ST绝味2026年中报：门店调改升级全时段多场景，营收净利降幅收窄，经营现金流转负

一、2026年上半年经营环境与战略基调

管理层对2026年上半年的环境定调为"宏观消费环境整体承压，行业存量竞争加剧，合规监管持续升级"，并援引国家统计局数据指出，上半年全国社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速较上年同期回落3.7个百分点，消费市场延续"K型分化"特征。政策层面，报告梳理了《食品销售连锁企业落实食品安全主体责任监督管理规定》《直播电商经营者落实食品安全主体责任监督管理规定》《网络食品销售经营者落实食品安全主体责任监督管理规定》等多项2026年新施行规章，认为行业合规门槛进一步提升。

战略层面，公司继续坚持"聚焦卤味赛道，深耕细分需求"的核心战略，与2025年年报口径一致。核心任务由2025年年报的"品牌焕新、渠道融合与供应链优化"调整为"门店调改、渠道融合与供应链优化"，门店调改被明确为"核心经营策略"：将门店从单一零食卤味店升级为"全时段、多场景"一站式跨品类集合店，新增主食与佐餐卤味，落地"一店一货盘"策略，分区域分批次推进全国门店落地调改。

经营结果上，报告期实现营业收入25.15亿元，同比下降10.82%；归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比下降23.16%；扣非归母净利润0.80亿元，同比下降40.08%。三项指标降幅较2025年上半年（-15.57%、-40.71%、-52.60%）均有所收窄。

二、业务板块表现与策略

2026年上半年经营概况列示五项举措：深耕需求分层细化场景运营、优化门店模型品类战略升级、优化全域渠道协同、筑牢柔性供应链底座、专注卤味领域探索业务延伸。与2025年年报的四项举措相比，新增"专注卤味领域，探索业务延伸"，明确依托供应链管控、品牌运营与终端渠道资源，向休闲食品、日常佐餐等协同品类通过自研开发、品牌合作方式拓展。产品策略上，品类延伸方向由2025年年报的"禽类、畜类、素食等全品类"扩展至"禽类、畜类、素食、水产等全品类"。

2025年年度分部数据提供业务结构基准：

• 卤制食品销售44.90亿元，同比-14.04%，毛利率33.20%（-0.76个百分点）；
• 供应链物流5.88亿元，同比+20.14%，毛利率10.87%（+3.26个百分点），为增速最高分部；
• 集采业务1.97亿元，同比-38.39%，收缩幅度最大；
• 加盟商管理0.57亿元，同比-6.97%；
• 分产品看，包装产品4.17亿元，同比+14.38%，为唯一增长产品线；鲜货类产品40.73亿元，同比-16.18%，其中禽类制品31.05亿元，同比-16.85%；
• 分地区看，仅华东地区增长（11.89亿元，+8.54%），华中12.75亿元（-22.11%）、华北6.08亿元（-20.29%）、西南6.43亿元（-18.76%）、华南7.05亿元（-16.31%）、西北0.67亿元（-13.63%）、新加坡/加拿大/港澳市场0.81亿元（-20.19%）均下滑。

子公司层面，投资平台深圳网聚2026年上半年净利润5,562.59万元，较2025年全年的-9,523.54万元回正，与合并报表投资收益6,119.38万元（占利润总额30.87%，主要系投资项目退出收益）相互印证。海外主体香港绝味轩上半年亏损2,190.18万元；报告期内注销JUEWEI FOOD JAPAN CO., LTD.，同时新设长沙为鲜而生、深圳东方鲜蕴、上海云速智联、广西绝配联信供应链等8家子公司，业务延伸与海外布局处于调整期。

三、研发投入与核心竞争力

2026年上半年研发费用2,377.09万元，同比下降3.76%，管理层归因于数字化投入减少；2025年全年研发投入4,482.79万元，同比增长2.96%，占营业收入0.82%，研发人员189人，占总人数4.08%。研发投入强度维持在1%以下，且2026年上半年转为收缩。

核心竞争力部分延续披露四项能力："冷链保鲜，日配到店"的供应链网络（500-800公里冷链配送半径）、"连锁加盟，众行致远"的加盟体系（加委会组织逾3000家加盟商）、"始于美味，忠于信赖"的品牌沉淀、"集采共仓，众擎易举"的规模优势，与2025年年报口径一致，未见新增或弱化表述。

四、关键财务与经营指标分析

费用端全面收缩：销售费用2.08亿元，同比-26.49%（广告宣传费支出减少）；管理费用2.38亿元，同比-2.06%（办公费用减少）；财务费用922.51万元，同比-13.78%（利息费用减少）。营业收入下降归因于销量下降，营业成本18.52亿元，同比-6.29%，降幅小于收入降幅。

现金流方面，经营活动现金流量净额由上年同期4.84亿元转为-1.82亿元，同比-137.59%，管理层解释为"销售商品、提供劳务收到的现金减少及支付的各项税费增加"。期末货币资金7.68亿元，较年初-23.41%；交易性金融资产2.30亿元，较年初+660.08%（期末未到期结构性存款增加）；应收账款2.36亿元（+21.05%）、预付款项2.35亿元（+155.64%）。

利润质量方面，上半年归母净利润1.35亿元中非经常性损益合计5,491.94万元，其中金融资产公允价值变动及处置损益7,214.11万元，另有其他营业外收支-2,167.64万元；投资收益6,119.38万元占利润总额30.87%，主业利润贡献相对有限。回溯2025年全年，公司亏损1.91亿元，主要由第四季度归母净利润-4.71亿元所致，全年营业外支出3.24亿元（归因于税费及相关费用增加）、资产减值损失8,453.02万元、投资收益-4,990.88万元。

五、未来规划与预期

2026年半年报展望提出以"多品牌、多品类、多渠道、多场景、多人群"为布局主线，对内深耕主营业务，对外依托主业核心优势稳步拓展新业务。2025年年报披露的2026年经营计划为三项：专注核心业务提高盈利水平、拓展会员体系加强数字化建设、重视风险控制开拓海外市场，其中海外策略明确为"大胆探索、小心求证"，在控制风险、以安全为前提的总体思路下稳步推进全球化战略。

风险披露方面，2026年半年报与2025年年报保持相同框架：市场风险（宏观经济波动、市场竞争、新业务形态冲击）与企业特定风险（成本变动、食品安全）。2026年半年报政策背景部分新增直播电商、网络销售、外卖配送等细分场景监管规章及预制菜国家标准征求意见的跟踪，合规维度权重上升。

六、纵向对比：2026年中报与2025年年报

1. 战略主题演变：从"品牌焕新"到"门店调改"

2025年年报提出"品牌焕新、渠道融合与供应链优化"三大核心任务，2026年半年报调整为"门店调改、渠道融合与供应链优化"，品牌焕新表述淡出，门店调改升格为核心经营策略，并围绕"全时段、多场景"推进终端模型迭代。两年均以"转型调整的关键阶段"定性当前周期，显示管理层对调整持续性的判断未变；2026年上半年新增"探索业务延伸"举措，战略维度由内部调整扩展至新业务布局。

2. 业务结构变化：增长引擎切换至供应链物流与包装产品

2025年分部数据显示，卤制食品销售（-14.04%）与集采业务（-38.39%）收缩，供应链物流（+20.14%）与包装产品（+14.38%）成为结构性增长点，区域上仅华东增长。2026年上半年延续收缩与扩张并存的路径：一边注销日本子公司、集采类业务继续压缩，一边新设供应链、科技与品牌类子公司，并向休闲食品、日常佐餐延伸。增长引擎已从传统门店批发向供应链服务与包装化产品转移。

3. 关键措施执行情况：门店调改连续推进，海外布局收缩，分红政策反转

• 门店调改自2025年年报"重点强化门店调改的战略地位"延续至2026年上半年"门店调改作为核心经营策略"，并进入分区域、分批次落地阶段，属于持续强调并取得实质推进的举措。
• 海外战略：2025年年报提出"大胆探索、小心求证"后，2026年上半年注销日本子公司，海外市场（新加坡、加拿大、港澳）2025年收入下降20.19%，但境外资产占总资产比例由1.56%升至2.11%，呈现收缩与沉淀并存。
• 分红政策：2025年度因亏损不分红；2026年上半年拟每10股派2.5元（含税），合计派现1.52亿元，占当期归母净利润112.40%，在经营现金流转负背景下分红力度超过当期盈利。
• 激励机制：2022年股票期权激励计划剩余237.60万份期权于2026年5月注销完毕，2026年6月审议新一期股票期权激励计划草案，激励体系完成新旧更替。

4. 核心能力建设：研发收缩，运营数字化与供应链组织扩张

研发费用由2025年全年的+2.96%转为2026年上半年的-3.76%，2025年研发投入占营收0.82%的强度未见提升；与之相对，公司新设上海云速智联等科技主体，并强调"数智化工具下沉至门店端"与柔性产线配置，能力建设重心从产品研发转向门店运营数字化与供应链响应。

5. 财务表现与经营质量：降幅收窄但现金流承压

收入同比降幅连续收窄（2025年上半年-15.57%→2025年全年-12.62%→2026年上半年-10.82%），归母净利润降幅同步收窄，2025年全年亏损1.91亿元主要由第四季度营业外支出及减值集中释放所致。但2026年上半年经营活动现金流量净额由正转负（-1.82亿元），与2025年全年7.68亿元净流入形成反差；利润对投资收益（占利润总额30.87%）与公允价值变动收益的依赖上升，经营性现金流与账面利润出现背离。

6. 风险认知演进：框架稳定，合规与渠道变革权重上升

两年风险框架完全一致（宏观波动、市场竞争、新业态冲击、成本变动、食品安全），表述基本未变；但2026年上半年对政策环境的描述显著扩容，覆盖连锁经营、直播电商、网络销售、外卖配送等细分场景监管规章，并将预制菜国标纳入跟踪，显示管理层将合规升级视为行业出清与格局重塑的变量，风险认知由经营层面扩展至监管与业态层面。

七、综合结论

公司连续第三期处于"转型调整的关键阶段"。2026年上半年，战略重心由品牌焕新转向门店调改，品类矩阵延伸至水产等全品类并新增业务延伸探索；收入与利润降幅较2025年上半年收窄，但经营现金流转负、扣非利润降幅仍达40.08%，利润结构对投资收益（占利润总额30.87%）与公允价值变动收益依赖上升。业务层面，供应链物流（+20.14%）与包装产品（+14.38%）为2025年仅有的增长分部，集采业务收缩38.39%，增长引擎切换与主业收缩并行；海外收入（新加坡、加拿大、港澳）2025年下降20.19%，2026年上半年注销日本子公司，与年报"大胆探索、小心求证"的海外策略相互印证。2025年度亏损1.91亿元后，2026年上半年盈利1.35亿元并派现1.52亿元（占归母净利润112.40%），分红政策与现金流状况的匹配度值得关注。门店调改的落地成效、现金流修复及非主业收益占比变化，构成观察公司转型进展的核心变量。

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