成都燃气2026年中报：销气量降幅扩大至8.83%，经营现金流承压，战略转向"十五五"谋篇布局

战略主题演变：从"十四五"收官到"十五五"谋篇

成都燃气管理层在近两期财报中对战略阶段的定位呈现清晰切换。2025年年报将报告期定位为"十四五"规划收官之年，行业发展处于"存量提质改造与增量结构调整并重"的新阶段，核心战略主题为"高质量发展"，强调"稳中求进"总基调，提出向"成为国内领先的清洁能源和品质生活服务商"的战略愿景迈进。2026年半年报则将报告期定位为"十五五"规划谋篇开局之年，战略基调从"稳中求进"转向"向内挖潜、提质增效"，面对市场环境变化带来的经营压力，强调"坚持向内挖潜"。

从战略表述的对比看，2025年年报对2026年的展望中提出"开启高质量转型发展新篇章"，核心主业方面"坚持存量深耕与价值提升并举"，投资方面沿用"一横一纵"策略。2026年半年报中，管理层将投资思路更新为"一横、一纵、一优"，并新增"深入开展大成都范围潜在投资项目'大扫荡'"的表述，编制了全市燃气"一张网"整合工作建议方案，表明区域整合力度有所加码。

业务结构变化：核心主业承压，拓展业务增速放缓

天然气销售业务：销气量降幅扩大

天然气销售是公司最核心的收入来源。2025年全年销气量17.01亿立方米，同比下降5.67%；2026年上半年销气量9.15亿立方米，同比减少8.83%，降幅较2025年全年进一步扩大。2026年上半年管理层解释称，销气量下滑主要受"上游采购成本上涨、接驳收入下降及加气站销气量下滑等综合影响"。公司在2025年年报中曾判断2026年"随着宏观经济修复，天然气需求增速有望明显回升"，但从上半年实际数据看，这一预期尚未兑现。

2026年上半年营业收入26.98亿元，同比下降4.49%；归母净利润2.51亿元，同比下降9.24%，利润降幅显著大于收入降幅，反映盈利能力承压。

综合服务业务：收入规模出现明显收缩

综合服务业务是公司重点培育的增值业务板块。2025年上半年该业务实现营业收入22,681.46万元，2025年全年合计实现33,167.52万元（含厨电燃热6,752.31万元、安居业务26,200.79万元、保险销售214.42万元）。2026年上半年综合服务业务实现营业收入14,957.00万元，较2025年上半年的22,681.46万元下降约34.06%，收缩幅度较为显著。

管理层在2026年半年报中描述综合服务业务策略时，将重点聚焦于"安居业务双线发力"（非居端聚焦高校、医院定制化改造，居民端布局高端美装赛道）和"产融协同业务深耕存量用户运营"，但未披露具体业务板块的收入拆分。

综合能源业务：缓慢增长

2026年上半年综合能源业务实现营业收入5,213.00万元。对比2025年全年综合能源收入9,376.93万元（同比增长15.04%），按半年折算后，2026年上半年收入与2025年下半年的规模大致持平，增长动能有所减弱。管理层将工作思路表述为"拓市场、优运营、强基础、防风险"，聚焦存量项目提质增效，同步推进分布式能源、蒸汽供应、天然气掺氢等项目储备。

关键措施执行情况：主业投资策略延续，智慧赋能阶段性推进

投资策略：从"一横一纵"到"一横一纵一优"

2025年年报中，公司提出投资方面紧扣"一横一纵"策略，推进优质项目收并购与低效资产盘活，向上游延伸、向下游拓展。2026年半年报将投资策略更新为"一横、一纵、一优"的思路，并首次披露"深入开展大成都范围潜在投资项目'大扫荡'"，编制"全市燃气'一张网'整合工作建议方案"。报告期内，公司走访多个城市燃气及上下游产业链项目，储备了一批优质项目。这表明公司在区域整合方面的力度有所增强，但尚未披露具体落地的投资标的或并购交易。

智慧赋能与科技创新：研发投入大幅增加

2026年上半年研发费用为1,203.53万元，较2025年同期的28.83万元大幅增长约40倍。这一变化值得关注：2025年全年研发投入仅895.88万元（占营收0.17%），2026年上半年单季度的研发费用已超过2025年全年。管理层在2026年半年报中披露，公司围绕"智慧服务、智慧运营、智慧管理"三大方向启动相关规划研究与方案编制，大数据平台与AI本地化应用的探索有序推进。专利方面，公司累计获得实用新型专利从2025年年报的32项增至2026年半年报的42项，半年新增10项。

2026年经营目标完成进度

2025年年报中，管理层提出2026年经营目标为"营业收入54.57亿元，利润总额6.30亿元，净利润5.12亿元"。2026年上半年实际完成营业收入26.98亿元（占全年目标的49.44%），利润总额3.08亿元（占全年目标的48.94%），归母净利润2.51亿元（按净利润口径计算，完成约49.00%）。上半年完成进度略低于50%的时间进度，下半年需提速才能完成全年目标。

核心能力建设：区位优势强化，技术壁垒持续积累

公司核心竞争力分析框架在2025年年报与2026年半年报中表述有所调整。2025年年报从"规模优势、气源优势、服务质量优势、技术优势"四个维度展开，2026年半年报则调整为"区位资源优势、经营管理优势、客户服务优势、技术研发优势"。

具体变化体现在：2025年年报重点突出了绕城高压输储气管道工程（全长92.66公里，2025年11月24日整体投运，可增加日调峰能力259万立方米），该工程被描述为实现了成都市天然气管网从"输送通道"到"输送+储调+应急"的战略升级。2026年半年报在此基础上新增了"现金流状况稳健，财务结构健康"的表述，强调公司"具备支撑业务整合与新业务拓展的现金流"。

技术研发方面，公司参与编制各类城镇燃气国家标准、团体标准20余项，2026年半年报新增了参与《钢质管道抗紫外线三层熔结粉末防腐外涂层技术规范》等标准编制。智慧云平台及双云数据中心已建成，管理层将智慧化水平定位为"达国内行业一流"。

财务表现与经营质量：盈利与现金流双双承压

收入与利润趋势

2025年全年营业收入53.51亿元，同比增长1.46%，但归母净利润4.81亿元，同比下降1.54%，呈现"增收不增利"的特征。2026年上半年这一趋势进一步加剧，营业收入同比下降4.49%，归母净利润同比下降9.24%，利润降幅是收入降幅的两倍以上。

从利润表结构看，2026年上半年营业成本同比下降6.90%，降幅大于收入降幅（-4.49%），毛利端有所改善。但期间费用端出现分化：销售费用同比增加17.91%（至1.67亿元），管理费用同比增加6.94%（至1.05亿元），研发费用同比大幅增加至1,203.53万元，而财务费用仍为负值（-3,756.23万元，同比+3.54%）。费用端的刚性增长对冲了部分成本改善的效果。

现金流状况：经营现金流大幅收缩

2026年上半年经营活动产生的现金流量净额为2.88亿元，较2025年同期的6.55亿元大幅下降55.97%，是本期财报中变化幅度最大的财务指标之一。2025年全年经营活动现金流净额为6.48亿元，2026年上半年仅完成全年水平的44.44%，且半年间同比降幅超过一半。

管理层在2025年年报中曾将经营活动现金流净额减少归因于"本期定期存款和结构性存款金额变动影响"，但2026年上半年未对现金流大幅下滑给出具体解释。从资产负债表变动看，2026年上半年末货币资金为36.32亿元，占总资产比例43.17%，较2025年末的30.11亿元（占比36.43%）有所增加，但经营性现金流净额大幅收缩，值得关注。

2025年全年分产品毛利率对比

燃气销售毛利率微幅改善，但接驳业务毛利率下降明显，与房地产市场持续调整导致的新建住宅项目减少趋势一致。

风险认知的演进：风险框架基本稳定，新增CNG替代压力关注

2025年年报与2026年半年报披露的风险因素在框架上完全一致，均为六大类风险：价格风险、竞争风险、安全风险、新能源替代风险、技术创新风险、政策风险。但部分风险的侧重点有所调整。

在新能源替代风险方面，2025年年报已提及"新能源汽车渗透率持续提升，压缩天然气（CNG）市场需求受到进一步挤压"，2026年半年报维持了这一表述，并进一步明确"加气站销气量下滑"是导致利润下降的因素之一，说明CNG替代已从潜在风险转化为实际业绩拖累。

在技术创新风险方面，2026年半年报新增了"智能管网、储能、多能互补等领域技术迭代加快"以及"行业对复合型人才需求旺盛"的表述，反映出公司在向综合能源服务商转型过程中对人才短板的担忧有所上升。

在竞争风险方面，两份报告均指出"中心城区新建住宅及商业项目增速放缓，导致燃气接驳业务增量受限"，以及外围区域"特许经营权的争夺日趋白热化"，这一判断贯穿两期报告，未发生实质性变化。

综合结论

成都燃气2026年半年报呈现出一幅"存量承压、增量尚待兑现"的经营图景。核心主业方面，天然气销气量降幅从2025年全年的-5.67%扩大至2026年上半年的-8.83%，上游采购成本上涨叠加接驳收入下降，导致归母净利润降幅达9.24%，约为收入降幅的两倍。经营活动现金流净额同比骤降55.97%，经营质量出现阶段性压力。拓展业务方面，综合服务收入较2025年同期收缩约34%，综合能源业务增长缓慢，尚未形成足以对冲主业下滑的规模体量。

积极的因素在于：公司区位资源优势依然稳固，绕城高压输储气管道的投运从根本上提升了管网韧性与调峰能力；研发投入在2026年上半年大幅加码至1,203.53万元（超过2025年全年），实用新型专利半年新增10项至42项，智慧化转型的推进力度有所加大；投资策略从"一横一纵"升级为"一横一纵一优"，区域整合与项目储备工作有序推进。

从全年经营目标完成进度看，上半年营业收入和利润总额均完成约49%，下半年需加速追赶方能实现"营业收入54.57亿元、利润总额6.30亿元"的年度目标。2026年下半年，上游气价走势、非居民用户价值释放进度、以及综合能源业务能否实现规模突破，将是决定公司全年业绩能否达标的关键变量。

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