星源材质（06067.HK）IPO概览

6月12日星源材质（06067.HK）宣布启动全球发售，发售总股份涉及1.5亿股。以下内容是基于本次发售的招股说明书内容整理而成的IPO分析：

一、公司概览与业务剖析

1. 主营业务与核心产品/服务

深圳市星源材质科技股份有限公司（简称“星源材质”）是一家专注于锂离子电池隔膜研发、制造及销售的领先企业。作为锂离子电池四大核心材料之一，隔膜在电池中起到防止正负极短路、承载电解液并促进锂离子传导的关键作用，直接影响电池的安全性、能量密度和循环寿命。

公司的主要产品包括：- 干法隔膜：适用于对安全性要求较高的磷酸铁锂电池。- 湿法隔膜：具备更高孔隙率和均匀性，广泛用于三元锂电池等高能量密度电池。- 涂覆隔膜：通过表面改性技术提升热稳定性与机械强度，是当前高端动力电池的主流选择。

公司已实现干法、湿法及涂覆工艺的全面覆盖，并具备自主设计生产设备的能力，形成了从原材料配方到生产工艺再到设备集成的一体化技术体系。

2. 商业模式与研运能力

垂直整合的研发与制造体系

星源材质拥有超过20年的行业经验，是中国最早实现锂离子电池隔膜批量出口的企业之一。其研发团队深耕材料科学与电池应用领域，在聚烯烃基材、纳米复合涂层、单向拉伸技术等方面积累了深厚的技术储备。

据弗若斯特沙利文数据，公司连续六年全球出货量排名第二，2025年全球市场份额达11.6%（2020年为11.0%），展现出持续增长的市场竞争力。

全球化产能布局

公司积极推进海外生产基地建设，以应对地缘政治风险、缩短供应链周期并享受海外市场的价格溢价优势：- 欧洲星源（瑞典）：2021年设立，承担投资控股职能。- 美国北卡罗来纳州生产基地：正在建设中，预计于2026年底至2027年上半年投产。- 马来西亚槟城生产基地：服务于东盟及其他国际市场，发挥成本优势和贸易便利。

此外，公司在合肥、常州、南通、佛山等地设有多个国内生产基地，形成“中国+海外”双轮驱动的生产网络。

客户结构优质

公司客户涵盖全球头部电池制造商，包括：- LG新能源- 三星SDI- 远景动力（Automotive Energy Supply Corporation）- 村田- SK On- SAFT- 宁德时代- 比亚迪- 国轩高科- 中创新航- 亿纬锂能- 欣旺达

该等客户均为新能源汽车与储能领域的领军企业，合作关系稳定，支撑公司长期订单需求。

3. 行业地位与市场前景

根据弗若斯特沙利文数据，全球电池隔膜出货量由2021年的109亿平方米增至2025年的403亿平方米，复合年增长率高达38.7%。其中，中国内地在全球市场中占据主导地位，2025年出货量占比约85.9%。

未来增长动力主要来自：- 新能源汽车渗透率持续提升；- 储能系统装机容量快速扩张；- 海外本地化生产需求增强。

尤其值得注意的是，海外市场对本地化供应的需求日益迫切。招股书指出：- 美国市场：预计2025–2030年新增储能装机容量将超200GWh，CAGR达31.9%；隔膜市占率预计将从5.6%升至6.6%。- 东南亚市场：规划中的动力电池与储能电池总产能已超100GWh，隔膜出货量预计从2025年的1亿平方米增长至2030年的近50亿平方米，CAGR超115%。

星源材质提前布局美马基地，契合全球供应链重构趋势，有望抢占先发优势。

4. 竞争优势与风险因素

竞争优势

主要风险因素（基于招股书披露）

1. 国际贸易摩擦与关税风险
2. 公司出口至美国的产品曾需缴纳关税，存在政策不确定性。

3. 应对措施：在美国自建生产基地，实现本地化供应。

4. 市场竞争加剧风险

5. 海外市场虽有价格优势，但随着更多中国厂商出海，可能面临定价压力。

6. 应对措施：依托长期客户关系与认证壁垒，维持价格溢价。

7. 原材料价格波动与供应链安全

8. 主要原材料为聚烯烃类聚合物，受石油价格影响较大。

9. 应对措施：未明确提及具体策略，但新加坡子公司负责原材料采购，或有助于优化全球采购体系。

10. 汇率与外汇管制风险

11. H股发行以外币结算，人民币兑港元汇率波动可能影响实际募资净额。

12. 海外子公司运营涉及跨境资金流动，存在合规挑战。

13. 社保公积金缴纳不完全的历史问题

14. 招股书承认过往未为部分员工足额缴纳社保及住房公积金。

15. 法律顾问认为该事项不会对公司财务状况造成重大不利影响。

16. 知识产权保护风险

17. 尽管公司建立了专利管理体系并签署保密协议，但仍面临技术泄露或侵权诉讼的可能性。

二、IPO发行详情解读

1. 发行规模与结构

注：若截至2026年6月18日中午12时仍未达成发售价，则全球发售将失效。

2. 承销与保荐团队

本次IPO由多家知名投行联合承销，阵容强大，显示资本市场对公司资质的认可：

独家保荐人、保荐人兼整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人

• 中金公司 (CICC)
• 工银国际 (ICBCI)

整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人

• 华泰国际 (Huatai International)
• 中信建投国际 (China Securities International)
• Vast Harbour Securities Limited（华港证券）

联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人

• 民银资本 (MinYin Capital)
• 新工金控 (Sino Fortune Capital)
• 兴证国际 (Oriental Fortune Capital)
• 金洛证券 (Golden Rock Securities)

联席账簿管理人及联席牵头经办人

• 富途证券 (FUTU Securities International)
• 老虎证券 (Tiger Brokers)

此豪华承销团覆盖中资头部券商与互联网券商，有利于吸引不同类型投资者参与认购。

3. 重要时间节点（预期时间表）

投资者可通过以下两种渠道申请：- 白表eIPO服务（www.eipo.com.hk）- 香港结算EIPO渠道（FINI系统）

三、投资价值评估

1. 投资亮点 / 核心驱动因素

全球领先的隔膜供应商，技术与规模兼具

• 出货量连续六年全球第二，2025年市占率达11.6%，技术实力获行业验证。
• 同时掌握干法、湿法、涂覆三大工艺，产品线完整，适应不同应用场景。

前瞻性全球化产能布局，抢占海外市场高地

• 美国与马来西亚生产基地均已在建，投产后将显著降低地缘政治与物流成本风险。
• 海外市场平均售价高于国内，具备较强盈利能力提升空间。

绑定全球顶级电池客户，订单可见度高

• 客户囊括LG、三星、宁德时代、比亚迪等行业巨头，客户结构优质且稳定。
• 多数客户处于高速扩产阶段，带动隔膜需求持续释放。

政策支持明确，行业长期成长逻辑清晰

• 新能源车与储能双轮驱动下，全球锂电池需求保持高速增长。
• 中国企业在隔膜环节已具备全球竞争力，国产替代+出海双主线明确。

强大的研发体系与知识产权布局

• 设立专门知识产权管理办公室，遵循国家标准GB/T29490-2013。
• 要求研发人员签署保密协议，关键岗位离职竞业限制，保障核心技术安全。

2. 风险提示与应对分析

四、总结性评论

星源材质此次赴港上市，标志着其全球化战略进入实质性落地阶段。作为中国最早出海的锂电隔膜企业之一，公司凭借扎实的技术积累、稳定的客户基础和前瞻性的海外产能布局，已成为全球电池产业链中不可或缺的一环。

本次IPO的核心看点在于：- 能否借助港股平台进一步拓展国际资本影响力；- 美国与马来西亚工厂能否如期投产并顺利导入客户订单；- 海外市场的高定价是否可持续，从而改善整体盈利水平。

与此同时，投资者也应关注其面临的多重挑战：- 海外建厂带来的资本开支压力；- 地缘政治与贸易政策的不确定性；- 社保合规等历史遗留问题虽无重大影响，但仍需持续观察整改进展。

总体来看，星源材质是一家基本面扎实、成长路径清晰的企业。其IPO不仅是融资行为，更是全球化品牌形象升级的重要一步。对于看好新能源产业链出海机遇的长期投资者而言，本次发行提供了参与中国高端制造走向世界的窗口。

风险提示：本报告基于《星源材质（06067.HK）招股说明书》公开信息整理分析，所有结论均源自文件原文，未引入外部数据或主观推测。股市有风险，投资需谨慎。本文不构成任何投资建议，亦不对依据本报告作出的投资决策承担法律责任。

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