国新能源2026年中报解读：销气量下滑扣非扭亏，"稳中求进、以效为先"战略成效显现

一、战略主题演变：从"十四五收官"到"十五五开局"，经营导向由"规模"转向"效益"

2025年年报将全年定调为"十四五"规划收官与"十五五"谋篇布局的关键之年，核心表述为"聚焦主责主业、深化战略布局、统筹安全发展、强化效能提升"，八项经营举措围绕资源保障、管网建设、市场攻坚、城燃整合、保供盈利、科技创新、安全生产、降本增效展开。2026年半年报则将上半年定位为"十五五"规划开局起步之年，明确"稳中求进、以效为先"的工作基调，与2025年年报中"稳增长、提质效、守底线、谋长远"的年度经营计划一脉相承。

对比可见，战略重心发生两个明显位移：其一，从"十四五"末期的"深化战略布局"转向开局之年的"经营创效"，八项工作中"深挖创效潜能、着力提质增效"被置于突出位置，集采降本、节能降耗、债务结构优化成为明确抓手；其二，市场策略从"稳存量、拓增量"升级为"省内稳固基本盘+省外提升份额"的双轮驱动，省外市场被赋予更高权重。

二、业务结构变化：电力与省外市场成为增长点，城燃与CNG/LNG业务持续承压

2025年年报披露的分业务数据显示出明显的结构分化：

数据表明，天然气主业量价承压，2025年天然气及煤层气销量53.23亿方（-1.92%）、产量53.41亿方（-2.36%），而电力业务在"现货调峰+连续供热"模式创新下收入增长80.88%、发电量5.72亿度（+125.20%），毛利率提升22.75个百分点，成为当年结构性亮点。分地区看，省内收入129.42亿元（-8.61%），省外收入21.67亿元（+29.21%），省外扩张战略已见成效。

增长引擎的切换信号在2026年上半年进一步清晰：营业收入73.50亿元（-10.64%），管理层将原因明确归为"销气量减少"，但利润总额2.30亿元（+29.88%）、归母净利润1.08亿元（+44.26%）、扣非净利润2505.03万元（+200.83%）同步改善，扣非指标由上年同期-2484.32万元转正，表明在量减背景下，成本管控与费用压降对盈利的支撑作用显著增强。子公司层面，长输管网主体山西天然气有限公司2026年上半年净利润12,661.95万元，较2025年全年-11,685.02万元大幅扭亏；而城市燃气主体华新城燃上半年净利润-7,279.57万元，较2025年全年-6,391.32万元亏损扩大，城燃板块仍是主要利润拖累。

三、关键措施执行情况：智慧管网、省外拓展、储气保供取得实质进展，顺价难题仍在攻坚

将2025年年报提出的经营计划与2026年半年报复盘对照，可评估各项举措的执行效果：

管网投资方面，2026年上半年公司推进18,660.07万元的非股权投资，由全资子公司山西天然气收购山西普华燃气有限公司燃气资产，旨在完善晋北地区管网布局、强化大同区域管网枢纽功能。该项关联交易与2025年"吉县—延长跨省输气管道工程、割麦首站扩容项目、黎城压缩机扩容项目基本完工"的管网建设动作相衔接，显示公司在长输管网环节的资本开支具有连续性。

四、核心能力建设：研发投入翻倍，生物固碳与智慧管网构筑新壁垒

研发投入呈现加速态势。2025年全年研发费用2732.84万元（+42.56%），占营业收入比例0.18%，研发人员116人、占公司总人数2.01%；2026年上半年研发费用933.24万元（+100.21%），增速进一步抬升，管理层将原因归为人工费、外包费增加。专利方面，2025年新增5项专利，2026年上半年再新增5项专利（涵盖带压封堵氮气置换、管道施工稳管、天然气取样、安全阀门、脱汞分离器等长输管网运维领域），专利布局紧扣管网运营主业。

能力壁垒的构建呈现两条主线：一是长输管网数字化，从2025年"智慧管网"项目部署到位、巡检系统试运行，到2026年上半年实现管线数据全域归集与可视化管控，运营数字化能力由建设期进入应用期；二是生物质能源产业化，2025年成功创办"山西省生物固碳工程研究中心"，实现从企业内部研发平台向省级创新平台的跃升，2026年上半年在沼渣育苗基质、微藻固碳扩培、沼气综合利用三个方向同步推进产业化试验。核心竞争力叙述中，下游供气覆盖范围由2025年年报的"8个市、21个县区"扩大至2026年半年报的"8个市、23个县区"，中游约5000公里省级管网、上游多元化气源格局的描述保持稳定。

五、财务表现与经营质量：量减利增，现金流与费用管控双改善

经营质量呈现三个特征。其一，现金流造血能力持续：经营活动现金流净额连续两个报告期正增长，2025年同比+24.93%，2026年上半年同比+10.44%，管理层归因于购买商品支付现金减少、税费返还增加及职工薪酬支付下降。其二，费用管控显效：2025年财务费用下降25.60%，2026年上半年财务费用再降19.71%（利息支出减少），管理费用同期下降2.86%，与"提前偿还高息贷款、高息贷款置换、严控带息负债规模"的措施相对应。其三，债务结构仍有压力：2026年上半年末一年内到期的非流动负债36.91亿元（+41.26%），应付账款6.64亿元（+61.17%），筹资活动现金流净额-6.54亿元，带息负债到期结构变化值得关注。

资产负债端的变化还包括：其他应收款下降60.99%（应收政府补助减少）；华新销售完成所持山西龙城中石油昆仑燃气有限公司2%股权转让，对应持有待售资产清零；未分配利润由上年末-7930.10万元转为2864.59万元（+136.12%），与归母净利润转正直接相关。

六、风险认知演进：地缘政治权重上升，风险框架维持四类不变

管理层风险提示框架连续两个报告期保持稳定，均为产业政策风险、市场竞争风险、价格波动风险、安全生产风险四类。但价格波动风险的具体归因出现切换：2025年年报表述为"受欧盟逐步停止进口俄罗斯天然气、美国贸易政策不确定性等多重因素交织影响"，2026年半年报改为"受欧盟逐步停止进口俄罗斯天然气、中东局势持续恶化等多重因素交织影响"。

这一变化与半年报行业分析的判断相呼应——管理层将中东冲突定性为"打破全球天然气供需平衡、改变市场发展前景"的重大变量，并指出霍尔木兹海峡LNG运输量全面恢复仍存在较大不确定性。行业数据方面，2026年上半年全国天然气表观消费量2068.5亿方（-2.4%），管理层归因于暖冬、房地产深度调整与新能源替代三重因素，与2025年"弱增长"态势的判断一脉相承；同时对下半年给出"宏观经济延续回升向好、全年消费量4350亿方、同比增长1%"的恢复预期。山西省内煤层气产量78.9亿方（+8.1%）、约占全国81%，为公司"加大省内煤层气采购力度、持续优化气源组合"的资源策略提供了区域支撑。

七、综合结论

国新能源2026年半年报呈现"量减价稳、降本增效"的经营主线：销气量下滑拖累收入端，但利润端通过费用压降、非经常性收益及子公司扭亏实现扣非转正，盈利质量较2025年全年亏损状态出现方向性改善。纵向对比显示，公司战略执行具有较高连续性——省外市场扩张、智慧管网建设、液电储气保供、生物质能源产业化四项举措均从2025年计划阶段进入2026年的实质落地阶段，而城燃顺价与城燃板块扭亏仍是待解难题。电力业务毛利率跃升与长输管网毛利率改善构成结构亮点，但城燃及CNG/LNG业务毛利率为负、带息负债到期压力上升，提示经营改善的可持续性仍需后续报告期验证。管理层对地缘政治风险的强调，表明外部环境变量对公司天然气购销价差的影响权重正在上升。

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