质增效"年度发展目标。2025年全年营业收入76,958.46万元，同比增长14.04%，扣非归母净利润亏损收窄至-8,179.80万元（2024年为-9,359.51万元）。

2026年半年报中，战略关键词转向"提升产能利用率、持续推进降本增效"与"注重募集资金使用效益、加快推出新产品"两项具体措施。战略重心的变化体现在两点：

• 从收入端转向资产端：2025年的重点是"工艺优化、流程改善、研产供销协同"以扩大收入；2026年上半年则将"合理规划产能利用率，避免人员设备闲置浪费"置于首位，同时以终止募投项目的方式收缩低效产能。
• 从双线并重转向结构性取舍：2025年年报提出"在新材料和CDMO领域双线并重发展"；2026年上半年公司在CDMO收入同比明显下滑的背景下，明确终止了兰州募投电池材料项目，转而将资源导向医用多肽项目，增长路径从"并重"调整为"有选择的聚焦"。

二、业务结构变化：增长引擎从CDMO切换至新材料（电池材料）

两份财报披露的分板块经营数据如下：

2025年全年CDMO板块收入（40,696.67万元）占主营业务收入（73,983.99万元）的55%，是当年收入增长的主要来源，其中高毛利医药中间体一季度集中出货带动了整体毛利率提升。2026年上半年结构反转：

• 新材料板块成为收入主体。管理层披露，受新能源汽车及储能市场旺盛需求影响，LiFSI价格经历2025年低点后反弹，上半年电池材料"价量齐升"，叠加衢州部分成熟生产线设备折旧计提完毕、单位产品分摊折旧成本下降，电池板块上半年实现扭亏；有机硅产品在积极拓展国内市场后出货量同比增长明显。
• CDMO板块成为拖累项。管理层将下滑归因于"境外产品受下游客户时点影响出货量较少，境内产品受集采等因素影响价格承压"，并预期"随着下半年农药产品海外出货，业绩会得到部分恢复"。

分地区结构的变化是理解利润波动的关键。2025年全年境外主营业务收入38,258.53万元，占主营业务收入51.71%，毛利率35.08%；境内毛利率为-7.02%。2026年上半年境外销售占营业收入比例降至27.94%。管理层在财务数据说明中明确："通常境外销售毛利率高于境内销售，销售产品的结构变化影响到公司整体毛利水平，主营业务收入毛利率同比降低14.69个百分点。"高毛利境外订单的时点性收缩，是上半年由盈转亏的直接原因。

三、关键措施执行情况：募投收缩落地，多肽项目时间表后置

对比2025年年报提出的"未来规划"与2026年半年报的实际执行：

值得关注的两项调整：

• 兰州电池材料募投项目终止。2025年年报产能部分已按"兰州募投电池材料项目按终止进行估算"处理，2026年上半年公司正式终止"兰州康鹏新能源科技有限公司2.55万吨/年电池材料项目（一期）一阶段"，剩余募集资金继续存放于原募集资金专户，并同步评估其他募投项目是否存在追加投资需求。该项目与LiFSI主业放量形成对照——需求端景气回升的同时，公司选择不再扩张该方向产能。
• 股权激励考核未达标。2024年限制性股票激励计划第一个归属期以2024年为基数、2025年营业收入或归母净利润增长率不低于20%的考核条件未达成，2026年4月首次及预留授予部分对应考核年度的185.00万股限制性股票全部作废失效。

四、核心能力建设：研发强度回升，专利积累保持增长

2025年全年研发投入同比下降11.34%，占比降至9.84%；2026年上半年研发投入同比增长1.70%，占比升至11.81%（增加3.53个百分点）。占比回升部分源于收入基数下降，但绝对投入保持正增长。专利数量半年内净增6项，其中发明专利净增2项。管理层维持"含氟精细化工领域技术驱动型企业"的定位，研发方向延续"小试质量把控+核心老产品工艺降本"双线布局，在研项目覆盖OLED材料、新能源电池材料添加剂、医药中间体及原料药、有机硅等方向。核心竞争力表述与2025年年报基本一致（研发体系、技术储备、客户合作、品控体系），报告期内无导致核心竞争力受严重影响的事件。

五、财务表现与经营质量：收入、利润、现金流同步承压

2025年全年经营现金流转强（136,411.16万元，同比+124.37%）主要靠一季度收到上年期末境外发货回款；2026年上半年经营现金流转负，管理层归因于"境内外销售比例调整、境内业务比例较高，平均账期增加且所收到的银行承兑汇票增加"。费用端，销售费用、管理费用分别同比增长6.29%、5.41%，均快于收入变动方向，财务费用由上年同期的-654.39万元转为245.55万元，管理层解释为存款市场利率下行导致利息收入下降，叠加汇率波动产生汇兑损失。

现金流压力亦反映在资产负债结构上：期末货币资金7.35亿元，较上年末下降38.56%，部分现金管理资金尚未到期（期末交易性金融资产3.53亿元）；一年内到期的非流动负债4,154.49万元，较上年末大幅增加；期末长期借款余额清零，系不足1年部分重分类调整所致。此外，公司在2026年上半年参与投资南京格物昂氪科技有限责任公司，总投资额1,700万元、占10%股权，上半年实际出资500万元。

六、风险认知的演进：清单收敛，价格与折旧风险被持续强调

2025年年报风险披露细分为七大类，包括尚未盈利/业绩大幅下滑风险、核心竞争力风险（技术迭代、核心技术泄密、人才流失）、经营风险、财务风险（存货跌价、应收账款坏账、新增固定资产折旧、税收优惠、理财产品延期兑付）、行业风险（显示材料技术更新换代、LiFSI产能过剩、CDMO合作开发药物失败）及宏观环境风险（贸易政策、汇率波动）。

2026年半年报风险清单收敛为8条：客户相对集中、产品价格持续下降、环境保护、安全生产、募投项目进度不达预期、新增固定资产折旧规模较大、贸易政策变动、汇率波动。对比可见：

• 风险认知趋于收敛，但核心担忧未变。"产品价格持续下降风险"在半年报中仍被保留，且财务数据说明明确指向"境内业务受集采等因素影响价格承压"；"新增固定资产折旧规模较大风险"被单独保留，与期末在建工程继续增长32.82%的态势相呼应。
• 未再单列的部分风险与当期事实相关。2025年年报中"LiFSI产能过剩风险"的表述未在半年报出现，与上半年LiFSI价量齐升、电池板块扭亏的行业环境一致；"CDMO合作开发药物失败风险"未再单列，但CDMO收入波动成为当期业绩下滑的主因，管理层将其归因于客户下单周期而非药物开发失败。
• 贸易与汇率风险持续在列。境外销售占比虽降至27.94%，但CDMO板块境外订单仍是业绩弹性的主要来源，管理层对"地缘壁垒、海外订单交付节奏放缓"的描述与2025年年报"境外业务受地缘冲突与贸易壁垒影响加剧"的判断一脉相承。

七、综合结论

2026年上半年是康鹏科技战略执行的分水岭：增长引擎从CDMO切换至新材料中的电池材料板块，LiFSI量价齐升带动电池板块扭亏，印证了2025年年报"固态LiFSI预计2026年带来增量、毛利水平进一步好转"的判断；与此同时，管理层通过终止兰州电池材料募投项目主动收缩产能扩张，并将资本开支重心转向2027年6月达产的医用多肽项目。但CDMO境外高毛利订单的时点性收缩与境内集采压价叠加，导致公司从2025年同期的盈利转为亏损，主营业务毛利率同比降低14.69个百分点，经营现金流转负，期间费用刚性增长进一步放大亏损。公司对下半年的自我预期建立在"农药产品海外出货"的恢复之上，该预期的兑现程度将决定全年经营质量能否回到2025年"收入增长、扣非亏损收窄"的轨道。

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