天润乳业2026年中报：归母净利润扭亏为盈至5,425万元，全产业链协同提质开局（对照2025年报）

一、战略主题演变：从"十五五"规划布局转向全产业链协同提质

2025年年报中，管理层首次系统披露"十五五"战略框架，提出总体战略"立足新疆，走向全国，做全国特色乳业领军者"，并分解为市场突破、产品创新与组合、品牌提升三大核心业务战略，以及管理与组织提升、科技创新与数字化、资本运作与财务保障、人才发展与文化引领四大支撑战略，战略表述以"规划"和"布局"为主。

2026年中报进入"十五五"开局执行年，管理层将战略表述收敛为"锚定'十五五'战略开局目标，坚持'用新疆资源、做全国市场'核心定位，以全产业链协同提质为主线，统筹推进市场拓展、生产提效、牧业升级各项工作"。相较2025年报，关键词从"特色领军者"转向"协同提质"，且首次在整体业绩概述中将"盈利能力实现有效修复"列为经营目标，战略重心从规模与定位转向效率与效益。

对照2025年年报披露的2026年经营计划（乳制品销量32万吨、营业收入30亿元，合并报表口径），2026年上半年实现营业收入14.50亿元、归属于上市公司股东的净利润5,425.00万元，全年目标的完成进度有待下半年验证。

二、业务结构变化：疆内基本盘强化，深加工与B端构成新增量

2025年年报分产品与分地区数据显示，增长引擎已发生结构性切换：

2025年全年乳制品销量30.68万吨（+4.23%），但疆外收入同比下降11.01%、毛利率减少4.81个百分点，疆内成为唯一正增长地区。2026年上半年中报未披露分地区量化数据，管理层定性表述为：疆内市场"基本盘进一步夯实"，渠道下沉至餐饮、景区、机场、加油站、社区便民等多元场景，自营工厂店实施"一店一策"；疆外市场与盒马、良品铺子、麦德龙等全国性连锁系统渠道合作深化，并新增B端商用渠道（茶饮、烘焙、餐饮定制化产品）。2025年线上销售营收5,126.19万元（占营业收入1.86%），2026年中报未披露线上渠道数据。

子公司盈利结构显示减亏与扭亏同步推进：

销售公司（全国销售职能主体）2026年上半年净资产为-8,758.72万元，仍处亏损但亏损幅度收窄。管理层同时推进"从喝牛奶到吃牛奶"的品类升级，奶酪、黄油、牛初乳冻干粉等高附加值深加工产品进入研发与中试验证阶段，A2β-酪蛋白系列乳制品启动开发，专属A2核心牛群完成组建，为高端差异化赛道储备产品力。

三、关键措施执行情况：2026年重点工作多数落地，产能爬坡与认证升级取得实质进展

对照2025年年报提出的2026年四项重点工作逐项检验：

• 智能制造与产能释放：年产20万吨乳制品加工项目2025年末建成投入试生产，2026年上半年"产能逐步爬坡释放，设备综合运行效率不断提升"，工厂生产管理系统、质控平台、仓储系统推进全流程数字化贯通。募投项目累计投入48,603.30万元（投入进度68.23%），达到预定可使用状态日期已由2024年12月31日延期至2025年12月31日，管理层说明原因为募集资金到位晚于预期及新疆冬季无法施工。
• 品牌价值跃升：2025年推出品牌IP"小蓝牛"并获"新疆牛奶第一品牌""奶啤全国第一品牌"等三项认证；2026年上半年构建"展会+文旅+新媒体"传播矩阵，亮相第六届消博会、第九届中国—亚欧博览会、第十七届中国奶业大会暨D20论坛，作为独库公路通车仪式官方赞助商推出定制款减糖奶啤，深化与乌鲁木齐国际大巴扎IP联名。
• 质量认证升级：2025年巴氏杀菌乳获欧盟BRCGS、IFS双认证并通过"国家优质乳工程"认证；2026年上半年认证范围由单品扩展至公司整体，公司先后通过IFS和BRCGS两大国际食品认证体系，子公司天润科技完成欧盟双认证外部审核。
• 生物安全与牧业升级：2025年获评5个国家级、4个兵团级布病与结核病净化场；2026年上半年延续"筑牢全域生物安全防线"表述，新增第十二师222团1.6万余亩饲草种植基地，搭建自有饲草供给保障体系。

四、核心能力建设：单产与奶源品质进阶，研发投入方向由降转升

• 研发投入：2025年全年研发费用2,140.51万元，占营业收入0.78%，同比下降19.62%；2026年上半年研发费用1,102.60万元，同比增长9.93%，投入方向转为回升。
• 专利产出：发明专利由2025年末的13项增至2026年上半年的15项，专利总数84项；《沙棘系列乳制品的开发与产业化创新应用》获2025年中国乳制品工业协会科学技术奖技术进步二等奖。
• 奶源能力：成母牛年均单产由2025年上半年的11.70吨提升至12吨，其中2个牧场单产突破13吨；牛只存栏由2025年上半年的5.44万头调减至5.01万头并保持稳定；有机牧场由1个增至3个，学生饮用奶奶源基地由8个增至9个；2025年上半年公斤奶成本已降至3.19元/公斤（同比-11.14%）。
• 数智化：2026年上半年搭建数字化养殖管理平台，AI体况评估、智能项圈等技术试点推进，叠加覆盖生产、销售、供应、财务的ERP系统，构成新的管理壁垒。

数据表明，公司能力建设路径正从"区域液态奶规模制造商"向"特色乳品+深加工+全产业链数字化"延伸，奶源端的单产与品质指标是护城河加固最直观的体现。

五、财务表现与经营质量：利润扭亏但扣非承压，现金流保持净流入

管理层将归母净利润扭亏归因于三点：牛只淘汰回归常态化水平、淘汰亏损同比减少；减少富余原料奶喷粉和大包奶粉销售，销售亏损同比减少；加大产品销售力度。对应地，非经常性损益中处置牛只损失由2025年上半年的1.65亿元收窄至2026年上半年的3,648.34万元，降幅约1.28亿元，是利润修复的主要来源。

需要关注的是归母净利润与扣非净利润的背离：2026年上半年归母净利润5,425.00万元中，非经常性损益合计3,550.00万元（其中政府补助7,656.35万元），扣非净利润1,874.99万元，同比下降67.56%。管理层说明扣非下降原因为企业所得税费用增加、年产20万吨乳制品加工项目折旧费用增加及销售费用增加（销售费用1.07亿元，+20.35%）。财务费用2,588.18万元，同比+77.69%，系可转债利息支出全部费用化所致，与2025年全年财务费用-31.31%的走势相反，反映有息负债结构变化（短期借款期末2.30亿元，+129.85%；长期借款1.15亿元，-70.15%）。

积极信号在于：营业成本同比增长2.18%，低于营业收入3.93%的增幅，全产业链降本增效显效；经营活动现金流净额2.36亿元虽同比-12.24%，仍保持与净利润规模相匹配的净流入；总资产5,591,145,906.38元（-4.83%），资产负债结构总体平稳。

六、风险认知的演进：行业判断转向企稳，风险清单维持谨慎

管理层对行业周期的定性发生明显变化：2025年年报表述为"历经深度调整与挑战""需求恢复乏力"；2026年中报转为"乳制品行业处于周期筑底修复、供需再平衡的关键阶段""行业整体运行趋于企稳回升"，并援引主产省份2026年上半年生鲜乳均价约3.02-3.04元/公斤"连续多周企稳运行"、养殖亏损面持续收窄，以及国家奶牛产业技术体系首席科学家"奶价同比可能迎来持续性小幅上涨"的判断。外部政策环境亦趋暖：2026年中央一号文件提出"巩固肉牛、奶牛产业纾困成果"，商务部自2026年2月13日起对原产于欧盟的进口相关乳制品征收7.4%-11.7%反补贴税（实施期限5年），新疆印发《进一步稳定肉牛肉羊及奶产业发展九条政策措施》（2026年7月起实施至2030年）。

但两份报告列示的可能面对的风险类别完全一致，均为行业监管趋严、重大疫病、市场竞争加剧、销售区域市场依赖、疆外市场开拓、环保、自然灾害、产品质量控制八项。管理层对行业周期的判断转向乐观，而对自身经营风险的披露维持原框架，其中"疆内市场依赖度较高"与"疆外市场开拓受阻"仍是反复强调的核心经营风险。

综合结论

天润乳业2026年上半年完成从亏损到盈利的转折，其利润修复主要依赖减亏项收窄（牛只淘汰回归常态化、减少喷粉与包粉销售亏损）与政府补助，扣非净利润同比-67.56%显示经营性盈利仍承压，20万吨项目折旧与销售费用扩张对利润形成阶段性稀释。同时，疆内渠道渗透、B端定制化产品、深加工品类储备（奶酪、黄油、牛初乳冻干粉、A2系列）以及单产、有机牧场、国际认证等能力指标的进阶，为"全产业链协同提质"主线提供了执行支撑。销售公司持续亏损但幅度收窄、疆外收入2025年下滑11.01%后2026年上半年未披露量化进展，是后续财报中需要持续跟踪的两项变量；2026年全年销量32万吨、营业收入30亿元目标与上半年实际进度之间的差距，有待下半年数据验证。

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