东吴证券：给予凯德石英买入评级

东吴证券股份有限公司朱洁羽,易申申,余慧勇,武阿兰,陈哲晓近期对凯德石英进行研究并发布了研究报告《2025年报点评：业绩阶段性承压，半导体国产替代前景可期》，给予凯德石英买入评级。

　　凯德石英(920179)

　　投资要点

　　受光伏业务减少及产能爬坡影响，业绩阶段性承压：公司发布2025年年报，2025年全年实现营业收入2.80亿元，同比下降8.46%；实现归属于上市公司股东的净利润0.24亿元，同比下降26.62%。从单季度表现来看，2025Q4实现营业收入0.58亿元，同比下降21.69%，环比下降9.74%，2025Q4归母净利润0.02亿元，同比下降44.24%，环比下降61.61%。公司业绩承压主要受光伏太阳能行业需求减少拖累，该业务收入同比大幅下降87.48%，同时子公司凯芯新材料、凯美石英仍处于产能爬坡期，厂房折旧及人员成本增加对当期利润形成阶段性压力。盈利能力方面，2025年公司销售毛利率为42.46%，同比提升0.79pct，主要受益于高毛利的半导体业务占比提升；销售净利率为11.09%，同比下降2.08pct。

　　产品结构持续优化，半导体业务持续向好：1）半导体业务营收占比增长，毛利率保持高位。分产品看，2025年半导体集成电路芯片用石英产品实现营收2.71亿元，同比增长14.18%，占总营收比重达96.56%，毛利率为43.47%，继续保持高位。2）半导体市场规模增长，公司有望迎来新的发展窗口期。2025年全球半导体市场实现结构性突破，行业规模增长，已逐步脱离传统消费电子主导的周期波动模式，形成以人工智能算力需求为核心，多领域协同驱动的增长格局，抗周期属性显著增强。受益于下游半导体产能转移及5G光纤需求增长，石英材料行业有望加速国产化进程，进入快速上行趋势。

　　产能逐步释放满足高增需求：1）项目陆续建成投产，后续产能将逐步释放：公司凯芯新材料高端石英制品产业化项目、凯美石英大口径高品质石英玻璃管项目及凯德芯贝精密配件研发生产基地项目均已建成投产，后续产能将逐步释放。2）订单有望逐步放量：公司越来越多12英寸半导体高端石英制品通过下游客户认证，订单有望逐步放量。3）研发投入持续加码，技术攻关稳步推进：2025年公司研发投入占营收比重达6.79%，与浙江大学杭州国际科创中心共建联合实验室，研究开发高纯石英材料的新型检测与分析技术研究项目，总体目标是建立国际领先的高纯石英材料检测技术体系，支撑我国战略性新兴产业安全发展。

　　盈利预测与投资评级：考虑光伏业务营收有所下滑，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为0.40/0.57/0.82亿元（26-27年前值为0.52/0.66亿元），同增67%/43%/42%。尽管短期利润受折旧和爬坡影响，但随着半导体业务占比进一步提升及新增产能贡献收入，公司有望受益于半导体材料国产化进程，打开长期成长空间，因此维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、需求不及预期。

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