东吴证券：给予海达尔增持评级

东吴证券股份有限公司朱洁羽,易申申,余慧勇,武阿兰,陈哲晓近期对海达尔进行研究并发布了研究报告《2025年报点评：家电需求放缓导致业绩承压26年服务器需求起量逐步驱动成长》，给予海达尔增持评级。

　　海达尔(920699)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营业收入3.70亿元，同比减少11.17%；实现归属于上市公司股东的净利润0.63亿元，同比减少22.09%。从单季度表现来看，2025Q4实现营业收入0.86亿元，环比减少15.60%，同比减少31.55%，2025Q4归母净利润0.11亿元，环比减少41.11%，同比减少58.81%。

　　营收利润双降，毛利率坚挺：分产品看，2025年滑轨/钣金件/其他业务分别实现收入3.64/0.03/0.04亿元，同比-10.94%/-57.03%/+82.38%，主要系家电客户需求相较于2024年略有回落，新品模具收入同比增长较多。毛利率方面：公司2025年实现毛利率29.50%，同比-0.26pct。其中滑轨/钣金件/其他业务分别实现毛利率29.61%/11.06%/32.65%，同比-0.57/-1.48/+31.47pct，主要系其他业务新增收入以模具为主，相较其他品类毛利率略高。

　　期间费率小幅上行，现金流有所改善：公司25年期间费用0.33亿元，同比+12.85%，费用率8.93%，同比+1.90pct。其中，研发费用0.14亿元，同比+10.34%，系公司保持始终稳定研发投入力度；财务费用0.004亿元，同比-72.41%，主要系本期贷款总量下降以及年度汇率变动影响。现金流方面，经营性现金流0.75亿元，同比+31.02%，系本期总体采购量较上年减少，用于采购商品、接受劳务的现金支出大幅减少。期末存货0.61亿元，较期初+22.72%。

　　立足精密滑轨核心主业，紧抓行业升级成长机遇：展望2026年公司将深耕核心市场，依托家电滑轨、服务器滑轨的规模效应，持续加大市场拓展力度。同时持续加大研发投入，紧跟市场发展潮流，积极开拓新产品、新领域、新应用场景，未来随AI服务器需求拉动，公司有望受益增长。

　　盈利预测与投资评级：考虑家电行业需求略有放缓，我们下调2026-2027盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为0.73/0.88/1.07亿元（2026-2027年前值为0.85/1.0亿元），同增15.43%/20.02%/21.64%，对应PE为27/22/18倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：竞争加剧、盈利不及预期。

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