天益医疗2026年中报：重症放量与毛利率修复驱动盈利回正，全球化整合成本仍在消化

一、战略主题演变：从"纵深整合"迈向"产能落地与放量兑现"

2025年年报将公司国际化战略的演进表述为从"布局落子"迈入"纵深整合"，并"即将进入全面运营"阶段。2026年半年度报告虽无独立战略章节，但经营数据与管理层归因印证了这一过渡正在兑现：营业收入同比增长48.81%，管理层明确将增长归因于"合并范围扩大及重症业务增长"。

产能端落地情况与2025年报"泰国生产基地建设全面进入收官阶段"的表述相衔接：

• 泰国生产基地建设项目投资进度99.46%，截至报告披露日基本达到预定可使用状态；
• "年产4,000万套血液净化器材建设项目"投资进度93.59%，基本达到预定可使用状态；
• "（宁乡）建设项目"投资进度95.27%，预定可使用状态日期为2026年10月31日。

与此同时，2024年通过参股公司宁波天辉益收购的日机装CRRT业务仍处于整合培育期。2026年上半年宁波天辉益实现营业收入1.92亿元、净利润-0.44亿元，公司按权益法确认的长期股权投资收益为-0.17亿元。该业务"后续将择机注入上市公司"的安排（2025年年报披露）尚未落地。战略重心已从2024-2025年的海外并购与布局，切换至产能投放、业务整合与产品放量阶段。

二、业务结构变化：重症类跃居第一大收入来源

重症类收入2026年上半年达到1.38亿元，超过透析类的1.33亿元，首次成为第一大收入板块，其增长主要由合并范围扩大（2025年9月全资收购意大利PRIMABELL S.R.L.）及CRRT相关业务放量驱动。2025年重症类销售量同比增长486.44%，延续高增态势。

病房护理类收入同比下降33.90%，该板块以美国Avanos的OEM订单（喂食器、喂液管）为主，中报风险提示中明确提及"公司产品被列入加征关税商品清单"可能导致需求下降，2026年上半年该板块的收缩与此表述相互印证。透析类收入增长21.75%，毛利率同比提升6.81个百分点至24.25%，为四大板块中毛利率改善幅度最大者。

分地区看，境内收入2.16亿元（+50.59%）、毛利率41.02%（同比提升12.13个百分点）；港澳台及海外收入1.22亿元（+45.75%）、毛利率56.97%（同比提升10.21个百分点）。境内收入增速与毛利率改善幅度均高于海外，显示二十三省联盟集采中选（血液净化装置体外循环管路、动静脉瘘穿刺针）后，以量补价与产品结构优化效应并存。

增长引擎的切换路径清晰：2025年全年收入由透析类（40.55%）与病房护理类（32.53%）双轮驱动，2026年上半年转为重症类与透析类双主力格局，病房护理类由第二大板块降至第三位。

三、关键措施执行情况：产能与注册兑现，费用与汇兑形成拖累

对照2025年年报提出的2026年经营规划（立足核心业务着力全球布局、加大研发力度提升成果转化、精益组织管理提升人才效能），上半年执行情况如下：

已取得实质性进展的领域：

• 全球产能布局：泰国基地及"年产4,000万套血液净化器材建设项目"基本达到预定可使用状态，（宁乡）建设项目进度95.27%；投资活动现金流出0.73亿元，主要投向海外生产基地建设相关固定资产。
• 研发成果转化：截至2025年年报披露日（2026年4月），公司及子公司天益药业科技陆续取得一次性使用连续性肾脏替代治疗管路、血液透析浓缩物、枸橼酸钠血滤置换液、碳酸氢钠血滤置换液、磷/碳酸氢钠血滤置换液等注册批件，CRRT置换液产品线初步成型，与"设备+耗材+服务"全产业链闭环的战略表述一致。
• 并购节奏放缓：2026年上半年无新增重大股权投资（报告期投资额6.51亿元，同比-1.72%），与2025年全资收购PRIMABELL S.R.L.（投资额0.99亿元）形成对比。

仍处消化期的领域：

• 费用管控：管理费用0.82亿元，同比+127.74%，公司解释为管理人员数量增加及职工薪酬增长；销售费用0.16亿元，同比+29.34%。2025年年报提出的"提升成本、费用管控意识"在上半年费用数据上尚未体现成效。
• 汇率管理：财务费用0.23亿元，同比+1031.81%，主要系美元汇率波动导致汇兑损失扩大。2025年年报提出的"适时开展套期保值汇率专项管理"措施，上半年仍受汇兑损失侵蚀。
• 合规事项：2025年年报披露公司于2025年12月19日收到《行政处罚告知书》，2026年4月20日收到调整后的《行政处罚告知书》（甬市监罚告（2026）10号），截至年报披露日尚未收到《行政处罚决定书》，已基于谨慎性原则对拟处罚金额计提。

四、核心能力建设：研发强度阶段性回落，注册储备稳步扩充

研发投入占营业收入比例呈持续回落路径：2024年14.43% → 2025年9.89% → 2026年上半年7.83%，收入增速（+48.81%）显著快于研发投入增速（+11.71%）。另需注意，2025年研发费用同比减少5.86%（由0.60亿元降至0.57亿元），而年报核心竞争力章节沿用"研发投入持续快速增长"表述，两者存在口径出入。

注册证结构上，上半年净增2项均为三类注册证（三类由22项增至24项），申请中注册证由18项降至16项，部分在审项目（血液透析浓缩物、腹膜透析液等）实现转正。渠道覆盖方面，终端医院覆盖数量由2025年年报披露的"超1,000家"更新为"超2,000家"，三甲医院维持450家。

五、财务表现与经营质量：盈利修复与现金流转负并存

盈利修复的驱动因素集中于两端：一是毛利率改善，医疗器械板块毛利率46.54%，同比提升11.25个百分点，营业成本同比仅增长22.74%，低于收入增速26个百分点以上；二是所得税费用为-0.15亿元，主要系部分子公司确认递延所得税资产所致——子公司天益药业科技上半年净利润0.44亿元，而2025年全年为-416.09万元，利润改善中包含递延所得税的非现金因素。

经营质量的承压点同样明确：经营活动现金流净额由上年同期的0.32亿元转为-966.54万元，管理层解释为支付给职工以及为职工支付的现金及支付的各项税费增长；期末存货1.59亿元，占总资产比例由上年末的5.77%升至7.31%。投资活动现金流净额-0.73亿元（-499.80%）、筹资活动现金流净额1.52亿元（+191.36%），后者主要系海外生产基地建设推进、取得借款增加。期末短期借款2.92亿元、长期借款4.43亿元，较上年末（2.01亿元、3.26亿元）均有增长；受限资产账面价值4.33亿元，其中货币资金受限2.54亿元。期末归母净资产10.18亿元，较上年末减少11.21%，主要受2025年度利润分配影响（每10股派发现金红利5.00元（含税）、以资本公积金每10股转增4股，2026年6月实施后总股本由58,947,368股增至81,609,393股）。

值得注意的基期背景：2025年全年归母净利润-0.16亿元，亏损集中于第四季度（-0.36亿元），与存货跌价准备、行政处罚计提及天辉益权益法损失等因素相关；2026年上半年归母净利润0.16亿元，同比+69.96%，但尚未覆盖2025年下半年的亏损体量。

六、风险认知的演进：风险清单未变，既有风险加速显性化

2026年中报列示的七项风险（毛利率波动、产品研发、客户集中及流失、政策及行业监管变化、原材料价格波动、汇率波动、投资风险）与2025年年报完全一致，未新增风险维度。但对照上半年经营数据，三项既有风险已在报表中显性化：

• 汇率波动风险：财务费用同比+1031.81%，汇兑损失扩大，风险提示与实际数据一致；
• 客户集中风险：病房护理类收入同比-33.90%，而2025年全年该板块增长39.39%，Avanos OEM业务出现收缩（2025年年报披露第一大客户销售额1.80亿元、占比31.26%，前五大客户合计占比43.75%，其中关联方销售额占比5.35%）；
• 投资风险：宁波天辉益上半年净利润-0.44亿元，叠加2025年全年净利润-0.95亿元，整合亏损延续，权益法投资损失持续计入损益。

值得关注的一组对照：中报风险提示称"公司传统血透产品受集采影响，毛利率有所下降"，而同期披露的透析类毛利率为24.25%，同比提升6.81个百分点。集采中选后出厂价与毛利率的实际走向，以及"传统血透产品"与"透析类"的口径差异，需后续定期报告进一步验证。

七、综合结论

2026年上半年，天益医疗处于全球化布局向产能运营切换的过渡期。收入端由合并范围扩大与重症业务放量驱动（+48.81%），重症类跃升为第一大收入板块，增长引擎完成切换；盈利端受益于毛利率提升与递延所得税确认，归母净利润0.16亿元、同比+69.96%，扭转2025年全年亏损态势，扣非净利润增速（+997.57%）显示主业盈利能力边际改善。但经营现金流由正转负、管理费用与汇兑损失高增、参股公司天辉益整合亏损延续，表明全球化整合的成本仍在消化，盈利修复的含金量与可持续性有待观察。后续需跟踪的要点包括：病房护理类（Avanos）订单收缩幅度与关税影响、集采对透析类出厂价和毛利率的实质影响、天辉益CRRT业务的整合进展及其注入上市公司的时点。

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