东吴证券：给予三七互娱买入评级

东吴证券股份有限公司张良卫近期对三七互娱进行研究并发布了研究报告《2025年报点评：业绩低于预期，关注新游上线进展》，给予三七互娱买入评级。

　　三七互娱(002555)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年业绩。2025年公司实现营收159.7亿元，同比下滑8%；归母净利润29.0亿元，同比增长9%；扣非归母净利润28.5亿元，同比增长10%。Q4单季度实现营收35.0亿元，环比下滑12%；归母净利润5.6亿元，环比下滑41%。公司业绩不及市场预期。

　　存量游戏贡献稳健现金流。公司《Puzzles&Survival》《斗罗大陆：魂师对决》等长线产品流水稳定，持续验证全球化发行与本地化运营能力。受存量游戏（如《寻道大千》等）步入成熟期、买量费用缩减的影响，公司全年销售费用率降幅显著，同比-7pct。现金流及资产流转方面表现健康，2025年经营活动产生的现金流量净额为35.4亿元，同比增长18%，盈利质量优秀。

　　关注新产品测试验证。公司坚持“精品化、多元化、全球化”战略，储备有二十余款优质产品，覆盖西方魔幻、三国、古风等题材。其中11款为在研重点产品，包括《斗破苍穹：斗帝之路》《斗罗大陆：传承》《小头盔大冒险》《荒漠沙舟》等，涵盖SLG、Q版RPG及其他创新品类。公司新游《生存33天》《Last Asylum：Plague》表现出色，关注储备产品测试数据与定档日期的落地。

　　高额分红回馈股东。公司资金配置注重股东回报，年内已实施回购支付金额1.0亿元并注销股份。公司全年实施四次现金分红，全年现金分红总额达22.7亿元，对应股利支付率78%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新品上线节奏影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润预期至31.7/34.1亿元（前值为33.3/34.3亿元），并预期公司2028年实现归母净利润36.9亿元，2026年4月21日收盘价对应PE分别为15/14/13倍。我们看好公司老游利润释放，新游储备丰富，同时高额分红回报股东，维持“买入”评级。

　　风险提示：新游表现不及预期，买量竞争加剧，行业监管风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为28.63。

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