凯盛新材2026年中报：扣非净利润增长59.87%，无机化学品成业绩增长新引擎，战略重心向"一链两翼"深化

战略主题演变：从"行业复苏驱动"到"原材料价格与成本优化双轮驱动"

2025年年度战略基调：管理层在2025年年报中将当年定性为"化工行业整体有所复苏"的年份，农药板块复苏明显，芳纶国产化替代进程加速推进，核心战略主题围绕"加大市场开拓力度、提升出货量与盈利能力"展开。

2026年上半年战略基调：宏观判断转向"硫磺等原材料价格上行、下游市场需求持续拉动"，核心战略主题演变为"产品售价提升与财务费用压降并重"。2026年上半年经营情况说明显示，管理层强调氯化亚砜产品售价同比增加、可转债完成摘牌后融资相关支出减少、财务费用同比大幅下降，多重有利因素共同推动业绩增长。

战略重心的转移：从2025年的"化工行业复苏+芳纶国产化替代"需求侧驱动，转向2026年上半年的"原材料价格上涨传导+降本增效"供给侧驱动。管理层在2025年年报中首次明确提出了"一链两翼"发展战略（以构建新兴产业为核心，以科技创新为驱动力），以及"长期主义，极限思维，补齐短板，以进促稳"的总体方针。

业务结构变化：无机化学品跃升为增长核心引擎

各业务板块收入对比

资料来源：2026年半年度报告及2025年年度报告。

增长引擎的切换：2025年全年，化工新材料行业整体收入同比增长8.68%，各板块均实现正增长，增长相对均衡。进入2026年上半年，无机化学品收入同比大幅增长99.73%，占总收入比重从2025年全年的25.44%提升至42.25%（基于上半年数据估算），成为收入增长的核心引擎。管理层在2026年半年报中解释，增长主要受硫磺等原材料价格上行、下游市场需求持续拉动影响，氯化亚砜产品售价同比增加。

羧基氯化物（核心产品芳纶聚合单体） 收入同比仅增长2.79%，增速较2025年全年的3.61%进一步放缓。该板块依然是公司收入占比最大的业务，但增长动能明显弱于无机化学品。

羟基氯化物（氯醚） 收入同比大幅下降57.81%，管理层未单独说明该板块下滑原因，但该产品主要用于农药除草剂生产，可能受农药行业季节性需求波动影响。

毛利率变化趋势

资料来源：2026年半年度报告及2025年年度报告。

值得关注的是，无机化学品毛利率在2026年上半年同比提升1.54个百分点（报告期同比口径），且绝对值较2025年全年大幅提升6.62个百分点，反映出产品价格上行带来的盈利能力改善。而羧基氯化物毛利率同比下滑5.55个百分点（报告期同比口径），与无机化学品形成鲜明对比，显示该板块成本端压力较大。

关键措施执行情况：可转债摘牌落地，财务费用大幅压降

2025年提出的"未来规划"与2026年上半年的执行对照：

2025年年报中，管理层明确提出了"一链两翼"战略下的经营计划，包括"着力强化研发创新""筑牢市场基本盘""推进绿色智能制造升级""持续优化人力资源效能""充分利用资本赋能机制"五项重点任务。

2026年上半年可见的实质性进展包括：

• 资本赋能落地：报告期内可转债完成摘牌，应付债券从2025年末的120,117,748.15元降至0，财务费用同比大幅下降91.56%。资本结构得到优化，归母净资产较2025年末增长9.15%至2,335,974,693.09元。

• 海外市场拓展：2025年全年国外销售收入同比增长15.61%至126,089,515.32元，境外销售占比12.29%，较2024年的11.75%有所提升。2026年半年报中，公司继续强调"销售范围覆盖国内市场及日本、韩国等海外地区"，客户包括日本帝人、东丽新材料、韩国可隆、泰和新材等。

募投项目执行情况：2023年可转债募投项目"10000吨/年锂电池用新型锂盐项目"截至2026年6月末仍处于暂缓实施状态，累计投入金额为0，项目进度0%。补充流动资金项目已累计投入10,020.27万元，进度100%。尚未使用的募集资金余额55,841.46万元中，25,200.00万元用于现金管理，30,641.46万元存放于专户。

核心能力建设：研发投入阶段性收缩，专利产出持续增长

研发投入与人员变化

资料来源：2026年半年度报告及2025年年度报告。

2026年上半年研发投入同比减少30.93%，管理层解释为"部分重大研发项目顺利结项，且本期新增研发项目多处于实验室阶段，暂未进入放大验证环节，加之部分专属研发设备提足折旧，导致本期研发人员薪酬和折旧费用同比减少"。研发人员数量从2025年末的214人降至159人，但博士学历人数从8人增至10人，显示研发团队结构向高学历方向优化。

专利产出持续增长：有效授权专利从2025年末的129项增至2026年6月末的132项，其中发明专利从96项增至98项。间苯二甲酰氯、对苯二甲酰氯被认定为国家级专利密集型产品。

核心竞争力表述的一致性：2025年年报和2026年半年报中，公司对核心竞争力的表述高度一致，均强调"较强的技术积累和工艺优势""丰富的研发经验和完善的研究机制""循环利用生产工艺优势""由精细化工向高分子材料和新能源领域延伸的一体化战略""规模效应及成本优势""优质而稳定的客户资源"六大竞争壁垒。

财务表现与经营质量：营收利润双增，现金流承压

核心财务指标对比

资料来源：2026年半年度报告及2025年年度报告。

经营质量分析：

• 收入端：2026年上半年营收增速22.91%，高于2025年全年10.58%的增速，呈加速态势。收入的增长主要来自无机化学品量价齐升，而非各板块全面增长。

• 利润端：扣非归母净利润增速59.87%，显著高于收入增速22.91%，反映盈利能力持续改善。2025年全年扣非净利润增速高达207.56%，主要受低基数效应影响（2024年扣非净利润仅2,951.59万元）。2025年营业外收入中包含3,000.00万元技术补偿款，不具备可持续性。

• 现金流：经营活动现金流净额在2025年全年大幅改善84.37%后，2026年上半年同比骤降95.87%至仅189.78万元。管理层解释原因为"上期收到3,000.00万元技术补偿款所致"，这说明2025年上半年的高现金流基数中含有一次性收益。剔除该因素后，2026年上半年经营性现金流仍处于较低水平，与同期8,936.33万元的扣非净利润形成较大差距，值得关注。

• 费用端：财务费用从2025年上半年的15,536,852.02元降至1,311,618.17元，降幅91.56%，主要得益于可转债完成转股后利息费用减少。管理费用同比增长8.59%，低于收入增速。

风险认知的演进：风险框架基本稳定，风险认知趋于成熟

对比2025年年报与2026年半年报的"风险与应对措施"章节，管理层识别的风险框架保持稳定，均涵盖四大风险：原材料价格波动风险、安全生产风险、环保政策风险、国际贸易摩擦风险。

风险认知的变化：- 2025年年报中，管理层对原材料价格风险的描述强调"采购价格随市场行情波动"，而在2026年半年报中，结合2026年上半年"硫磺等原材料价格上行"的实际经历，管理层对原材料价格波动的敏感性有所提升。- 国际贸易摩擦风险方面，管理层在2026年半年报中明确提及"美国已公布一系列针对进口自中国商品的加征关税措施，其中涵盖了公司的主要产品之一芳纶聚合单体"，同时指出"日本及韩国尚未针对公司产品实施禁止、限制进口或加征关税等贸易保护措施"，风险判断更加具体化。- 应对策略从2025年的"积极开拓新的国际市场"演变为2026年上半年的"顺应'国产替代'的宏观趋势，抓住并深耕国内市场，积极拓展国内客户群体，逐步降低公司产品对单一或特定海外市场的依赖度"，国产替代的战略地位进一步上升。

综合评估

凯盛新材2026年上半年呈现出"收入加速、利润改善、结构转换"的经营特征。无机化学品（氯化亚砜）在原材料价格上涨和下游需求拉动的双重作用下，收入接近翻倍，取代羧基氯化物成为业绩增长的核心引擎。可转债的顺利摘牌使财务费用大幅下降，为利润释放提供了额外支撑。

但需关注三个结构性变化：其一，羧基氯化物（芳纶聚合单体）毛利率同比下滑5.55个百分点，该板块作为公司核心产品和战略延伸至聚醚酮酮的关键中间体，盈利能力的演变值得持续跟踪；其二，经营活动现金流净额与扣非净利润之间的差距扩大，现金转化效率有待改善；其三，研发投入阶段性收缩，虽管理层给出了合理的项目周期解释，但在"一链两翼"战略框架下，研发投入的持续性对聚醚酮酮等新材料的产业化进程至关重要。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。