成都路桥2026年中报：矿业转段开发建设、省外收入占比近七成，主业毛利率承压

一、战略基调：延续"1+2+多元"布局，整体定调"稳中有进"

2026年上半年，管理层延续了2025年年报确立的"1+2+多元"发展战略布局，即"以基础设施建设为主业，以矿产开发为转型方向，培育智能科技在基建领域的应用"，对报告期经营态势的定性为"稳中有进"。与2025年年报将当年定位为"战略转型关键之年"相比，2026年中报的表述更侧重于战略执行的延续与落地。

宏观环境判断上，管理层对行业压力的描述较2025年年报更为具体。2026年1—6月，全国固定资产投资（不含农户）226,370.00亿元，同比下降5.70%；基础设施投资同比下降2.40%；全国建筑业总产值119,363.49亿元，同比下降12.70%；西部地区投资同比下降8.00%。相比之下，2025年全年固定资产投资同比下降3.80%、基础设施投资同比下降2.20%、建筑业增加值同比下降1.10%，2026年上半年行业下行斜率加大，管理层明确概括为"需求收缩、竞争加剧、盈利空间收窄"。

政策面被管理层视为对冲力量：2026年国家安排8,000.00亿元超长期特别国债资金支持1,417个"两重"重大项目，川渝两地《2026年共建成渝地区双城经济圈重点项目名单》共350个项目、总投资3.83万亿元，新疆实施重点项目523个、总投资3.10万亿元，为公司深耕西部市场提供了订单支撑。

二、建筑业务：省外收入占比升至69.56%，公路市政毛利率降至0.04%

收入结构：省外与公路市政成为主导

2026年上半年，公司实现营业收入2.99亿元，同比下降10.33%。收入结构较上年同期发生显著切换：

省外收入占比由上年同期的39.61%跃升至69.56%，而省内收入同比收缩54.80%。这与2025年全年省外收入占比55.00%（同比+115.25%）的趋势一致，新疆别迭里等省外重点项目的推进成为收入主力。2025年年报披露全年中标和签约27个项目、累计金额9.50亿元，较2024年增长161.71%；2026年中报未披露新签订单总额，仅表示"新签订单总体保持稳定"，但披露2026年7月中标G0611川主寺至汶川段高速公路项目C1总承包松潘1#2#隧道专业分包工程，中标和签约金额7.22亿元，工期48个月，为下半年业务开展提供支撑。

毛利率：公路市政工程毛利率大幅收窄

公路市政工程毛利率由2025年上半年的10.45%降至0.04%，毛利率同比下降10.41个百分点，是报告期盈利承压的直接原因；其营业成本同比上升15.26%，与收入+3.26%形成明显背离。2025年年报中，公路市政工程毛利率为9.00%，营业成本同比-24.62%带动毛利率改善3.56个百分点，两者对比表明2026年上半年该板块成本管控出现反复。管理层在"核心竞争力存在的问题与不足"中亦承认"运营成本居高、重大投资项目推进不及预期"。

三、矿业业务：从资源储备阶段进入开发建设阶段

2025年7月公司通过全资子公司以1.86亿元收购四川宇康矿业100%股权进入固体矿产领域，持有交际河萤石矿采矿权（保有CaF₂资源量231.0万吨，设计生产规模15.00万吨/年，采矿权有效期至2043年5月31日）、小洞子铅锌矿采矿权（已过期）及2宗探矿权（总勘查面积17.66km²）。

2026年上半年，矿业板块取得两项关键批复：交际河萤石矿安全设施设计于2026年6月取得批复，开工建设批复于7月取得，管理层将之定性为"矿业板块从资源储备阶段向开发建设阶段迈出关键一步"。探矿权方面，公司已完成中河坝铅锌矿探矿权证、小洞子铅锌矿及萤石矿探矿权延续，工作重点转向推进小洞子探矿权转采矿权。截至报告期末，矿山尚未正式开采，管理层明确提示"量产、加工及销售尚存在一定的不确定性"。

矿业平台子公司四川成路聚源新材料科技2026年上半年净利润为-583.22万元，仍处于投入期。市场层面，2026年1—6月97萤石粉出厂均价约3,330.00元/吨，较上年同期下降6.19%，萤石价格下行已被管理层列入市场风险因素。

四、研发投入与核心竞争力

公司累计获得专利41项，拥有四川省企业技术中心资质，高寒高海拔施工、河道及涉水施工、复杂地质隧道施工为管理层认定的技术优势方向。报告期内核心竞争力出现两项重要变化：一是新增电力工程施工总承包二级资质，管理层称其为拓展电力、新能源领域施工业务奠定资质基础；二是G0611隧道专业分包项目中标，被视作高海拔复杂地质隧道专业能力的市场验证。2025年年报中重点描述的智能科技布局（与优必选等联合设立锦程智行、持股11.3043%，DVS多模感知融合五方战略合作），在2026年中报中仅以"持续关注人工智能、机器人等前沿技术"一句带过，未披露锦程智行的经营进展。

五、财务与经营质量：亏损扩大，现金流转正依赖非经营性因素

利润端，2026年上半年归母净利润-0.33亿元，亏损同比扩大45.44%；利润总额-0.39亿元，同比-70.43%，管理层解释为上年同期重要项目取得结算毛利增加导致基数较高。费用端，管理费用0.45亿元，同比+20.29%，与2025年上半年管理费用同比下降8.88%形成反差，也与2025年年报"压降管理费用支出"的经营计划相背离；财务费用0.36亿元，同比-11.30%。

现金流端的改善需结构性看待：经营活动现金流净额0.66亿元，同比+463.30%，但管理层披露的变动原因为"主要系本期银行存款解冻所致"。报告期收到其他与经营活动有关的现金0.97亿元（+50.78%），主要来自银行存款解冻；受限货币资金由2025年末的6,050.57万元降至报告期末的443.48万元。主业回款能力并未在报表层面体现为现金流改善。

盈利结构上，投资收益0.77亿元（主要为投资工程项目收益，管理层认定具有可持续性），占利润总额比例-197.66%，是抵补主业亏损的关键来源，2025年全年投资收益1.73亿元、占利润总额-194.90%，结构特征一致。资产负债端，应收账款12.74亿元，占总资产19.67%，与上年末基本持平；合同资产5.12亿元，较上年末的6.55亿元下降21.87%。融资余额为短期银行借款3,200.00万元、长期银行借款130,412.00万元（13.04亿元），长期借款占总资产18.60%。

六、未来规划与风险认知

2026年中报未设"未来发展展望"专节，经营方向体现在"市值管理制度和估值提升计划"表述中：巩固路桥基建核心业务，向智慧交通、城市更新、新型城镇化建设等新兴业务延伸并寻找投资并购机会；财务端成立由财务负责人牵头的应收账款清收工作组，推行"一案一策"、项目经理终身责任制，探索供应链金融、应收账款保理工具；投资者回报端坚持稳定分红、适时启动股份回购。

风险披露延续五大类框架，但内容有边际变化：

七、纵向对比：战略执行的连续性与落差

战略主题演变：2025年年报确立"1+2+多元"布局，2026年中报原样延续，战略重心未发生漂移，但侧重点从"布局与并购"（2025年完成矿业收购、科技合资公司设立）转向"执行与落地"（矿业取得开工批复、隧道专业分包中标）。管理层对经营态势的定性由2025年的"在逆境中谋求发展"转为2026年上半年的"稳中有进"。

业务结构变化：2025年全年，房建施工收入同比+448.12%成为最大增量；进入2026年上半年，房建收入收缩38.27%，公路市政工程施工收入重新成为绝对主体（占比76.03%），增长引擎从"房建+省外"切换为"省外公路市政"单一驱动，省外收入占比连续两期上行（39.61%→69.56%）。

关键措施执行情况：2025年年报提出的2026年五项经营计划中，"深耕大基建主业"通过G0611项目7.22亿元中标取得实质性进展；"加快萤石矿项目投产"完成安全设施设计批复和开工建设批复，但矿山仍未投产、安全生产许可证未取得，量产时间表尚不明确；"推进智能交通业务"在中报中着墨明显减少；"持续推进降本增效"未获执行验证——管理费用同比+20.29%；"加快解决历史遗留问题"方面，新疆项目退地款2,360.51万元已收到（处置资产收回现金0.24亿元），遵义大道保证金仲裁裁决公司胜诉，但达宣、汶马等项目的诉讼仍在进行。

核心能力建设：公司正在传统路桥资质（公路、市政、桥梁、隧道一级）基础上新增电力工程施工总承包二级资质，向电力、新能源施工领域延伸；矿业从"资源储备"向"开发建设"能力跃迁。专利数量停留在41项，研发投入强度低（2026H1研发投入占营收约0.55%），2025年全年研发投入占营收0.39%。

财务表现与经营质量：2025年全年营收+10.87%、归母净利润亏损收窄14.73%；2026年上半年营收-10.33%、归母净利润亏损扩大45.44%。连续亏损周期延续（2024年-0.92亿元、2025年-0.79亿元、2026H1-0.33亿元），公路市政毛利率从2025年全年的9.00%骤降至0.04%，主业造血能力弱化；经营现金流2025年全年净流出2.07亿元，2026年上半年转正0.66亿元，但主要由银行存款解冻贡献，回款改善尚未形成内生动力。

风险认知演进：管理层风险清单总体稳定，但新增了股票交易异常波动与高管人员变动两个维度，对小洞子铅锌矿采矿权"已过期且不再续期"的表述较2025年报更为明确，显示其对经营不确定性的披露趋于细化。

综合来看，2026年上半年成都路桥正处于"主业承压、转型爬坡"的叠加阶段：省外市场扩张与隧道专业分包中标验证了订单获取能力，矿业项目取得开工批复使第二主业进入实质建设期，但公路市政工程毛利率降至0.04%、管理费用逆势增长20.29%、矿山量产时间未定，决定了短期盈利改善缺乏确定性支撑。经营现金流转正与投资收益的持续性，是后续观察公司经营质量修复程度的两个关键窗口。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。