城发环境2026年中报：“优新提存”落地执行，增长引擎切换至环卫水务，利润端转降

一、战略主题演变：从“六大战略”到“优新提存”

2025年年报将经营基调定位于“现金流战略、优势并购战略、大固废协同战略、CMS精益管理战略、数智科技战略、国际化战略”六大战略共识，并在2026年经营计划中首次提出“优新提存”核心主题与“加宽、精耕、升维”三大战略路径，明确“推动发展范式从‘规模驱动’向‘价值驱动’跃升”。2026年半年报即以“优新提存”为核心主题展开，强调“持续完善市场化机制，强化资源统筹与运营保障能力”。

投资节奏的变化直观反映了战略重心的转移：2025年全年投资额15.70亿元（同比+30.10%），2026年上半年投资额降至6.76亿元（同比-26.00%），外延并购让位于存量运营提效与数智化改造。

二、业务结构变化：固废压舱，环卫水务成为第二增长曲线

2026年上半年公司营业收入32.70亿元（+1.67%），其中环保行业收入26.53亿元（+3.82%），高速公路行业收入6.17亿元（-6.64%）。分产品结构变动显著：

注：2026年半年报将“环保方案集成服务业务”披露口径调整为“设备及技术服务”，上年同期数据已按新口径重分类。

数据表明三点结构变化。其一，固废处理仍是第一大收入来源，占比从2025年全年的43.71%升至2026年上半年的48.69%，压舱石地位强化。其二，环境卫生服务与水处理业务连续两年保持高增速——环卫业务2025年因收购傲蓝得环境增长79.21%，2026年上半年继续增长34.94%，业务规模居全省首位；水处理业务依托全省供排水一体化（“信阳模式”）实现收入两年连续高增。其三，公司持续执行“战略瘦身”：2025年转让河南沃克曼建设工程有限公司（环保工程集成），2026年上半年转让河南城发生态技术有限公司股权，同期新设白水城发天碧蓝再生资源科技有限公司、新乡首垣城发水务有限公司，资本腾挪方向指向再生资源与水务两条线。

区域结构同步变化：2026年上半年河南省内收入24.72亿元（-4.15%），省外收入7.98亿元（+25.21%），省外占比由19.81%升至24.40%；但省外毛利率31.71%（-4.82pct），明显低于省内毛利率45.38%（+2.57pct），省外扩张以毛利率换取规模的特征清晰。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的中期兑现

对照2025年年报提出的2026年经营计划，2026年上半年各项举措的落地情况如下：

值得关注的是环卫新签合同的显著回落：2025年上半年新增单年合同额4.8亿元（含收购傲蓝得贡献）、全年5.18亿元，而2026年上半年仅0.125亿元，同比-97.40%。管理层将其归因于上年同期并购基数，但结合期末在运营项目仅从47个增至49个、年化合同额从12.78亿元增至12.90亿元来看，环卫业务当期增量更多依赖存量项目与固废协同，市场化新签动能有所减弱。

四、核心能力建设：数智化与飞灰技术双线推进

2025年年报披露当年新增专利21项、新增高新技术企业2家、省级科创平台2个，研发费用2,228.02万元（+6.87%）；“智火大模型”在焦东、安阳等项目实现245个设备模型算法的自动控制。2026年上半年，公司围绕“数智科技作为产业发展乘数”继续投入：智火大模型深度融合垃圾焚烧全流程工艺数据与环保监测标准，通过18个反向控制量优化焚烧工况；优化“低温热解+水洗”飞灰处置工艺，与黄淮实验室共建渗滤液处理联合工作室，对应2025年年报提出的“攻坚飞灰高值化资源利用‘卡脖子’技术”六大核心战场之一。

产能端，垃圾焚烧45个项目、39,550吨/日的总盘子在两期报告间保持不变，能力建设重心明确转向存量项目的技术降本与运营指标优化——上半年入厂垃圾量644.53万吨（+6.43%）、吨垃圾发电量提升，厂用电率降低，均指向运营效率而非规模扩张。

五、财务表现与经营质量：利润端由增转降，应收账款持续攀升

管理层将2026年上半年业绩变化归因于“固废处理业务、环境卫生服务业务、水处理业务的规模扩张及效益提升，高速公路车流量及通行费收入同比略有下降，以及应收账款计提减值准备”。利润端的两个结构性因素值得拆分：一是2025年全年归母净利润12.36亿元中包含非经常性损益2.87亿元（其中处置沃克曼实现的以前年度内部未实现销售损益1.57亿元），2025年扣非净利润实际同比-13.56%；2026年上半年非经常性损益仅3,556.89万元（含政府补助4,530.42万元），归母与扣非降幅基本同步，说明当期利润下滑主要来自经营性因素。二是高速公路业务景气走弱，上半年通行费收入6.06亿元（-6.57%）、日均车流量39,194辆（-3.70%），管理层归因于石油价格上涨、车辆通行成本上升及大宗货物运输量减缓。

现金流与资产质量方面，2025年全年经营现金流净额20.82亿元（+93.21%）的高增长在2026年上半年未能延续，同比-8.53%；应收账款期末余额57.19亿元，占总资产比例由2025年初的12.49%、2025年末的15.81%升至17.63%，且2025年全年信用减值损失达8,862.10万元，应收账款对利润与现金流的侵蚀仍在累积。费用端，上半年管理费用2.30亿元（+16.27%）增幅显著高于收入增速，财务费用2.46亿元（-4.33%）延续2025年全年-10.15%的下降趋势，融资结构优化带来的费用节约部分被管理投入增长抵消。

六、风险认知演进：风险清单保持稳定，海外维度随业务落地具体化

2025年年报与2026年半年报的风险章节均列示四项风险：行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、业务扩张带来的管理风险、应收账款增加风险，清单本身未发生增减。差异体现在表述的具体化：业务扩张带来的管理风险中，海外相关表述（“跨国经营需应对政治法律环境差异、跨文化管理及地缘政治风险等挑战，同时面临汇率波动、国际合规体系适配与本地化运营能力建设的压力”）在2025年年报中作为前瞻性提示出现，至2026年半年报时公司已获得印尼茂物Ⅱ项目有条件授标函并推进乌兹别克斯坦前期开发，该风险提示与实际业务落地形成对应。应收账款增加风险在两期报告中表述一致，但2026年上半年应收账款余额继续创出57.19亿元的新高，使该风险由提示性内容转为已被数据印证的现实约束。

综合结论

城发环境2026年上半年处于战略切换的过渡期：2025年年报确立的“优新提存”主题在半年报中得到系统性执行，供热改造、数智化、供排水一体化、海外项目四项计划兑现度较高，环卫与水务已接替被剥离的工程集成业务成为第二增长曲线，固废主业占比升至48.69%；但同期利润端由增转降（归母净利润-3.12%），核心拖累来自高速公路通行费下滑与应收账款减值计提，环卫新增合同额回落至0.125亿元亦提示存量协同模式尚需验证外拓能力。公司从“规模驱动”向“价值驱动”切换的过程中，运营效率指标（吨垃圾发电量、外供蒸汽量+19.05%、省外收入+25.21%）与资产质量指标（应收账款占比17.63%、省外毛利率-4.82pct）呈现方向性背离，这是后续财报需要持续跟踪的焦点。

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