信达证券：给予陕西能源买入评级

信达证券股份有限公司邢秦浩近期对陕西能源进行研究并发布了研究报告《新投产煤矿助力Q1业绩大幅改善，在建产能如期推进未来可期》，给予陕西能源买入评级。

　　陕西能源(001286)

　　事件：2026年4月20日，陕西能源发布2025年年报。2025年公司实现营业收入229.58亿元，同比-0.86%；实现归母净利润30.09亿元，同比+0.03%；扣非后归母净利润为30.10亿元，同比+1.02%；经营活动产生的现金流量为89.91亿元，同比+9.16%。单Q4公司实现营业收入65.99亿元，同比+4.39%，环比+1.56%；实现归母净利润5.93亿元，同比+15.92%，环比-45.28%。公司2025年共计派发现金红利15.375亿元，占合并报表归属于上市公司股东的净利润比例为51.09%。

　　同日，公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入57.79亿元，同比+11.10%，环比-12.42%；实现归母净利润8.88亿元，同比+26.30%，环比+49.80%。

　　点评：

　　煤炭板块：2025年赵石畔煤矿投产，25Q4&26Q1煤炭产量同比大增。

　　2025年，公司煤炭产量2254.74万吨，同比+21.17%；自产煤外销量1344.61万吨，同比+67.27%。其中，单Q4煤炭产量682.33万吨，同比+56.00%，环比+16.88%；自产煤外销量331.06万吨，同比+39.66%，环比-24.98%。

　　价格方面，2025年全年煤炭销售均价441.89元/吨，同比-26.65%。成本方面，2025年全年商品煤成本189.58元/吨，同比-23.18%。2025年得益于Q3赵石畔煤矿600万吨/年顺利投产，助力公司原煤产量同比持续攀升；全年吨煤售价虽同比有所降低，但公司控制生产成本得当叠加产量同比增长，实现以量补价维持板块毛利基本不变。

　　2026年Q1，公司煤炭产量663.50万吨，同比+52.65%，环比-2.76%；自产煤外销量390.45万吨，同比+108.07%，环比+17.94%。新增煤炭产能释放产量，煤炭产量大增助力Q1业绩增长。

　　电力板块：新能源抢装挤占火电电量效应明显，26Q1火电需求重回增长。

　　2025年，受新能源装机大幅增长对火电电量挤占影响，公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面，公司2025年实现上网电量474.02亿千瓦时，同比-4.51%。其中单Q4上网电量126.58亿千瓦时，同比-0.53%，环比-11.24%。电价方面，公司上网电价同比持平。2025年实现平均上网电价0.34元/千瓦时，同比-1分/千瓦时。成本方面，公司度电成本0.223元/千瓦时，同比-4.70%。综合来看，年内公司上网电量呈现“前低后高”，电量降低基本可以归因于“136”号文导致的新能源抢装。展望2026年，我们认为新能源新增装机有望同比回落，火电电量重回增长可期。

　　2026年Q1，公司实现上网电量115.96亿千瓦时，同比+1.70%，环比-8.39%，单季火电需求重回正增长。

　　产能增长及分红：煤-电产能成长接续，省内省外多点开花。公司规划及在建煤矿煤电产能体量可观，近三年产能接续投产落地。其中，煤矿规划丈八及钱阳山煤矿，我们预计将于“十五五”末期投产；煤电在建商洛二期132万千瓦、延安热电二期70万千瓦，信丰二期200万千瓦，合计402万千瓦，我们预计均有望于2026年投产。我们预计2026年现有在建煤矿煤电项目投运后，公司产能成长有望持续；并且公司有望实现立足陕西省内，面向全国扩张，实现长足发展。分红方面，公司2022-2025年公司分红比例均超过50%，高股息配置价值凸显，也彰显出公司市值管理的决心。

　　盈利预测与投资评级：陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头，其煤炭资产优质储量大，煤电电价可观成本管控较强，叠加未来煤炭煤电产能有望持续落地，稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为33.88/37.21/39.10亿元；对应4月21日收盘价的PE分别为13.03/11.86/11.29倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，维持公司“买入”评级。

　　风险因素：煤电利用小时数大幅下滑及电价大幅下降的风险；煤价大幅下行风险；在建及规划项目进展不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为12.6。

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