展鹏科技2026年中报：军事仿真放量驱动营收增26.97%，减亏延续但合并毛利转负

一、战略主题演变：双主业框架下，增长叙事转向军事仿真

2025年年报将当年定位为"深入推进'电梯门系统+军事仿真系统'双主业战略布局的关键一年，也是外部环境复杂多变、内部经营承压攻坚的一年"，战略关键词为双主业框架确立、提质降本增效。管理层同时坦陈"两大业务板块磨合周期尚短、协同效应显现尚需时日"。

2026年半年报的行业判断延续了双主业叙事，但两侧表述出现明显温差：电梯侧，行业被定性为"增量放缓、存量主导，需求结构深度转型"，公司所处电梯部件行业"面临需求萎缩、产能过剩的双重压力，价格竞争持续"；军事仿真侧，管理层引用国防预算与第三方市场数据，判断行业"正处于战略机遇期"。经营情况的讨论部分，收入增长的唯一归因即来自军事仿真——"领为军融上半年验收项目较上年同期有所增加，本期收入贡献也随之增加"。战略重心已从"确立框架"转向"以军事仿真贡献增量"。

二、业务结构变化：收入增量由领为军融贡献，电梯业务以价换量

2025年年报披露的分行业数据显示，两大板块盈利能力在2025年已出现分化：

其中电梯门系统业务占公司营业收入总额的58.07%，军事仿真业务占41.93%。分产品看，电梯侧门机收入1.20亿元、毛利率7.11%，层门装置（挂件）收入1.41亿元、毛利率-9.50%，电梯部件价格体系已处于亏损边缘；军事仿真侧硬件集成产品收入1.77亿元、同比+90.86%，技术开发收入0.42亿元，毛利率分别为32.09%和52.19%。

2026年半年报未按分行业披露收入，但子公司与母公司口径数据可还原结构变化：

合并层面，2026年上半年营业收入1.75亿元、同比+26.97%，营业成本1.76亿元、同比+30.40%，成本增速高于收入增速，合并口径毛利为负。母公司利润表同样显示营业成本1.41亿元高于营业收入1.39亿元。收入增长的引擎切换至军事仿真，而该板块2025年上半年净利润为-0.28亿元、2026年上半年为-0.26亿元，放量尚未转化为盈利；电梯业务则呈现"收入回升、毛利转负"的量价背离特征。

三、关键措施执行情况：经营计划的落地与偏离

对照2025年年报"经营计划"章节，2026年上半年的执行情况可归纳为以下几条线索：

新产品推进有所落地。 2025年年报计划"加快门控器与电机一体化门控产品、物联网门控产品的开发应用"。2026年半年报披露，新研发的小型化永磁同步门控器FE-D700支持门机产品出厂一体化集成，具有易安装、免调试、简维护特点，"即将批量应用于市场"。

研发投入方向与计划表述背离。 2025年年报在军事仿真业务经营计划中明确提出"加大研发投入，培养创新人才"；2026年上半年研发费用为0.12亿元，同比-29.85%，管理层解释为"优化研发项目投入节奏，缩减部分研发项目开支"。在军事仿真行业技术迭代风险被列为第一项业务风险的背景下，研发投入收缩与计划表述形成对照。

军事仿真业务放量兑现，但业绩承诺连续未达标。 2024年度、2025年度领为军融均未完成业绩承诺，应补偿对价分别为1,695.27万元和0.79亿元，两次均以股权方式补偿。2025年度补偿对应的股权于2026年7月24日完成转让，公司直接持股比例由此前的44.04%增至57.69%，合计表决权达74.17%。2025年年报将0.79亿元业绩补偿计入非经常性损益，是当年归母净利润（-1.68亿元）与扣非净利润（-2.44亿元）差距的主要来源。股权补偿完成后，业绩承诺方以现金兜底的约束弱化，领为军融的经营风险敞口进一步集中于上市公司。

四、核心能力建设：知识产权小幅积累，研发强度下降

电梯侧专利数量较2025年年报无变化；军事仿真侧软件著作权增加2项、专利增加1项。2025年全年研发投入0.29亿元、占营业收入5.56%，2026年上半年研发费用同比收缩近三成，核心能力建设的投入节奏在放缓。

五、财务表现与经营质量：减亏与现金消耗并行

减亏的主要来源之一是非经常性损益：报告期非经常性损益合计455.20万元，其中金融资产公允价值变动损益516.97万元，而上年同期为435.11万元（含金融资产公允价值变动410.69万元），两年均主要依靠金融资产公允价值变动与理财收益支撑。扣非口径减亏幅度（8.50%）小于归母口径（10.08%）。

现金流与资产负债结构方面值得关注的信号包括：经营活动现金流净额-0.30亿元，同比改善56.41%，但绝对水平仍为净流出；货币资金0.56亿元、较上年末-49.12%，交易性金融资产1.16亿元、较上年末-50.60%，管理层归因于理财规模缩减与偿还借款；短期借款1.02亿元、较上年末-18.26%。期末应收账款账面余额2.70亿元，与2025年末的2.66亿元基本持平，仍处高位。2025年年报中应收账款2.66亿元、同比+8.97%，商誉0.88亿元、同比-67.53%（计提商誉减值），是当年巨亏的主要构成；2026年上半年商誉未见进一步减值披露，但坏账与回款风险在风险章节中被单独重申。

分季度看，2025年集团收入高度集中于四季度（单季2.98亿元，全年5.25亿元），军事仿真收入确认的季节性特征明显。2026年上半年领为军融亏损0.26亿元，已超过其2025年全年亏损额（-0.08亿元），但结合上年收入同样集中于下半年的节奏，上半年亏损扩大尚不能直接外推全年趋势。

六、风险认知演进：风险清单扩容，盈利与现金流担忧显性化

对比三份报告的风险披露框架：

军事仿真风险清单从2025年半年报的6项扩展至9项，与2025年年报的风险框架一致。新增条目直接对应2025年实际发生的经营结果——历史项目审价核减收入、客户付款滞缓导致计提大额坏账、利润空间被压缩。管理层对毛利率与现金流的风险表述较上年同期明显细化，风险认知趋于审慎。

综合结论

展鹏科技2026年上半年的管理层讨论与分析呈现出一条清晰的经营主线：军事仿真业务验收放量，驱动合并收入增长26.97%，成为双主业格局下唯一的收入增长引擎；电梯业务在行业价格战背景下收入回升、毛利转负，继续以价换量。但增长的成色与质量存在三重矛盾：一是收入放量未转化为盈利，领为军融上半年亏损0.26亿元，合并口径毛利为负；二是2025年年报"加大研发投入"的经营计划与研发费用同比-29.85%形成背离；三是连续两年业绩承诺未达标后以股权补偿收场，公司对领为军融的表决权升至74.17%，原业绩承诺方的风险缓冲机制弱化。现金流层面，经营现金流同比改善56.41%但净流出0.30亿元，货币资金与交易性金融资产合计较上年末减少约1.73亿元，现金储备处于消耗通道。公司减亏的持续性、军事仿真下半年收入确认节奏、以及电梯业务毛利率能否企稳，是后续财报需要继续验证的观察点。

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