ST华闻2026年中报：重整落地报表扭亏为盈，扣非亏损5,522.72万元经营承压

战略主题演变：从"创新文旅"到"存量提质、增量培育、资本赋能"

2025年半年报中，公司核心竞争力表述为围绕"拥抱科技、借力金融、依托媒介、创新文旅"总体思路，以"创新文旅"为主攻方向；2025年年报将战略重心转向依托产业投资人资源，提出打造智慧旅游项目示范点、智慧农业示范基地，并布局交通基建等新赛道；2026年半年报则将总体思路凝练为"存量提质、增量培育、资本赋能"。

表述变迁与重整进程高度同步：2026年2月26日，海口中院裁定受理债权人对公司的重整申请；2026年4月27日，第二次债权人会议及出资人组会议分别表决通过重整计划草案和出资人权益调整方案；2026年4月29日，法院裁定批准重整计划并终止重整程序。战略重心从业务端的"创新文旅"转向资产负债表端的存量盘活与资本运作。

业务结构变化：版权分销成为高毛利增长点，文旅景区毛利率转负

2026年上半年实现营业收入1.54亿元，同比+13.39%。分行业收入结构如下：

数字内容服务业（主要对应视频版权分销）收入同比+72.15%，毛利率44.65%，同比增加5.90个百分点，是增速与盈利水平兼具的板块。管理层归因于国视上海版权首轮分销收入大幅增加，其上半年净利润239.86万元，同比+544.89%。信息传播服务业收入1.02亿元，同比+15.20%，但毛利率仅3.99%；上半年合作广告主16家，上年同期为33家，合作媒体7家，自制视频约16,000条（上年同期12,453条），广告主数量收缩而收入增长，反映单客户预算集中度或媒体资源结构发生变化。

娱乐业（三亚凤凰岭景区）收入0.09亿元，同比-11.68%，营业成本同比+18.63%，毛利率降至-35.94%。上半年入园游客22万人，上年同期为23万人，2025年全年为46万人。管理层表示景区正推进沉浸式互动体验项目落地，打造"一花莱野"Cloud House新业态，培育二次消费增长点，但尚未扭转客流与收入的下行态势。

关键措施执行：重整剥离落地、债务结构改善，部分规划未见披露进展

2025年半年报提出的"化解流动性风险、改善资产债务结构""推动低效资产、不良资产剥离"等规划，在2026年上半年进入执行兑现阶段：

• 债务化解：财务费用2,692.37万元，同比-35.81%，主要系公司本部按《重整计划》调整计息口径；短期借款由上年末3.03亿元降至0.14亿元。
• 资产剥离与债务重组：上半年投资收益11,999.57万元，同比+1,455.86%，管理层明确主要来自公司本部及子公司剥离资产确认的收益和以股抵债确认收益；非经常性损益合计11,350.87万元，其中非流动性资产处置损益5,099.56万元、债务重组损益4,744.25万元、处置债权产生的投资收益1,913.48万元。
• 现金流转正：经营活动产生的现金流量净额5,718.25万元，同比+189.80%，但管理层同时说明主要系本期收到的处置债权款较多，"收到其他与经营活动有关的现金"7,974.22万元，同比+286.70%，现金流的改善包含较多资产处置因素。

2025年年报提出的"致力于发展交通基建等业务""围绕探索发展新质生产力积极布局"，在2026年半年报管理层讨论中未披露相关进展。文旅板块中，澄迈大丰项目延续2025年报披露的柚子种植方向，推进与本地农业企业合作；海口湾游船项目在2025年运营"海南之星"散客6航次、包船21航次基础上，2026年上半年转向船舶维修保养与经营方向调整。

核心能力建设：研发投入连续为零，能力重心转向资产与资源整合

2025年年报显示，公司研发投入金额0.00元，研发人员数量0人，上年同期研发人员32人、占比10.49%，管理层解释为控股子公司麦游互动业务收入下滑、调整人员架构控制成本。2026年上半年研发投入同比-100.00%，主要系合并报表范围变化，实质研发活动仍处于停滞状态。

核心竞争力表述从2025年半年报的"拥抱科技、借力金融"转向"存量提质、增量培育、资本赋能"，未再强调技术获取与研发能力建设。当前的能力构建集中于三个方向：凤凰岭景区的沉浸式体验与商业业态布局、国视上海版权分销体系的强化（独家版权购买、储备及分销能力）、澄迈大丰项目与本地农业企业的合作盘活。

财务表现与经营质量：报表扭亏与扣非亏损并存，净资产因重整大幅增厚

数据表明，归母净利润扭亏为盈主要由非经常性损益驱动。非经常性损益合计11,350.87万元，占利润总额65,194,164.17元的比例超过100%，其中投资收益11,999.57万元占利润总额的184.06%，管理层在非主营业务分析中将该部分收益标注为"不具有持续性"。扣非后亏损5,522.72万元，较上年同期收窄22.48%，与2025年全年扣非亏损1.58亿元相比，亏损节奏有所放缓。

资产负债结构因重整执行发生重大变化：总资产较上年末+92.18%至43.29亿元，归属于上市公司股东的净资产较上年末+4,428.07%至26.52亿元。2025年末公司资产负债率83.72%，流动负债高于流动资产615,887,643.65元，审计报告带持续经营重大不确定性段落；2026年6月末短期借款已降至0.14亿元。

主要子公司经营情况（2026年上半年与2025年全年对比）：

管理层对子公司业绩的说明揭示了债务重组会计处理对报表利润的显著扰动：凤凰岭文旅上半年归母净利润为-3,315.86万元，扣除与公司本部之间债务重组影响后实际经营亏损505.11万元；掌视亿通归母净利润-1,144.84万元，扣除该影响后实际经营亏损175.08万元；海南文旅归母净利润-1,381.77万元，扣除该影响后实际盈利220.39万元。即剔除重整相关事项后，核心子公司多数仍处于经营性亏损或微利状态。

风险认知演进：风险焦点转向警示执行，经营风险表述趋谨慎

2025年年报将"重整的相关风险"列于首位，提示重整计划执行不力将导致破产清算及终止上市风险。2026年半年报的风险章节以"公司股票被实施其他风险警示"为首要披露事项：因2023年至2025年三个会计年度扣非前后净利润孰低者均为负值，且2025年度审计报告显示持续经营能力存在不确定性，公司股票于2026年4月30日继续被实施其他风险警示；因法院裁定受理重整，公司股票于2026年3月2日被叠加实施退市风险警示，重整计划获批后进入执行阶段，若不能执行重整计划，公司股票仍面临终止上市风险。

经营风险层面，管理层对文旅行业的判断从2025年报的"稳中有进、分域向好"调整为"消费结构调整、投资逻辑变革与精细化运营三大核心挑战，行业正经历较长周期的深度调整"；并新增独立条目"业务转型风险"，明确承认"传统传媒业务的转型渠道有限、规模持续缩减，文旅业务及其他业务培育、发展不及预期，短期内无法形成支柱"。

综合结论

2026年上半年的管理层讨论与分析呈现一条清晰主线：重整计划的司法确认与执行重塑了公司资产负债表，净资产由上年末0.59亿元增至26.52亿元，短期借款由3.03亿元降至0.14亿元，归母净利润在非经常性损益驱动下实现扭亏；但扣非净利润仍为-5,522.72万元，剔除债务重组影响后核心子公司大多处于经营性亏损或微利状态，经营现金流转正亦主要依赖处置债权款流入。业务层面呈现"版权分销强、传统广告弱、文旅承压"的分化格局，数字内容服务业以+72.15%的收入增速和44.65%的毛利率成为结构性亮点，而凤凰岭景区客流与收入双降、毛利率转负。战略表述从"创新文旅"转向"存量提质、增量培育、资本赋能"，研发投入连续两个报告期为零，2025年年报中"发展交通基建"的规划尚未披露进展。重整带来的报表修复与经常性盈利能力的重建之间仍存在差距，后续观察点集中于存量业务提质（景区二次消费、版权分销体系、写字楼出租率）与增量培育（柚子种植合作、沉浸式体验项目）能否转化为可持续的经常性利润。

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