闽东电力2026年中报管理层讨论与分析：来水偏枯与政策退坡共振，业绩承压中推进海上风电与新兴业态布局

一、战略主题演变：从"多点攻坚"转向"聚焦主业、适应市场化"

2025年年报确立的总体战略为"电力主业夯实及创新、相关多元拓展、协同高效发展"，并将"聚焦重大项目攻坚，实现投资建设多点突破"列为首要工作成效，重点投入方向为分布式光伏落地、海上风电参股、水电并购与售电资质获取。2026年半年报的战略表述则调整为"聚焦主责主业，主动对接新能源政策调整与行业发展趋势，深化提质增效，优化产业布局，积极拓展宁德区域售电业务，前瞻性培育储能、虚拟电厂、零碳园区等新兴业态与商业模式，主动适应电力市场化改革深化带来的竞争格局"。

两期表述对照显示三个变化：其一，战略重心由投资建设端的"多点突破"转向存量资产的"提质增效"与经营端挖潜；其二，报告新增"主动适应电力市场化改革深化带来的竞争格局"的表述，与2026年1月1日起福建省所有风电、太阳能发电项目上网电量全部进入电力市场、上网电价通过市场交易形成的政策节点直接对应；其三，"聚焦主责主业"的提法强化了业务归核倾向，与地产板块收入大幅收缩的财务表现相互印证。

二、业务结构变化：电力主业占比升至97.89%，地产板块接近出清

分产品口径下，房地产销售仅7.30万元，同比-99.70%；电力销售2.26亿元，同比-11.20%。收入结构的"归核"特征明显：2025年全年电力行业占比94.39%，2026年上半年升至97.89%，地产行业占比由4.45%压缩至0.43%。

电源侧的增长引擎发生切换。2026年上半年水力发电量36,801.2万千瓦时（-15.8%）、风力发电量19,572.3万千瓦时（-5.1%），光伏发电量1,098.9万千瓦时（+26.6%）成为唯一正增长电源。权益装机容量由2025年末的58.78万千瓦增至2026年6月末的58.89万千瓦，增量全部来自光伏（2.16万千瓦增至2.27万千瓦），水电（37.18万千瓦）与风电（19.44万千瓦）装机持平，结构占比分别为63.1%、33.0%、3.9%。

值得关注的是资产重组节奏的整体后移。控股股东宁德国投公司对原承诺作出变更：宁德市东晟房地产有限公司剥离期限由2025年12月31日延后至2028年12月31日，已参股三家水电和风电公司的股权注入或转让期限由2025年12月31日延后至2030年12月31日。房地产收入接近归零与剥离承诺期限延后并存，地产板块的退出节奏慢于此前规划。

三、关键措施执行情况：海上风电与售电有实质进展，新业态仍处培育期

对照2025年年报提出的2026年经营计划，逐项检验2026年上半年执行情况：

• 海上风电：2025年计划"持续配合项目公司推进海上风电项目建设，加快落地见效"。2026年上半年，宁德深水B-1区项目于2月4日获省发改委核准批复，霞浦海上风电场B区项目建设进程加快，宁德深水A区、宁德深水B-1区处于开工前准备阶段。项目推进与计划一致，是报告期内在建储备中最具实质进展的方向。
• 售电业务：2025年福建闽电新能源开发有限公司取得售电资质，2026年上半年公司"积极拓展宁德区域售电业务"，售电量口径含外购电供给用户电量，业务延续推进。
• 储能、虚拟电厂、零碳园区：2025年报与2026年中报均表述为"前瞻性培育""探索"，尚停留在业态培育阶段，无对应收入贡献披露。
• 分布式光伏：2025年建成投产6个项目、新增装机9.22兆瓦；2026年上半年"稳妥推进"，光伏发电量同比+26.6%，市中心城区污水处理厂二期工程建成投运，屏南高新技术产业园7#厂房等重点项目落地。
• 水电并购扩张：2025年完成收购寿宁牛头山水电10%股权（新增权益装机10兆瓦）后，2026年上半年未披露新增并购动作。
• 低效资产处置：2026年中报风险应对措施中继续列示"采用股权转让等方式，合理处置低效资产"，与2025年报表述一致，未见落地案例披露。

四、核心能力建设：核心竞争力表述连续两年不变，能力构建依赖资源与资本运作

2025年年报与2026年中报的"核心竞争力分析"文字完全一致，均为区位资源优势、专业化优势（"水风光"多能互补）、资金优势三项。公司研发投入连续为零（2026年上半年研发投入0元，上年同期亦为0），2025年年报研发投入章节标注"不适用"，未披露专利、技术人员等研发类指标，技术路径不构成其护城河。

2025年新增的能力要素集中在资质与信用端：下属公司取得售电资质、公司信用评级提升至"AA+"、获得流贷授信支持5.5亿元、实施电站运维外包改革。2026年上半年未披露新增资质或评级变化，能力构建仍以资源获取（海上风电开发权）、资本运作（并购、现金管理）和资金保障为主线。

五、财务表现与经营质量：盈利与现金流同步回落，报表结构保持稳定

管理层对收入与成本变动的归因均为"无重大变化"，利润下滑的解释集中在量价两端：

• 电量端：水电发电量-15.8%（降雨量较上年同期减少），风电-5.1%（上堡风电场风速下降及白城风电场限电），售电量随发电量同步下行。
• 政策与价格端：其他收益30.50万元，同比-93.47%，主因风电行业增值税即征即退政策已于2025年11月停止执行；电力行业毛利率43.84%，较上年同期下降3.23个百分点，电力销售毛利率42.80%，下降3.64个百分点，与新能源全面入市后电价市场化形成的竞争压力方向一致。
• 非经常性损益端：营业外收入397.55万元（-69.17%），系财产保险赔偿款较上年同期减少；信用减值损失由上年同期+347.40万元转为-117.97万元，系上年同期环三实业公司冲回信用减值损失，本报告期无此事项；投资收益1,182.77万元，占利润总额27.56%，仍为利润的重要构成。

现金流层面，经营现金流净额3,015.89万元，同比-50.20%，管理层归因于收到的电费款及保险理赔款减少；投资活动现金流净额-8,070.16万元（-225.23%），主因购买银行理财产品支付的现金增加——报告期现金管理投资到期赎回大额存单1.30亿元、新增购入大额存单1.30亿元、新增结构性存款1.00亿元，净增加1.00亿元；筹资活动现金流净额-2,807.81万元（-41.18%），系子公司取得银行借款减少及偿还借款增加。期末总资产36.16亿元（-0.01%），归母净资产25.24亿元（-1.86%），报表结构未出现重大变动。

回溯2025年全年，公司归母净利润-65.23%，其中第四季度单季亏损9,260.93万元，2025年报将之归因于计提固定资产减值损失及东晟地产存货跌价准备（资产减值损失合计-5,840万元），当年经营现金流净额2.43亿元（+9.66%）与净利润差异1.89亿元，主要系计提折旧1.50亿元与资产减值准备5,840万元。2026年上半年盈利继续回落，但降幅主要受自然条件与政策退坡驱动，主业未出现新增的大额减值计提。

六、风险认知的演进：风险框架未变，资源储备表述趋严，政策关注转向市场化新业态

两期报告列示的风险因素均为自然气候、政策风险、资源储备风险三项，框架未变，但存在两处细微演进：

其一，资源储备风险的表述由2025年报的"公司电力主业项目储备受到一定影响"调整为2026年中报的"上述因素导致公司电力主业项目储备承压"，措辞趋严，与水电资源基本枯竭、海上风电开发权获取难、陆上集中式风电受政策制约、分布式光伏优质屋顶储量不高的事实陈述相呼应。

其二，政策解读的重心发生转移。2025年报的政策梳理聚焦新能源上网电价市场化改革（发改价格〔2025〕136号）、电力现货市场连续结算试运行启动等"入市前"制度安排；2026年中报则转向入市后的配套机制与新业态空间，包括《可再生能源绿色电力证书管理实施细则（试行）》、发电侧容量电价机制（首次在国家层面建立电网侧独立新型储能容量电价机制）、国办发〔2026〕4号全国统一电力市场建设（2030年市场化交易电量占比70%左右）、人工智能与能源双向赋能行动方案等，并引用福建省"十五五"海上风电新增并网577万千瓦、2030年达1,000万千瓦及海上光伏项目库16GW等数据，将外部增量空间作为对冲资源储备风险的方向。

综合结论

闽东电力2026年上半年业绩下滑由量、价、非经常性损益三方面共同作用：来水偏枯与风况下行压制电量，风电增值税即征即退停止与新能源全面入市压制收益质量，保险赔偿款与信用减值冲回等基数回落放大降幅。报告期内的结构性亮点在于：电力主业收入占比升至97.89%，业务归核与地产出清同步推进；海上风电开发取得核准突破，售电与分布式光伏延续落地；期末总资产36.16亿元保持稳定，现金管理配置充裕。与此同时，储能、虚拟电厂、零碳园区等新业态仍处于培育表述阶段，水电并购在2025年完成牛头山10%股权收购后暂缓，控股股东将地产剥离与电力资产注入承诺分别延后至2028年、2030年，资产重组节奏整体后移。公司不依赖研发投入，业绩弹性仍主要取决于来水与风况等自然条件、电力市场化补偿机制落地节奏，以及海上风电和并购项目的推进速度。

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