振宏股份2026年中报：北交所上市募资扩产，境外收入增57.32%与净利降19.85%并存

经营环境与战略基调

管理层对本报告期行业环境的定调偏积极。报告引用GWEC数据，2025年全球新增风电装机容量达165GW，2017至2025年复合增长率为15.12%，预计2030年将增长至194GW；国家能源局数据显示，2025年全国新增并网风电装机120GW，同比增长51%。政策层面，管理层援引《风能北京宣言2.0》设定的"十五五"期间风电年均新增装机不低于1.2亿千瓦目标，判断"包括风电主轴在内的风电产业链将继续保持增长态势，风电主轴的市场空间将进一步扩大"。

报告期的核心战略动作集中在两件事：一是2026年5月7日登陆北交所，向不特定合格投资者公开发行2,291万股，发行价格20.58元/股，募集资金净额42,810.97万元，投向"年产5万吨高品质锻件改扩建项目"及补充流动资金；二是推进"年产13.3万吨高性能关键锻件配套项目"建设，报告期末该项目在建工程投入12,193.29万元。上市融资与产能扩张构成本期经营主线。

业务板块表现与策略

分产品看，锻件仍是绝对主力，但增长放缓；板材成为增速最快的品类；受托加工业务明显收缩。

分区域看，境外市场是本报告期最突出的增长引擎。

境外收入占营业收入比重升至16.53%，增速显著高于境内，表明"积极开拓其他境内外客户"的策略在海外端取得实质进展。境内收入近乎停滞（+0.75%），与公司"拓展国内外风电客户群体，优化客户结构，降低单一客户、单一区域依赖"的应对措施相呼应。管理层在业务概要中强调，公司在锻造风电主轴细分领域"拥有较强的竞争优势，是锻造风电主轴市场主要供应商之一"，客户以业内知名风电整机制造商、化工设备制造商为主，供应商准入周期长、客户粘性高。

研发投入与核心竞争力

报告期内研发费用1,893.43万元，同比下降6.12%，占营业收入比例由上年同期的3.18%降至2.79%；研发人员由62人增至65人，员工总数由540人增至611人。研发投入金额与强度双降，与同期管理费用增长47.01%（新招聘员工及上市相关费用）形成反差，费用投向阶段性偏向管理与扩产。

核心竞争力层面，公司披露已取得欧洲PED认证、美国API认证及CCS、ABS、KR、RINA、NK、LR、DNV、RS等多个船级社认证，以及压力管道元件制造特种设备生产许可证和军工业务资质，并作为起草单位参与《温室气体排放核算与报告要求 第18部分：锻造企业》（GB/T 32151.18-2024）国家标准和《超大功率风力发电机组空心主轴技术规范》团体标准制定。公司为国家级专精特新重点"小巨人"企业。管理层的资质矩阵与标准制定参与记录显示，其护城河构建仍围绕行业准入壁垒与产品认证展开。

关键财务与经营指标分析

报告期呈现"收入增长、利润下滑、现金流转负"的组合特征。

管理层对利润下滑的归因集中在成本与费用端：营业成本增幅（+9.27%）高于收入增幅（+7.12%），毛利率随之收窄；管理费用因新招聘员工及上市费用增加47.01%；财务费用因汇率变动产生汇兑损失增加128.78%；资产减值损失因存货规模扩大、存货跌价损失增加38.77%。上述因素叠加政府补助减少（其他收益-35.45%），共同压低了利润水平。

资产负债结构变化明显：应收账款55,289.83万元，较期初增长54.43%，管理层解释为经营规模扩大叠加行业"下半年回款占全年回款比例相对较大"的季节性特征；在建工程12,193.29万元，较期初增长234.29%，主要系"年产13.3万吨高性能关键锻件配套项目"厂房建造9,168.63万元及设备2,545.64万元；长期借款24,215.78万元，较期初增长182.83%，系项目贷款增加。公司以15,000.00万元闲置募集资金购买R1级结构性理财产品，截至报告期末累计使用募集资金3,592.01万元，占募集资金净额的8.39%。

经营质量方面，经营活动现金流净流出扩大至13,646.77万元，管理层归因于存货储备增加及购买商品、接受劳务支付的现金较上期增加12,843.82万元。应收账款周转率由1.56降至1.39，存货周转率由2.60升至2.77。上市后资产负债率由46.67%降至40.22%，流动比率由1.71升至2.61，偿债结构改善，但营运资金被应收账款与存货占用的问题同步凸显。

未来规划与风险预警

半年报未单设未来展望章节，管理层对后续经营的安排体现在风险应对措施中：持续拓展国内外风电客户群体、扩展化工机械船舶核电板材等锻件市场、依据风电装机周期灵活调节产能利用率、培育高附加值产品并提高新产品研发投入。募集资金投向"年产5万吨高品质锻件改扩建项目"与在建的"年产13.3万吨高性能关键锻件配套项目"共同指向产能扩张路径。

风险提示方面，管理层列示五大风险：下游行业需求波动风险、原材料价格波动风险、经营资质和认证风险、安全生产风险、产品质量风险，并明确"本期重大风险未发生重大变化"。其中下游需求波动风险基于风电行业历史上"抢装潮"与"退潮期"交替的政策驱动特征；原材料风险与钢材成本占比较高相关，应对措施包括签约时锁定钢锭价格、战略性采购及建立成本传导机制。

综合结论

对比上年同期数据，振宏股份2026年上半年处于战略切换期：增长引擎从境内锻件主业（+4.48%）转向境外市场（+57.32%）与板材业务（+59.11%），收入结构多元化推进但境内基本盘增长乏力；经营重心从收入扩张（上年同期营收增速28.10%）转向产能建设与资本运作，上市融资42,810.97万元并同步加码在建工程与长期借款，负债结构在净资产增厚后明显优化。利润端的压力来自毛利率收窄、费用上升与减值增加，经营现金流净流出扩大与应收账款高增则显示规模扩张伴随营运资金沉淀。研发费用金额与强度双降，与产能优先的资源投放取向一致。整体看，公司正处于上市后的产能爬坡与市场结构再平衡阶段，境外突破与扩产项目推进是后续观察经营兑现度的两个关键变量。

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