厦钨新能2026年中报管理层讨论：量价齐升营收增91.09%，"国际化、数智化、一体化"目标落地

一、战略主题演变：从"经营国际化"到"三化"目标，转型定位明确

2025年年报与2026年半年报均延续"市场导向、研发驱动、品质领航"的发展思路与"产品高端化、管理精益化、经营国际化"的发展道路，但战略表述的层级发生明显变化。

战略重心呈现两方面变化：一是目标维度从单一"经营国际化"扩展为"国际化、数智化、一体化"三化并进，半年报在管理章节将数智化、产品线利润牵引与IPD体系并列表述，数字化从2025年报的"加速智慧工厂建设"升级为日常经营机制；二是产业链定位从产品制造商向"资源回收-再生利用-前驱体-正极材料"闭环综合供应者迁移，2025年完成的收购交易在半年报中被正式纳入核心竞争力叙述框架。

二、业务结构变化：增长引擎从钴酸锂向动力材料切换

2025年报披露的主营业务分产品收入显示，钴酸锂仍为第一大收入来源，但2026年上半年销量结构已出现此消彼长。

2025年主营业务分产品情况（年报披露）

销量结构对比

2025年业绩增长主要由钴酸锂驱动（国内钴酸锂产量同比增长28.5%，公司销量增速41.31%超过行业）；2026年上半年钴酸锂销量增速降至1.46%，在行业产量同比减少13.9%的背景下实现逆势增长并提升市占率，但增长引擎明显切换至动力领域——动力电池正极材料销量同比+17.08%，高于整体增速。管理层在三元材料板块明确将低空经济、机器人列为新兴应用拓展方向，磷酸铁锂则"推进更新迭代及工艺优化，切入动力快充、储能和军工特种领域"，这与2025年报"稳固混动、增程和中高端电动车份额"的表述相比，应用边界进一步拓宽。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划半年度落地

2025年报提出2026年七项经营计划，半年报披露的执行情况整体对应度高。

产能项目进度是执行情况的重点观察项。法国年产40,000吨三元材料项目由2025年报的"获得环评及建筑许可、工厂建设有序推进"推进至2026年上半年"举行奠基仪式，进入全面建设阶段"；宁德70,000吨CD车间由"封顶、C车间部分投产"推进至"土建均已完成、部分产线投产"；雅安液相法磷酸铁锂由"一期量产、二期调试"推进至"一、二期合计40,000吨已完工"，三期40,000吨磷酸铁（锰）锂项目完成投前审批。同时新增马来西亚年产10,000吨锂离子正极材料项目，完成投前审批并推进ODI审批。海外布局从单一法国基地扩展为欧亚双线，符合"加快海外项目投资建设"的计划方向。

四、核心能力建设：研发强度下降，前沿产品转化提速

研发投入金额连续两期增长，但占营收比例连续下降（2024年3.21%→2025年2.74%→2026年上半年2.36%），半年报将投入增长归因于"原材料价格上涨，研发耗用材料成本上升，研发规模和投入增加"，即投入增量部分受成本推动。研发人员数量较2025年末减少32人，占比下降1.08个百分点。

前沿产品转化节点值得关注：4.55V钴酸锂由2025年报"中试、第二代样品通过客户验证"推进至2026年上半年"量试阶段，多款产品满足客户需求"；新增4.58V钴酸锂开发项目（预算8,500万元）进入小试；固态电池领域高容量固态正极材料实现稳定批量供货，高纯度硫化锂进入试生产阶段并通过多家头部客户评测，参与《EV级硫化锂》产品标准编制；补锂材料"产品定型并逐步起量"，管理层表述由2025年报"已实现量产"升级为"可满足3C消费、动力、储能及前沿领域商业化应用"。核心技术在研项目从2025年报的20项收缩至17项，但单项目投入强度提升，项目结构向高电压钴酸锂迭代与固态电池材料集中。

五、财务表现与经营质量：收入利润高增，现金流与存货形成反向指标

主要财务数据对比（2026年上半年 vs 2025年上半年调整后）

收入增长动因在半年报中表述为"产品价格及销量同比增长"——锂电正极材料销量同比+9.66%，其余增量主要来自原材料价格上涨带动的产品售价上升（公司采用"主要原料成本+加工价格"定价机制）。营业成本增速（+95.53%）高于收入增速（+91.09%），管理层在成本变动说明中直接归因于"原材料价格及销量同比增长"，反映成本传导存在时滞或损耗。

经营质量出现两组背离指标：其一，经营活动现金流量净额2.83亿元，同比-55.84%，管理层归因于"支付原材料采购款同比增加"，与净利润增速形成反差；2025年全年经营现金流同样同比-31.43%，连续两期低于利润增速。其二，期末存货106.19亿元，占总资产比例由上年末的31.07%升至40.72%，账面价值较上年末+55.65%，半年报解释为"库存增加且价格上涨"；应收账款45.10亿元，占总资产17.29%。存货与应收合计占总资产约58%，管理层在风险章节同步提示了存货减值与应收账款坏账风险。

资金结构方面，半年报期末短期借款4.20亿元（+213.44%）、长期借款4.89亿元（+479.33%）、应付票据80.93亿元（+38.30%），筹资活动现金流量净额由上年同期-1.05亿元转为+3.33亿元（+416.04%），管理层归因于"银行借款规模上升"，与在建项目投入及存货备货的资金需求匹配。

六、风险认知演进：资源国政策与欧洲合规要求成为焦点

风险因素框架在两期报告中结构一致，但披露重心与细节密度明显变化。

风险认知呈现两个特征：一是对上游资源约束的表述由"价格波动"升级为对资源国产业政策的具体推演，反映2025年以来钴、镍供应端政策变化对公司"直接材料成本是营业成本主要构成"这一成本结构的直接冲击；二是宏观环境风险的合规维度显著扩容，半年报明确指出海外订单执行与准入资格与原材料产地溯源、供应链透明度、ESG合规、碳足迹核算"深度挂钩，显著推高了合规成本与项目不确定性"，并提示对"海外投资落地进度"的影响——这与法国基地进入全面建设、马来西亚项目启动的进度安排形成相互印证。

综合结论

厦钨新能2026年半年报管理层讨论呈现"增长延续、结构换挡、投入加码、约束显现"四个特征：量价齐升推动营收同比+91.09%、归母净利润+46.62%，增长引擎由钴酸锂切换至动力电池正极材料，低空、机器人等新兴应用与固态电池、补锂材料等前沿产品构成第二增长曲线储备；"国际化、数智化、一体化"目标下，法国、马来西亚海外基地与宁德、雅安、福泉国内产能按计划推进，回收业务闭环进入核心竞争力叙述体系。与此同时，原材料涨价推动营业成本增速高于收入增速、经营现金流连续两期下滑、存货占总资产比例升至40.72%，叠加出口退税下调与欧洲合规要求收紧，管理层在半年报中呈现的风险认知较年报更为具体、审慎。经营计划的半年度执行度整体较高，需持续跟踪的变量集中在原材料价格传导能力、新增产能消化节奏与海外项目落地进度三方面。

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