中国卫星2026年中报：卫星研制履约放量驱动扭亏为盈，合同负债增69.45%显在手任务充足

一、战略主题演变：从"十四五"收官保任务转向"十五五"谋发展促转型

2025年年报中，管理层将当年定性为"十四五"规划收官的关键之年，核心主题为"构建高质量发展新格局"，经营上围绕"争订单、保履约、控成本"推进亏损治理，并披露"市场新签订单实现历史突破"。2026年半年报则将公司年度主线确定为"谋发展、促转型"，明确"进一步统筹宇航制造和卫星应用两个领域、国内国外两个市场"，并将"围绕通导遥一体化应用等方向，深入推进系统重构与能力重塑"作为转型路径。两期报告对比可见战略重心的三处位移：

• 宇航制造板块定位从"圆满完成科研生产任务"升级为"以产业化思维统筹整体布局，从单一的业务管理向多元价值创造转型"，并加大卫星向"低成本、短周期、高质量"方向发展的研发力度；
• 卫星应用板块从"制造+服务"竞争力建设，转向"加速空间信息规模化应用"，向低空经济、商业领域市场延伸，构建地面应用系统全链条生态；
• 2025年年报经营计划提出的"五化融合"（产品化、数字化、国产化、规模化、技术经济一体化）与"统筹两个领域"等安排，在2026年半年报中有对应落地表述，战略延续性明显。

二、业务结构变化：卫星系统研制成为收入增长主引擎，子公司业绩分化

2026年上半年收入增长42.72%的主要驱动来自卫星研制业务。管理层解释，公司全力推进重点卫星型号科研生产管理，半年度达到验收条件的合同履约进度节点较上年同期增加，收入利润相应增加；卫星应用业务保持平稳发展并实现扭亏为盈。与2025年相比，增长引擎发生切换：2025年收入增长主要依赖"宇航部组件产品、地面系统集成项目等业务订单交付量同比增加"，2026年上半年则主要来自卫星系统研制业务的收入确认。

卫星发射节奏明显加快：2025年上半年发射5颗卫星、全年发射11颗，2026年上半年即发射11颗，其中包括公司自主创新、自主投入的空间环境监测卫星（瞰宇一号卫星）和中阿航天合作成果阿尔及利亚遥感三号卫星，后者被管理层视为国际化业务落地的标志性事件。

主要控股参股公司业绩分化明显（单位：亿元）：

航天东方红由上年同期亏损转为盈利，是公司上半年扭亏的关键；深圳东方红、星地恒通亏损同比扩大，管理层分别归因于"业务转型、新签订单减少导致业务利润空间不足以覆盖其日常运营支出"与"主要产品升级换代、市场需求释放需要一定时间"。股权结构上，航天中为于2026年1月完成工商注销（由航天恒星吸收合并），大连航天北斗40%股权已转让并收到全部转让款，因对方未配合完成工商变更，公司已提起诉讼（一审阶段），参股资产收缩与内部整合同步推进。

三、关键措施执行情况：亏损治理见效与转型阵痛并存

对照2025年年报披露的2026年经营计划，半年报中可观察到的执行情况包括：

• "统筹宇航制造和卫星应用两个领域、国内国外两个市场"：阿尔及利亚遥感三号卫星发射构成国际业务实质进展；但公司境外资产仅286.45万元，占总资产0.02%，国际化仍处起步阶段。
• "围绕通导遥一体化应用等方向，深入推进系统重构与能力重塑"：半年报原样延续该表述，并落地为"感通算用"融合应用、低空飞行服务站投入试运行、二代馈电基带产品升级开发、下一代基带虚拟化系统前瞻布局等具体项目。
• "持续加强成本管理和风险防控"：上半年销售费用同比-15.49%，管理层表示系部分子公司降低销售人员规模、压降日常运营支出；管理费用同比+8.38%；费用化研发费用同比-30.35%。成本管控方向与2025年一脉相承。
• 亏损治理进展不均衡：航天东方红扭亏、航天智慧在2025年由亏转盈（年报口径），但深圳东方红、星地恒通亏损扩大，显示子公司层面的转型节奏存在差异。

四、核心能力建设：研发投入节奏调整，技术成果向型号应用转化

2025年全年研发投入合计3.78亿元，占营业收入6.19%，其中资本化研发投入2.74亿元，资本化率72.56%。2026年上半年费用化研发投入0.34亿元，同比-30.35%，半年报未披露研发投入总额及资本化口径数据，费用化投入收缩与2025年"研发费用减少，主要原因是本期费用化的研发投入减少"的趋势一致。

成果产出方面，2025年全年新增专利、软件著作权204项，获得省部级技术进步奖和技术发明奖19项；2026年上半年新增专利、软件著作权55项，获得省部级各类技术进步奖和技术发明奖10项。截至2026年6月末，公司拥有国家级科技创新平台2个、省级科技创新平台8个，科技人员2,475人，占员工总数80.86%（2025年末为2,520人、占81.16%）。

技术成果向产品转化的线索清晰：导航接收机拓展极低轨、地月空间等轨道场景，高轨高灵敏、授权信号导航、中轨双天线融合定位等关键技术实现型号应用；星载路由组件通过客户白名单验收并获得星座配套订单；商业模组产品完成首飞验证；低轨一代增强信关站馈电基带产品完成研制交付。核心竞争力描述中新增"加快卫星应用产业化转型，构建地面应用系统全链条生态"的表述，与"制造+服务"竞争力并列为卫星应用板块的核心能力。

五、财务表现与经营质量：收入利润扭亏，减值计提与现金流承压

主要财务数据（单位：亿元）：

管理层对利润扭亏的解释集中于卫星研制业务履约节点增加及卫星应用业务平稳发展；经营现金流净流出扩大则归因于"本期支付的各项税费高于上年同期"。

值得关注的结构性信号：

• 减值计提明显增加。上半年信用减值损失0.63亿元、资产减值损失0.59亿元，合计约1.22亿元，管理层解释为部分子公司两年以上应收普通用户组合账款增加，相应推高短账龄段应收账款和合同资产的预期信用损失率。2025年第四季度公司曾计提存货跌价准备0.64亿元，应收与存货减值构成利润的持续侵蚀项。
• 存货与合同负债同步高增。期末存货33.55亿元，较上年末+35.78%（在研项目成本增加）；合同负债17.09亿元，较上年末+69.45%（预收项目款增加）。两者同步上升表明在手任务储备增加，为后续收入确认提供基础，同时也扩大存货减值风险敞口。
• 收入确认的季度集中特征延续。2025年第四季度单季营业收入30.00亿元，为当年收入最高的季度，公司说明"第四季度满足收入结算条件的项目较多"。2026年上半年收入18.85亿元，业绩节奏仍取决于各季度履约节点分布，半年度数据对全年趋势的代表性有限。

六、风险认知的演进：风险清单缩减，国际业务准入限制表述进入

2025年年报列示7项风险（产业政策调整及客户集中、市场竞争、技术创新、管理创新与机制创新、关联交易、税收政策变动、控股股东控制），2026年半年报列示6项，税收政策变动风险未再出现。

风险表述呈现两个变化方向：

• 竞争与国际化风险的措辞趋严。2025年年报表述为"将积极参与商业航天市场竞争"，2026年半年报调整为"将积极参与市场竞争"，并新增"部分国家对我国航天企业在技术合作、市场准入等方面设置限制，可能对公司参与国际项目造成不利影响"，与公司推进国际业务的方向形成对照。
• 产业政策定位升级与组织能力挑战并存。管理层将2026年政府工作报告把航天产业升级为"新兴支柱产业"写入风险提示，同时将低轨卫星星座大规模组网建设定义为"商业化、产业化高速发展窗口期"；管理创新与机制创新风险在两份报告中均有完整阐述，指向跨系列、多项目对传统型号管理模式的挑战及骨干人才流失风险。客户集中度方面，2026年上半年向航天科技集团公司系统内单位的销售金额为68,642.17万元，占全部销售比例36.41%，2025年全年该口径（前五名客户中关联方）为38.69%，集中度保持高位。

综合结论

2026年上半年中国卫星实现营业收入18.85亿元（+42.72%）、归母净利润0.35亿元（上年同期-0.30亿元）的扭亏，核心驱动是卫星研制业务半年度履约节点集中释放，卫星应用业务平稳运行并提供正向贡献。管理层以"谋发展、促转型"为主线，延续"统筹两个领域、两个市场"与"通导遥一体化、系统重构与能力重塑"的战略安排，宇航制造板块向产业化、多元价值创造转型的路径，在发射任务放量、核心部组件获星座订单等层面得到验证。

对照2025年年报，经营质量改善与压力并存：航天东方红扭亏、合同负债大幅增长显示在手任务充足；但信用及资产减值计提扩大、经营现金流净流出扩大、深圳东方红与星地恒通亏损加剧，以及收入确认向特定季度集中的特征，提示利润的持续性与现金转化能力仍需观察。管理层风险清单中税收政策风险退出、国际业务准入限制风险进入，风险认知随业务结构变化同步调整。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。