安孚科技2026年中报解读：归母净利润增84.38%，南孚主业稳健，加速半导体与AI新增长曲线布局

战略主题演变：从"四个南孚"到"提质增效+新增长曲线"双轮驱动

2025年年报中，安孚科技确立了"品牌南孚、智造南孚、科技南孚、世界南孚"的"四个南孚"发展战略，并首次提出围绕半导体与人工智能赛道培育"第二增长曲线"。2026年半年报中，管理层将战略重心进一步聚焦为"提质、降本、增效、绿色、智能"核心发展方向，同时在第二增长曲线布局上从"探索"升级为"深化"。

具体来看，2025年公司主要通过战略投资易缆微（硅光芯片）和象帝先（GPU）两家企业迈出布局步伐；而2026年上半年，公司通过股权受让将易缆微持股比例由4.32%提升至8.51%，并新增高端半导体装备相关核心功能组件赛道，战略投资杭州华昇迈并设立合资公司安孚华昇迈（合肥）半导体设备有限公司，公司持股60.00%。战略重心从"规划论证"向"落地执行"明显推进。

业务结构变化：红牛代理业务出清，南孚电池主业持续稳固

收入与利润结构分化

营业收入同比下降2.04%，管理层明确解释为"2025年3月份终止了红牛系列产品代理业务，导致原有代理业务收入缩减，南孚电池整体经营保持稳健"。2025年年报显示，代理业务收入从2024年的4.93亿元骤降至2025年的1.49亿元（-69.75%），2026年上半年该业务已基本出清。

归母净利润同比大幅增长84.38%，管理层归因于两个因素：一是南孚电池经营业绩稳定增长（净利润同比增长2.05%）；二是2025年公司完成收购安孚能源31.00%股权、要约收购亚锦科技5.00%股份及收购正通博源持有的安孚能源6.74%股权后，公司持有南孚电池的权益比例进一步提升至46.02%，增厚了归母净利润。

从业务收入结构看，2025年全年主营业务分产品数据显示：

碱性电池依然是核心增长引擎，2025年收入增长10.02%，而碳性电池和其他电池的增速相对较低。代理业务（其他产品）大幅收缩，符合公司"专注电池主业"的战略方向。

关键措施执行情况：垂直一体化与精益运营持续深化

配件自给与垂直一体化

2025年年报中，公司提出"基于先进制造的电池配件智能化改扩建项目"已立项备案。2026年半年报显示，该项目已完成厂房建设、设备增购安装及调试准备，2026年第三季度起可逐步释放产能。项目全面建成后，将成为"全球碱性电池行业配件产能最大的'智能黑灯工厂'"，也是唯一具备"电池关键结构配件冲压电镀一贯制生产能力"的碱性电池制造商。

产能扩张

2025年年报中，公司计划"2026年再新建5亿只产能"。2026年半年报未直接披露新建产能的具体进度，但在建工程从2025年末的2,482.69万元增至2026年6月末的6,221.39万元（+150.59%），管理层注明"主要系本期增加产线建设等资本性支出所致"，表明产能扩张计划正在推进中。

2B业务突破

2025年年报中，管理层称"2B业务实现历史性突破，业务规模与盈利能力大幅提升，已成为公司核心业务增长引擎"。2026年半年报中，管理层继续强调"在巩固2C市场的龙头地位基础上，南孚电池继续积极开拓2B市场"，并提及"通过持续的精益项目和精准匹配客户需求，通过制造效率再提升、研发工艺创新等方法持续降本，积极应对原材料成本上升和人民币升值带来的压力；积极与战略客户沟通，调整销售价格应对出口退税取消带来的利润损失"。2B业务已成为公司持续强调的增长引擎，但2026年上半年未披露具体增速数据。

核心能力建设：研发投入持续加码，品牌价值创新高

研发投入

2026年上半年研发费用同比增长4.28%，继续保持增长态势。2025年全年研发费用同比下降10.26%，管理层解释为"主要系本期研发人员额外绩效奖金减少所致"，但2026年上半年已恢复增长。

专利成果

2026年上半年，公司新增包括5件发明专利、20件实用新型专利在内的共28件专利。2025年全年新增30余项相关专利。从专利结构看，2026年上半年发明专利占比提升至约17.9%，显示公司在核心技术创新方面的投入力度加大。

品牌价值

根据2026年《中国500最具价值品牌》榜单，南孚品牌价值达到345亿元，较2025年的263.86亿元增长约30.7%，再创历史新高，是干电池（原电池）行业唯一入选品牌。管理层认为品牌价值提升得益于"聚能中国力量"品牌定位升级、续约世界冠军马龙代言、跨界IP合作等营销举措。

财务表现与经营质量：现金流稳健，资产结构优化

盈利能力

2026年上半年综合毛利率同比提升约2.25个百分点，主要得益于营业成本下降幅度（-6.25%）大于收入下降幅度（-2.04%），管理层解释为"主要随营业收入减少对应减少以及销售结构变化导致"。期间费用率小幅上升，主要系财务费用同比增加298.22%（人民币升值形成汇兑损失）。

现金流

经营性现金流保持稳定，2026年上半年与2025年同期基本持平。2025年全年经营性现金流净额10.55亿元，远超归母净利润2.26亿元，显示公司主业现金流质量良好。

资产结构

总资产从2025年末的72.61亿元降至2026年6月末的65.35亿元（-10.01%），管理层解释为"现金流充裕，本期偿还银行借款导致"。短期借款从14.86亿元降至8.76亿元（-41.06%），货币资金从17.94亿元降至5.18亿元（-71.12%），但交易性金融资产从0.79亿元增至2.45亿元（+211.24%），公司对闲置资金增加了理财配置。

风险认知的演进：新增"新增长曲线开拓风险"，风险清单持续完善

2025年年报中，管理层列示了7项风险：宏观经济周期波动、原材料价格波动、原材料采购、技术风险、产品替代、汇率风险、第二增长曲线的开拓风险。2026年半年报中，风险框架基本延续，但将"第二增长曲线的开拓风险"调整为"新增长曲线的开拓风险"，表述更加细化。

2026年半年报中对新增长曲线风险的描述更为具体，明确指出"相关赛道具有技术迭代速度快、研发投入强度高、行业竞争激烈、产业化周期长等特点"，被投企业可能面临"核心技术突破不及预期、商业化落地进展缓慢、市场份额抢占困难、盈利水平未达预期"等问题。同时，新增对"持股比例提升节奏、产业协同效应的发挥"等制约因素的描述，显示出管理层对半导体/AI赛道投资风险的认识更加审慎和深入。

值得关注的是，2025年半年报中曾列示的"商誉减值风险"（商誉余额29.06亿元，占归母净资产比例较高），在2025年年报和2026年半年报中均未再单独列示为风险因素。管理层在2025年半年报中曾表示"只要南孚电池的业绩稳定，就不会出现商誉减值"，此后南孚电池经营持续稳健，该风险被管理层认为已得到有效控制。

综合结论

安孚科技2026年上半年的核心经营逻辑清晰：南孚电池主业保持稳健增长（净利润同比+2.05%），归母净利润因权益比例提升而大幅增厚（+84.38%），红牛代理业务出清后收入结构更加聚焦电池主业。公司"提质、降本、增效"的精益运营策略持续产生效果，毛利率同比提升约2.25个百分点，经营性现金流保持稳定。

在巩固主业的同时，公司加速推进半导体与AI领域的第二增长曲线布局，从2025年的"战略投资"阶段进入"深化卡位"阶段，新增高端半导体装备赛道，形成"光通信芯片+高端半导体装备"的协同布局。但该等投资仍处于早期阶段，商业化落地进度和投资回报尚需持续跟踪。

公司2025年年报中提出的"2026年再新建5亿只产能"计划，在建工程数据已显示正在推进；"基于先进制造的电池配件智能化改扩建项目"预计2026年三季度起逐步释放产能，将成为公司垂直一体化战略的重要里程碑。

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