ST合力泰2026年中报管理层讨论分析：电子纸稳守基本盘，算力业务尚处培育期，立案调查扰动持续

一、战略主题演变：从"重整修复"到"双轮驱动"格局初现

合力泰在2025年年报中首次提出以算力业务打造"第二增长曲线"的战略方向，而2026年半年报进一步将这一战略表述升级为"显示+算力双轮驱动"的战略发展格局。这一战略重心的演进，折射出公司在经历2024年债务重整、2025年业务剥离后，正从"生存修复"阶段向"战略重构"阶段过渡。

2025年全年，公司核心任务聚焦于完成非核心业务剥离（手机触控显示类、光电传感类、FPC等），集中资源保留电子纸和通用显示两大板块。进入2026年上半年，公司不仅巩固了电子纸作为"收入核心与盈利支柱"的地位，还正式以福建智泰驰骋数字科技有限公司为载体推进算力业务，并于2026年7月新设数智发展部统筹AI布局。但需指出，公司明确表示"现阶段智能算力业务仍处于战略培育与市场导入期，整体收入贡献相对有限，公司暂未自建算力基础设施"。

二、业务结构变化：电子纸集中度持续走高，通用显示"减脂增肌"

收入结构对比（分产品）

从数据看，电子纸显示类产品对公司营收的贡献从2025年全年的84.92%进一步提升至2026年上半年的86.97%，集中度持续走高。通用显示类产品占比从13.06%降至11.93%，但绝对值从2025年H1的0.99亿元增长至1.12亿元（+12.55%），表明该板块在经历业务剥离后经营有所恢复。

电子纸业务仍是公司核心增长引擎。2026年上半年全球电子纸终端总销量约2.9亿台（枚），同比增长25%，增速较2025年上半年的44.1%有所回落，行业进入结构性调整阶段。但电子纸价签（ESL）仍保持强劲增长，2026年上半年全球销量达2.8亿枚，同比增长26.8%。公司电子纸业务收入同比增长12.74%，略低于行业量增速，但公司自研六色彩色电子纸模组成功应用于影石创新（Insta360）产品，表明公司在差异化定制化能力上有所突破。

通用显示业务方面，2025年年报披露该板块毛利率为-0.71%，而2026年上半年提升至2.39%，虽仍处于微利水平，但经营质量呈改善趋势。公司在该板块推出十余款全新彩色显示模组，QD-LED广色域技术、渐变透光技术实现产品化落地。

值得关注的是，光电传感类产品收入从2025年H1的564.67万元降至2026年H1的312.97万元（-44.57%），显示该品类仍在收缩。

三、关键举措执行情况：海外布局落地加速，算力业务尚处筹备

产能布局方面，2025年年报披露越南电子纸工厂一期2,500万片/年产能已投产，2025年底月产能达700万片。2026年上半年，越南生产基地二期项目已建成并实现规模化投产，同时公司拟在江西省吉安市吉州区投用140亩现代化智能园区。通用显示板块方面，通泰视显海外新工厂正式落址越南富寿省，标志着国际化制造能力迈出实质性一步。

市场拓展方面，2025年公司海外收入占比52.61%，2026年上半年进一步提升至55.76%，境外销售同比增长31.25%。然而境外销售毛利率从2025年全年的18.24%下降至2026年上半年的16.08%（-6.11个百分点），显示海外扩张伴随一定的价格竞争压力。境内销售毛利率则从16.57%微降至16.05%，基本保持稳定。

算力业务方面，2025年年报中公司提出"拟以算力维保为切入点，逐步构建算力综合服务能力"，2026年半年报显示该业务仍处于"战略培育与市场导入期"，公司于2026年7月新设数智发展部统筹AI业务布局，但重申"暂未自建算力基础设施"。从规划到落地，算力业务的商业化进展仍待观察。

四、核心能力建设：研发投入占营收比提升，专利数量跃升

研发投入与专利产出对比

2026年上半年研发投入占营收比例提升至约3.35%，高于2025年全年的2.70%。累计有效专利从169项增至208项，其中发明专利从56项跃升至86项，增幅显著，表明公司在核心知识产权布局上持续加码。

在电子纸领域，公司披露已具备行业领先的Waveform波形自主设计能力，并联合高校开发电子纸AI自动波形调试系统，完成产线智能化升级。通用显示领域，QD-LED广色域技术、渐变透光技术已实现产品化落地，强化了差异化竞争优势。

此外，公司顺利通过江西省工信厅L7级数字化转型认证，获评区域数字化转型标杆企业，智能制造能力得到官方认可。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流改善明显

核心财务指标对比

2026年上半年呈现典型的"增收不增利"特征：营收增长12.30%，但归母净利润同比下降77.90%。利润下滑的原因可从以下维度理解：

成本端，营业成本增速（+15.53%）快于营收增速（+12.30%），综合毛利率从上年同期的18.41%降至16.07%，减少2.35个百分点。分产品看，电子纸显示类产品毛利率从19.87%降至17.84%（-2.05个百分点），通用显示类产品毛利率从5.76%降至2.39%（-4.16个百分点），两大主营板块毛利率均承压。

费用端，销售费用同比大增65.88%（主要系业务增加所致），财务费用同比大增192.44%（主要系汇兑损益影响），管理费用增长7.97%，研发投入增长4.81%。

资产减值方面，2026年上半年计提资产减值损失2,890.65万元（主要系存货跌价），信用减值损失1,120.77万元（主要系应收款项坏账准备），两项合计超过4,000万元，对利润端形成较大拖累。

积极信号在于经营性现金流净额为-7,939.87万元，较上年同期的-2.91亿元大幅改善72.72%，管理层解释称"主要系上年同期包括重整相关支出所致"。剔除重整因素后，公司经营层面的现金流出有所收窄。

六、风险认知演进：从五类风险到六类风险，新增"立案调查"维度

2026年半年报新增了"立案调查后续风险"（第六项）。公司于2025年4月28日收到证监会《立案告知书》，2026年6月18日收到福建证监局出具的《行政处罚事先告知书》，认定公司2017年至2021年年度报告存在虚假记载，拟对公司处以警告及900万元罚款。截至半年报披露日，公司尚未收到最终《行政处罚决定书》。该事项虽不影响公司现阶段正常生产经营，但后续追溯重述工作及可能引发的投资者索赔，仍是需持续关注的扰动因素。

此外，在"核心原材料供应与价格波动风险"中，2026年半年报新增了"2026年以来，上游内存芯片价格持续上涨且供应紧张，已对电子纸终端市场形成冲击"的表述，反映出上游成本压力正在向终端传导。

七、总结

ST合力泰2026年上半年经营呈现"电子纸稳、通用显修复、算力待验证、合规存扰动"的格局。电子纸业务仍是公司最核心的收入与利润来源，海外收入占比持续提升至55.76%，全球化产能布局加速推进。但盈利能力出现阶段性下滑——毛利率收窄、费用增长、资产减值计提等因素共同导致归母净利润同比大降77.90%。公司尚未披露2026年下半年的具体经营目标，但基于电子纸价签市场的高景气延续预期和海外产能释放，收入端有望获得支撑，盈利端能否改善则取决于成本管控、产品结构优化及减值压力的缓解程度。算力业务能否从"培育期"进入"贡献期"，立案调查事件的最终处罚结果及追溯重述影响，是后续需要持续跟踪的两个关键变量。

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