厦门钨业2026年中报：钨价暴涨驱动利润倍增，价格周期与经营质量并存考验

一、战略基调：从"国内国际双循环"到"国际化+数字化+产品服务化"

2025年年报将宏观环境定性为"国际环境更趋严峻复杂，国内经济整体呈现复苏态势"，全年围绕"打造国内国际产业双循环发展格局"展开，重点工作包括保障国内资源供应、加快海外生产基地建设、全面推行IPD 2.0、剥离房地产业务。

2026年半年报的管理层表述出现明显升级。年度经营计划确立"国际化、数字化、产品服务化，内涵式增长和外延式扩张并举"的总体思路，并启动"工业制造向工业服务转型"与"传统运营向数字化运营转型"两大转型。半年报披露，上半年已在三大核心业务领域遴选"工业服务"试点项目，并搭建数据、智能制造、AI三大数字化体系。

战略重心的迁移路径清晰：由"双循环布局"演进至"资源保障+全球产能+并购补链"组合，且商业模式开始从产品制造向"整体解决方案+工业服务"延伸，切削工具板块已积累超350个零部件方案包。

二、业务板块：三大主业全面增长，钨钼成为利润主引擎

2026年上半年各板块收入与利润均实现高增，其中钨钼业务利润总额32.96亿元已超过2025年全年的32.05亿元。

• 钨钼板块：收入与利润的增幅主要来自钨精矿、APT价格同比大幅上涨（2026年上半年国内65%黑钨精矿均价68.90万元/吨，同比+356.06%；APT均价103.24万元/吨，同比+364.78%）。管理层披露，钨矿山受益于钨精矿价格上涨及金属回收率提升，利润同比增长；切削工具销量同比+46%、营收同比+76%；PCB钻针用硬质合金棒材销量同比+386%。硬质合金产品销量因客户去库存及主动舍弃低毛利订单同比减少，但收入与盈利提升。细钨丝上半年销量388亿米（其中光伏用钨丝241亿米），较2025年同期的613亿米明显收缩，管理层归因于光伏行业需求低迷，同时强调"关键性能与成本保持行业领先，产品保持较好的盈利能力"。
• 稀土板块：营收43.55亿元（+51.50%），利润总额1.45亿元（+101.41%），镨钕氧化物均价同比+72.67%为主要价格驱动。磁性材料销量6,706吨（+29%），海外市场增量明显，无重稀土产品开发稳步推进；钛酸钡产品按计划推进扩产。
• 能源新材料板块：营收144.88亿元（+91.09%），利润总额5.72亿元（+55.71%）。钴酸锂销量2.92万吨，在行业总产量同比-13.9%的背景下逆势增长1.46%；动力电池正极材料销量3.73万吨（+17%）。价格端，碳酸锂均价同比+128.04%、金属钴均价同比+111.28%推高收入规模。
• 房地产业务：收入0.21亿元（-24.16%），利润总额-0.41亿元，公司持续推动漳州海峡国际湾区、东山海峡度假城及海峡国际社区尾盘资产处置。

三、上一年度规划执行情况：资源并购与产能落地兑现

对照2025年年报提出的2026年七项经营计划，半年报披露的执行情况显示多数举措取得实质进展：

值得关注的两处调整：厦门虹鹭1,000亿米光伏用钨丝产线项目经董事会审议变更后推进；洛阳豫鹭因矿权相关原因暂停生产，2026年上半年处于停产状态，公司披露"目前处于停产状态，尚未恢复生产"。海外资源端，老挝勐康稀土项目因稀土资源开发相关政策要求已暂停运营，而2025年半年报曾披露该项目产能已增至1,500吨REO/年。

四、研发投入与核心竞争力：专利结构优化，转型铺垫进行时

2026年上半年新增发明专利占新增专利比例约59.77%，高于2025年全年的40.55%，专利结构向发明专利集中。公司承担国家各级科研项目72项，参与制定国家及行业标准15个。管理层将核心竞争力归为资源保障、技术研发、产业链、品牌四类，与2025年年报框架一致；新增表述包括：九江大地保有WO3金属量约4.99万吨、Mo金属量7.3万吨，收购"有利于提高原料自给率"；切削工具产品规格超13万个，与发那科等机床厂商深化战略合作，构建"机床+刀具+工艺"一体化服务生态。

五、财务表现：利润高增与现金流、存货压力并存

2026年上半年归母净利润22.01亿元已接近2025年全年的23.09亿元，管理层明确将收入利润高增归因于钨、钴、碳酸锂、氧化镨钕等主要原材料价格上涨带动产品售价联动，以及合金棒材、切削工具、动力电池正极材料、磁性材料销量增长。

与利润表的高增形成对照的是资产负债表与现金流端的压力：

• 存货期末232.23亿元，同比+59.04%，占流动资产比例由2025年末的44.55%升至50.32%；管理层在风险章节将"存货金额较大"列为专项风险，提示存货跌价风险影响盈利能力。
• 应收账款期末103.87亿元（+37.28%），管理层说明系营收规模扩大、铺底货款增加。
• 短期借款期末124.40亿元（+181.95%），财务费用2.64亿元（+112.25%），其中汇兑损失及融资手续费增加。
• 资产减值损失-11.24亿元（上年同期-0.71亿元），主要为存货跌价损失；信用减值损失-1.54亿元。
• 经营活动现金流净额-24.63亿元，管理层解释为主要原材料价格大幅上涨、营收规模扩大，存货与应收款项等铺底流动资金增加。

利润增速显著高于现金流表现的组合，反映当期业绩弹性与价格周期高度绑定。上半年利润分配预案为每10股派现金股利4.2元，合计6.67亿元，占归母净利润的30.30%。

六、风险认知：价格波动与出口管制提示显著强化

两年风险披露均保持12项框架，但表述侧重发生变化：

• 政策风险：2026年半年报明确写入钨品出口国营贸易企业资质管理、两用物项对日本出口管制，以及出口许可证进度统计与报告机制；2025年年报侧重出口管制对出口量的影响（2025年钨产品出口量同比-27.51%，2026年上半年出口量同比-17.73%）。
• 原材料风险：半年报强调"价格大幅波动"对经营业绩产生"较大的影响"，与上半年钨价冲高回落的实际走势对应；洛阳豫鹭停产与九江大地收购均在资源保障维度回应这一风险。
• 存货风险：半年报披露存货占流动资产50.32%，高于2025年末的44.55%，风险敞口随价格上行同步放大。
• 海外资产运营风险：两期均列示，公司加速国际化后海外人才储备与多国经营环境差异被持续提示。

七、综合结论

厦门钨业2026年上半年呈现典型的"价格周期顺风"特征：钨、钴、锂、稀土价格同比大幅上涨，公司凭借一体化产业链将原料涨幅传导至产品售价，收入与利润均创历史同期新高，钨钼板块利润总额半年即超过2025年全年。管理层在战略层面同步推进三条主线：向上游资源端并购扩张（九江大地、江西巨通、大湖塘注入），向海外产能与市场延伸（泰国、法国、马来西亚基地），向服务与数字化商业模式转型（工业服务试点、AI与数据体系建设）。

值得关注的矛盾点集中在经营质量维度：利润翻倍的同时，经营现金流由正转负至-24.63亿元，存货增至232.23亿元并计提11.24亿元资产减值损失，短期借款扩张至124.40亿元，财务费用同比翻倍。这些数据表明，当前盈利水平对原料价格的敏感度极高，若钨、钴、锂等价格进入回落通道，存货跌价与需求观望可能对下半年业绩形成双向挤压。上半年细钨丝销量同比收缩、硬质合金销量下降、九江金鹭亏损8,854.55万元等结构性分化，亦提示不同产品线对价格周期的应对能力存在差异。管理层下半年工作部署延续"矿山项目落地、全球布局强链补链、两大转型"框架，产能投放节奏与价格走势的匹配程度，将是评估后续经营质量的关键变量。

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