哈投股份2026年中报管理层讨论与分析：证券业务驱动增长，热电主业成本承压

一、战略主题演变：从"三马齐驱"到"AI赋能与精细化管理"

2025年全年，哈投股份的经营主线为"热电保民生、金融创效益、投资促转型"，强调三大业务板块的协同联动。进入2026年上半年，管理层的战略表述出现明显调整：证券业务确立了"严合规、提专业、拥AI、促发展"的经营主旨，热电业务则聚焦"精细化管理"与"节能降耗"。这一变化反映出公司战略重心从"规模与协同"向"专业化与数字化"倾斜。

2026年半年报中，管理层进一步将"AI赋能"提升至证券业务各条线的核心驱动位置——经纪业务明确以"人才优化和AI赋能为核心驱动"，证券业务整体将"以AI赋能为重要手段"、"以数智化转型为业务发展注入新动力"。这与2025年报告中"聚焦主业，融入AI"的表述一脉相承，但落地执行的颗粒度更为清晰。

二、业务结构变化：证券业务成为增长主引擎，热电业务利润承压

2.1 整体业绩概览

营业总收入与营业收入增速的背离，主要源于证券业务利息收入及手续费及佣金收入的快速增长——2026年上半年利息收入2.48亿元（+13.25%），手续费及佣金收入3.63亿元（+33.46%），合计占营业总收入的38.87%。

2.2 热电业务：收入下滑但利润微增，补贴退坡影响持续

热电业务2025年全年亏损0.61亿元，2026年上半年实现利润总额1.11亿元（同比微增1.57%），但主要得益于供暖季收入确认的季节性特征。管理层指出，2025-2026供热期政府未出台新的供热补贴政策，而上年同期（2024-2025供热期）尚有每平方米0.94元的补贴。补贴退坡是2025年全年热电业务亏损扩大的核心原因。

从产销量看，2026年上半年发电量17,964万千瓦时（-9.17%），供热量1,107万吉焦（-2.47%），均呈下降趋势，主要原因是控股子公司黑岁宝按"以热定电"原则调整运行方式，以及持续推进节能降耗使供热单耗降低。

2.3 证券业务：各条线全面提速，成为利润核心来源

2026年上半年，证券业务利润总额4.18亿元已超过2025年全年水平（4.15亿元），成为公司利润的绝对主力。各业务条线增速如下：

自营业务和经纪业务是证券业务的两大收入支柱。2026年上半年，自营业务收入5.35亿元（+31.84%），权益类投资健全了"委外+主观投资+量化策略"体系，固收类通过引进新团队和新品种适应低利率环境；经纪业务收入3.07亿元（+46.78%），推动力来自互联网新业态客户开发体系效能提升以及金融产品供给优化。

信用业务增速虽快但体量有限，2026年上半年收入0.81亿元（+105.95%），股票质押业务自有资金出资规模已压缩至1.72亿元。投行业务持续收缩，收入0.23亿元（-23.17%），但ABS、类REITs等创新产品正在推进中。

2.4 多元投资业务

2026年上半年，多元化投资板块（本部及哈投嘉信）实现利润总额-132.91万元，2025年全年该板块利润总额为3,124.00万元。差异主要源于2025年全年确认了碳排放配额出售利得及民生银行、方正证券等金融股权分红收益，而2026年上半年此类收益减少。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划完成与2026年目标

2025年热电业务经营计划完成情况：售电量20,491万千瓦时，完成年计划（约18,400万千瓦时）的111.36%；总供热量1,925万吉焦，完成年计划（约1,970万吉焦）的97.72%。

2026年经营计划：售电量19,000万千瓦时，总供热量1,900万吉焦。2026年上半年完成售电量11,489万千瓦时（完成年度计划60.47%），总供热量1,107万吉焦（完成年度计划58.26%），进度基本符合季节性规律。

2026年下半年热电业务重点工作包括：（1）冬煤夏储，降低煤炭采购成本；（2）加大热费收缴力度；（3）统筹供热安全生产管理。

四、核心能力建设：数字化转型与AI赋能

公司核心竞争力在两个报告期内的表述基本一致，热电业务强调"国有资本与政策支持""区域专营与规模壁垒""资源整合与协同增效""技术积累与数字化转型"四大优势；证券业务强调"治理体系""业务战略""综合服务能力""人才强司"四大优势。

变化主要体现在技术维度：2026年半年报中，管理层专门披露了"提质增效重回报"行动方案的推进情况，热电板块智慧供热平台建设持续深化，证券板块全面推进"AI+业务"融合，加快数智化转型。

五、财务表现与经营质量

5.1 收入与利润结构变化

营业总收入增长主要受证券业务驱动（手续费及佣金收入+33.46%，公允价值变动收益同比大幅增加至3.65亿元），而营业收入（实体口径）同比下降2.27%，反映热电主业收入仍在下滑。

归母净利润同比增长6.33%，管理层解释为"证券业务本期手续费及佣金净收入同比增加、公允价值变动收益同比增加"。

5.2 现金流变化

2026年上半年经营活动现金流净额为-0.16亿元，同比由正转负（2025年H1为0.39亿元），管理层解释为"江海证券本期支付的为交易目的而持有的金融资产净增加额同比增加、融出资金净增加额同比增加"。这是证券业务规模扩张带来的阶段性现金流压力，而非热电主业的经营恶化。

5.3 证券业务净资本及风险指标

净资本较年初增加3.61亿元，各风险指标均远高于监管红线，但风险覆盖率和资本杠杆率有所下降，自营固定收益类证券敞口比例上升，需关注市场波动对证券业务的影响。

六、风险认知的演进：供热补贴退坡成为核心变量

2025年年报与2026年半年报对风险因素的框架基本一致，热电业务风险均聚焦于"政策变动风险""原材料价格上涨风险""热源及管网设施老化风险"三大类。

值得关注的是，2025年报告中提及"2025-2026供热期，政府未再给予供热补贴"，而在2026年半年报中这一风险被再次确认。自2022-2023供热期起，补贴标准从3元/平米降至3.85元/平米，再降至0.94元/平米，直至2025-2026供热期归零。补贴的持续退坡正在从根本上改变热电业务的盈利模型——公司必须通过内部降本增效（联网运行、余热回收、智慧供热）来弥补政策红利消失带来的缺口。

证券业务风险方面，2026年半年报新增了对"十五五"规划及投融资改革政策的分析，强调"行业竞争从同质化博弈转向差异化、专业化比拼"，这与公司自身提出的"严合规、提专业、拥AI、促发展"经营主旨形成呼应。

综合观察

哈投股份2026年上半年的经营呈现"双主业分化"格局：证券业务在自营和经纪双轮驱动下实现高速增长，利润贡献已超2025年全年水平，成为公司利润的核心来源；热电业务则在补贴退坡、成本高企、销量下滑的三重压力下，依靠精细化管理实现利润微增，但尚未根本性扭转经营压力。

公司战略重心正从"三马齐驱"向"证券业务引领、AI赋能驱动"方向迁移，数字经济与金融科技成为新的投入方向。然而，经营活动现金流由正转负、证券业务自营固收敞口提升等信号值得持续跟踪。2025年度现金分红比例30.51%（约1.06亿元），公司也在2026年半年报中披露了"提质增效重回报"行动方案的具体进展，表明管理层对股东回报的重视程度在提升。

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