百隆东方（601339）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期百隆东方（601339）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的业务情况

    （一）主营业务

    公司作为国内领先的色纺纱生产企业之一，主营业务为色纺纱的研发、生产和销售。深耕色纺纱行业30余年，已形成特有的“小批量、多品种、快速反应”经营模式，致力于向客户提供全系列、多品种、质量可靠的以纯棉品种为主的色纺纱线。

    与传统纺纱“先纺纱、再染色”不同，色纺纱采用“先散纤维染色、后混色纺纱”的加工方法，在纺纱工序前将所用纤维原料进行染色或原液着色，再把两种及两种以上不同颜色或不同性能的纤维经过充分混合后纺织而成，形成具有独特混色效果的纱线，同时具有较高的技术含量和产品附加值，且在节能、减排、环保方面具有明显优势。由于各种纤维收缩性或上色性的差异，在色纺纱织成布后的整理加工中，会使布面呈现出色彩丰富、色泽柔和、立体感强的风格，提高了布面产品的附加值，可用于制作中高档面料。

    目前，百隆越南子公司产能占公司全部产能约78%，受下游客户产品配套需求，越南百隆亦生产部分坯纱。相较于色纺纱，坯纱无需染色处理。本报告期内，公司销售坯纱实现销售收入34.73亿元。

    （二）经营模式

    1、色纺纱主要生产环节分为染色和纺纱两部分，主要流程如下：

    ①染色工艺流程

    a.装缸工序：将原棉开包，称重后放入染色机，同时对棉花喷洒清水。

    b.漂白或染色：对原棉进行漂白或染色加工。

    c.脱水工序：对漂白或染色加工后的棉饼进行脱水处理。

    d.烘干工序：使用热蒸汽对染色棉进行烘干处理，使得白棉或色棉产品的回潮率达到相关标准。

    e.打包工序：使用液压打包机将松散的纤维压缩并捆扎成一定密度和规格的包装物，以提高贮存或运输的容积效率。

    f.色棉成品：白棉或色棉成品包，经质检确认色光、色牢度、可纺性和回潮率等各项指标均符合相关标准后，即可发往纺厂。

    ②纺纱工艺流程：

    a.配棉工序：将各种颜色的色棉根据客户的要求按不同比例进行配棉，将色棉开松混合均匀；经打包工序打包，然后进行前纺加工。

    b.清花工序：将打包好的混合色棉开包后，经过抓棉机、开棉机、清棉机、成卷机等设备，使色棉充分开松、混合、梳理，并将不能成纱的短绒、杂质进行清除，并加工成棉卷，完成清花工序。

    c.梳棉工序：将通过清花工序后的棉卷进一步开松、梳理、清除短绒、杂质、棉结后成为普梳条。

    d.精梳工序：将普梳条在并条机、条卷机进行二次合并加工，然后通过精梳机的精细梳理进一步清除棉条中短绒、棉结和杂质，提高产品的质量和档次。

    e.并条工序：将精梳条/普梳条并合放入并条机，以改善条子长片段不匀率，用反复并合的方法进一步实现单纤维的混合，保证条子的色棉成分均匀，稳定成纱质量并将棉条有规则的圈放在棉条筒内。

    f.粗纱工序：通过粗纱机牵伸将棉条抽长拉细，并使纤维进一步伸直平行，卷绕成形将加捻后的粗纱卷绕在筒管上，制成一定形状和大小的卷装，以便储存、搬运和适应细纱机上的喂入。

    g.细纱工序：将粗纱均匀地拉长拉细，达到后续工序需要的特数（支数）；将牵伸后的粗纱加上适当的捻度，增强纤维之间的抱合力，使成纱具有一定的强力、弹性和光泽；将拉长加捻后的纱条，按照成形要求卷绕在筒管上，做成管纱状的细纱。

    h.络筒工序：将小卷装的细纱穗在落筒机上加工卷绕成一定规格的纱筒，并切除纱线中的各种疵点，便于包装和运输。

    i.色纺纱成品。

    2、原材料采购

    原材料约占公司营业成本的70%左右，其中以棉花占比最高。近年来，公司根据国内、国外产能布局情况，形成以进口棉为主，国内棉为辅的采购模式，其中越南工厂全部采购国际市场棉花，并适时以期货棉作为棉花现货市场采购的补充。

    3、生产模式

    公司主要采用以销定产的生产模式，同时在产品销售淡季进行一定比例的库存生产。

    4、销售模式

    公司主要采取品牌直销的销售模式。公司在深圳、香港设有推广部，通过参加国内外行业展会，进行品牌推广及宣传；通过拜访、推介会等方式推介公司产品，挖掘新客户资源；对现有品牌客户定期拜访，获取市场信息并推介公司新产品；同时针对重点客户建立产品合作开发关系，通过自身强大的新品研发能力，增强与客户的粘合度，促进销售。

    二、报告期内公司所处行业情况

    （一）全球纺织行业发展情况

    2025年，全球纺织行业处于需求疲软、供应链重构、贸易格局重塑的多重压力下，整体经营态势偏弱但区域分化显著，行业从传统规模扩张转向“智能化、绿色化、高端化”的高质量赛道转型。

    从全球纺织制造格局来看，主要呈现以下几方面特点：

    1、亚洲仍占主导，但份额持续分流：中国、印度、东南亚仍是全球纺织制造核心，不过越南、孟加拉国、印尼等国凭借低成本优势，加速承接欧美中低端服装订单，东亚传统纺织大国产能利用率持续走低；中国则逐步退出低端加工，聚焦高端面料、功能性产品与产业链配套服务。

    2、欧美市场：消费谨慎，壁垒升级：欧美终端消费复苏乏力，叠加环保、碳关税等技术壁垒，对进口纺织品的品质、可持续性要求大幅提高，低价低质产品出口受阻，高附加值、绿色认证产品更受市场青睐。

    3、新兴市场：需求爆发，潜力凸显：“一带一路”共建国家、非洲、拉美等市场消费能力快速提升，成为对冲欧美需求下滑的核心增量，纺织服装贸易增速远超全球平均水平，成为行业新的增长蓝海。

    （二）中国纺织行业发展分析

    我国作为全球纺织产业链最完备的国家，2025年面对外需下滑、订单转移、产能结构性过剩压力，单边主义与保护主义抬头、国际经贸秩序受到严重冲击的复杂形势，国内纺织行业呈现“稳中有进、韧性凸显”的运行特征，出口降幅收窄、内需温和修复。根据中国海关总署公布的统计数据，我国2025年1月-12月，纺织品服装贸易额3139.9亿美元，同比下降2.6%，其中出口2938.1亿美元，下降2.4%，进口201.8亿美元，下降5.2%，累计贸易顺差2736.3亿美元，下降2.2%。上半年，尤其是一季度，受抢出口的带动，出口保持较快增长。下半年，受高关税和高基数的双重挤压，对美制成品出口大幅下降，对东盟中间品出口也持续下滑，致三、四季度出口均出现负增长，三季度下降2.2%，四季度在高基数的拖累下降幅进一步扩大至8.3%。

    非美发达市场及部分新兴市场成为拉动我国纺织服装出口正向增长的主要力量。全年对欧盟和日本纺织服装出口分别增长1.8%和1.2%，对美国和东盟出口分别下降11.8%和6.1%。我国对上述四大传统市场合计出口1515亿美元，占我国出口总额的51.6%。对共建“一带一路”国家出口额为1673.9亿美元，同比微降0.9%，占总体出口的57%。

    （三）越南纺织业发展分析

    2025年越南服装出口量大幅增长，尽管美国政府对相关货物加征了20%至40%的关税。纺织品和服装出口总额增长5.6%，达到460亿美元。对美国这一主要市场的出口增长11.8%，反映出在关税上调前美国需求的强劲增长。2025年1月至7月，越南成为美国最大的服装供应国，首次超越中国。在此期间，美国从越南进口的服装总额接近95亿美元，同比增长17.5%，而从中国的进口额则有所下降。越南在美国服装进口中所占的份额上升至20.6%，创历史新高。

    与此同时，越南对欧盟的出口也大幅增长，这主要得益于允许免税运输的自由贸易协定，出口增速可能已达到15.8%。日本对越南的服装进口量同期保持稳定，但增速仍为过去四年中最快。通过自由贸易协定和技术手段扩大市场准入是纺织服装行业的主要增长动力。越南的双边和多边自由贸易协定持续为越南制造商提供进入新市场的渠道。随着《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）和《越欧自由贸易协定》（EVFTA）等新自由贸易协定的生效，越南的出口有望增长，并推动行业供应链的进一步发展。

    三、经营情况讨论与分析

    2025年，全球纺织服装行业处于复苏阵痛期，海外贸易壁垒扰动，全球关税波动剧烈，下游客户观望情绪、棉价波动等多重因素交织，行业整体需求偏弱、竞争加剧。面对复杂严峻的外部环境，公司坚守色纺纱核心主业，秉持“稳健经营、提质增效、风险可控”的经营理念，灵活调整销售策略、优化产能布局、严控成本费用、深耕客户资源，成功实现盈利稳健增长的经营反转。本报告期，公司完成营业收入78.61亿元，同比微降1.02%；实现归母净利润6.56亿元，同比增长59.96%；扣非净利润6.12亿元，同比增长178.99%。

    报告期内，公司主要做好以下几方面工作：

    （一）销售策略灵活调整，抢占市场份额

    面对下游需求疲软、订单分散的局面，公司下半年主动调整定价策略，以价换量刺激订单增长，有效对冲行业需求不足。同时深耕核心客户、拓展新兴市场客户，优化客户结构，提升订单粘性；加大库存去化力度，盘活存量资产，避免库存积压占用资金；实现销量环比持续增长，产能利用率维持高位。本报告期，纱线销量同比增长7.59%。

    （二）产能布局协同发力，降本增效显成效

    公司持续深化国内+越南双基地产能布局，越南基地依托区位优势、贸易便利化条件，承接海外优质订单，规避贸易壁垒风险；国内基地聚焦高端色纺纱、差异化产品，提升产品附加值。全年各生产基地产能利用率稳步回升，规模化效应凸显，单位生产成本、制造费用大幅摊薄，生产效率、产品良品率持续提升，筑牢盈利基础。

    2025年度，越南百隆完成营业收入62.11亿元，同比增长3.57%；实现净利润6.42亿元，同比增长27.38%。

    （三）成本费用精准管控，向内挖潜增利润

    成本端，紧盯棉花等原材料价格走势，优化采购策略，合理控制原料库存，降低原料价格波动对成本的影响；精细化生产管理，减少生产损耗，提升原料利用率。费用端，严控销售、管理等费用开支，压缩非必要支出；优化债务结构，偿还高息负债，降低利息支出，财务费用同比大幅下降。

    （四）产品研发与品质升级，筑牢核心竞争力

    公司坚持以研发驱动发展，聚焦功能性、差异化、环保型色纺纱产品研发，贴合下游服装品牌绿色化、高端化、功能化需求。同时严把产品质量关，完善全流程品质管控体系，提升产品稳定性与一致性，巩固在中高端色纺纱领域的品牌优势与技术壁垒，增强品牌议价能力。

    （五）估值修复与价值重估显效2025年4月，公司制定了《2025年估值提升计划暨提质增效重回报行动方案》。本报告期内，公司紧扣估值提升计划行动方案，以业绩增长为核心抓手，积极应对市场变化，全年归母净利润和扣非净利润同比大幅改善，盈利韧性与抗周期能力得到市场认可，带动公司估值稳步修复。截至2026年1月，公司股价已修复至每股净资产以上，一改公司股价长期破净的局面，切实维护全体投资者的利益，彰显企业责任担当与长期投资价值。

    （六）重视股东回报，分红机制稳健

    可持续公司始终坚守长期分红理念，2025年度实施中期现金分红，全年累计现金分红比例保持91%。同时，公司持续优化投资者关系管理，强化信息披露质量，畅通沟通渠道，及时回应市场关切。报告期内，共召开三场线上业绩说明会，覆盖全年定期报告业绩解读与交流；并获得上海证券交易所2024-2025年度上市公司信息披露评价A级，进一步提升股东获得感与持股信心，筑牢长期价值投资基础。

    2025年，百隆在行业逆境中实现盈利稳健增长，彰显了成熟的经营管控能力与强大的抗风险韧性。未来，公司将继续坚守色纺纱主业，以市场为导向、以创新为驱动、以管理为抓手，积极应对各类风险挑战，抢抓行业复苏红利，全力提升经营业绩，为股东、客户与员工创造更大价值。

    四、报告期内核心竞争力分析

    作为国内最早进入色纺纱行业的企业之一，百隆始终秉承“技术创新是不可复制的核心竞争力”的理念，并以“全球色纺纱行业主导者”这一目标作为企业愿景。

    （一）创新能力

    自主制定“产品特色差异化、产品质量标准化、产品功能价值化、成本优势领先化、产业链条增值化”的创新发展战略，并建立完善的新产品开发与创新机制，不断推出符合市场流行趋势的新产品。

    （二）品牌优势

    公司自创立之初坚持走品牌路线，“BROS”高端色纺纱是百隆在国内业界最早推出的自主品牌，并率先将专利产品规模化，从而成为行业产品市场价格的风向标。近年来，公司每年投入资金对生产线及染色环节进行技术改造升级，不断塑造创新、专业、环保、稳定的优质色纺纱产品，实现公司价值与社会价值最大化。

    （三）管理优势

    公司已建立完善严格的生产车间现场管理制度和生产环节隔离措施，同时拥有一批稳定且经验丰富的中高层生产管理人员，使公司实现精益化管理成为可能。同时，公司在纺织领域多年经营的经验累积，能够对国内外纺织行业发展的新情况做出及时预判，使公司在产能布局、产业转移、产品创新等方面均走在行业领先。

    （四）市场优势

    30年来，百隆匠心守主业，以敏锐的洞察力确保经营策略贴近市场，契合客户诉求；与时俱进地致力于“优质生态环保纺织品”的研发与创新，并在“小批量、多品种、快交货”经营特色的作用下，使BROS品牌价值得以持续提升，其释放的能量不仅赢得了国内外高端客户的高度信赖，并突显出商业与效率最大化的正向因素。

    （五）规模优势

    百隆东方注册地浙江宁波是百隆总部的所在地，总资产达133.92亿元，所属16家控股子公司分布于浙江、江苏、山东、深圳、香港、澳门等地，并在越南西宁省建立大型生产基地，截至报告期末，越南百隆产能已达130万纱锭，充分巩固了公司的海外接单能力。不断优化的产业布局为企业可持续发展积聚了后劲，作为行业龙头企业之一，百隆始终保持中国棉纺织行业竞争力前列的行业地位。

    五、报告期内主要经营情况

    公司主要产品为纱线。2025年度销售纱线合计26.07万吨，实现营业收入78.61亿元，实现净利润6.56亿元。

未来展望：

(一)行业格局和趋势

    当前，全球贸易格局处于深度调整阶段，主要发达经济体围绕供应链安全和产业竞争等不断强化政策干预，对外向型行业形成持续约束。国际货币基金组织（IMF）、经济合作与发展组织（OECD）等机构普遍认为，未来一段时期全球经济复苏仍面临诸多不稳定因素，贸易环境改善尚需时日。全球纺织行业未来发展将呈现以下几个特点：

    1、绿色低碳成为行业准入底线：全球碳关税、环保政策持续收紧，再生纤维、循环生产、零碳园区成为行业标配，绿色产品认证成为出口“通行证”。

    2、数字化智能化深度赋能：AI、工业互联网、数字孪生技术贯穿设计、生产、物流、销售全链条，柔性制造、个性化定制、智能排产规模化落地，提升行业效率与抗风险能力。

    3、供应链多元化与本土化并行：全球纺织供应链加速去单一化，中国企业加快海外产能布局，同时国内产业链向高端化、集群化升级，形成“国内高端+海外配套”的双循环格局。

    4、品牌化与价值化成核心方向：行业告别低价同质化竞争，国潮品牌崛起、自主品牌出海提速，设计、文化、科技成为产品溢价的核心支撑。

    2025年是纺织行业转型攻坚的关键一年，全球行业虽短期承压，但长期向好趋势不变。中国纺织行业将依托全产业链优势，通过持续优化产品结构、积极提升创新研发能力、大力拓展多元市场等方式，深度融入全球产业链供应链体系，将不断增强行业抗风险能力与发展韧性，推动我国纺织行业向全球价值链高端迈进，实现更高质量的发展。

    (二)公司发展战略

    公司始终坚持将以“全球色纺行业主导者”这一目标为企业愿景，秉承“技术创新是不可复制的核心竞争力”的理念，凭借自身的设备及规模优势、技术优势、管理优势、质量优势、品牌优势、营销渠道优势及海外生产基地优势，制定了“产品特色差异化、产品质量标准化、产品功能价值化、成本优势领先化、产业布局全球化”的创新经营发展战略。

    1、产品特色差异化：逐步与同行业竞争对手形成差异化竞争模式，针对不同客户群体需求，提供不同类型的改性纤维色卡，为拓展新的市场打下基础。目前，公司已推出5,500余种色纺纱颜色，满足不同客户的各类需求，取得市场广泛认同。

    2、产品质量标准化：公司以自身雄厚的技术力量为依托，始终保持色纺纱质量行业领先，被广大客户所认可。产品质量稳定可靠，也成为客户选择“BROS”产品的重要因素。

    3、产品功能价值化：色纺纱行业在消费升级、双碳战略深化、智能AI制造普及的多重驱动下，2025年进入技术跨界融合、产品价值重构、产业生态升级的全新发展阶段。公司聚焦原料革新、工艺突破、功能升级、数字融合、绿色深化、场景拓展六大方向，在新纤维新工艺应用、多模态功能复合、低碳工艺迭代、跨界技术融合、产学研深度协同等领域实现全方位、多维度创新突破，持续丰富“绿色+科技+时尚”的产品价值体系，进一步巩固色纺纱行业引领者地位，以高维度创新研发,推动企业与行业的高质量协同，实现新质生产力的高效发展。

    4、成本优势领先化：公司继续以质量、成本、交期为核心，强化精细管理，控制制造成本；持续加大技改投入，对原有生产设备进行升级改造，以机器代替人工，不仅提高生产效率、节约人力成本，也进一步提升了产品质量、丰富了产品品种，增强了企业竞争力。

    此外，为了降低内外棉价差、国内劳动力紧缺、各项成本上升的影响，公司在越南已建设成生产基地，将有助于公司获得当地劳动力、棉花进口、税收等方面的竞争优势，保持公司产品的成本优势。

    5、产业布局全球化：2013年，为响应国家“走出去”号召，公司选择赴越南建立首个海外生产基地，至本报告期末，越南百隆已建成并投产130万纱锭产能。未来公司能够更合理地利用境内外供应链优势，为全球客户提供灵活可靠优质的色纺纱产品。有利于公司盈利能力进一步增强，同时也将整体提升公司的国际竞争力。

    (三)经营计划

    2026年，公司将紧抓纺织行业复苏机遇，聚焦主业、深耕细作，持续优化经营策略，强化核心竞争力，推动营收与利润同步增长，实现高质量可持续发展。

    1、深耕市场与客户：坚持以市场为导向，内外销并重，巩固海外市场优势，持续拓展国内外新兴客户。

    2、强化产能与生产管理：持续优化双基地产能布局，提升高端化、差异化产能占比；深化精细化生产，进一步降低单位成本，提升产能利用率与生产效率。有序推进越南百隆新产能的建设及投产，以满足生产需要，缩短产品交期。

    3、加大研发创新投入：聚焦绿色低碳、功能环保、高端定制色纺纱研发，加快新品市场化落地，提升产品附加值与品牌竞争力，抢占中高端市场份额。

    4、坚持践行绿色可持续发展理念，将绿色发展贯穿于产品设计、制造、营销及企业日常经营管理当中，持续推进企业绿色发展。

    (四)可能面对的风险

    1、政治局势、宏观经济、行业和市场波动风险

    纺织行业与宏观经济环境和国家相关政策密切相关。公司所在行业的下游纺织品服装市场需求受国家宏观经济、国内纺织品进出口政策等多重影响。同时，我们也应看到，近年来由于国际地缘政治紧张局势频发导致海外通胀压力加剧、中美贸易摩擦、全球供应链重塑等多重影响因素叠加作用，致使未来纺织行业发展将面临着诸多不确定风险。

    2、市场竞争风险

    纺织行业作为我国传统支柱行业，传统纺织行业内企业间竞争较为激烈。色纺行业作为纺织行业的细分领域，在技术有别于传统纺织行业，起点较高，具有一定的行业准入门槛。本公司一直定位于中高档色纺纱的生产和销售，在技术水平、生产质量、生产规模和经济效益等方面均在国内色纺行业中位于前列，具有较高的市场占有率。同时，公司目前78%左右的产能位于越南。意味着公司除了要应对国内同行的竞争以外，还将长期面临海外各国纺织企业的竞争。不排除未来有更多的传统纺织行业公司转型进入利润水平更高的色纺行业，届时公司的经营将面临更大的竞争风险。

    3、原材料、能源及劳动力成本波动影响公司盈利能力的风险

    本公司生产成本主要包括棉花、能源和人工等。目前，本公司的棉花成本约占生产成本的比重约为63%。受世界气候情况改变、国家政策变化以及大宗商品价格震荡，棉花价格会出现大幅波动。当前公司在境内外同时进行棉花采购，棉花价格的大幅波动将给公司带来一定的经营风险。受美伊战争及俄乌战争影响，全球能源价格剧烈震荡，各主要经济体通货膨胀、货币贬值风险加剧；水、电价格、劳动力成本均呈一定上涨趋势，如果公司产品价格无法及时做相应调整，有可能对公司经营情况造成影响。

    4、外汇政策风险

    本公司生产原材料棉花部分为从国际市场采购、纺织产品部分以直接或间接方式出口海外，此外境外子公司存在外币货币性资产和负债的净敞口，汇率的波动对本公司经营和资产负债状况也会造成一定影响。

    近年来人民币汇率波动加大；同时受国际市场诸多因素影响，汇率变动走向不确定性加强。未来人民币汇率的波动将对公司生产成本及产品出口的获利能力产生一定影响。越南百隆的美元货币性资产和负债的净敞口较大，受越南盾对美元汇率的波动影响，其汇兑净损益也存在不确定风险。

    5、境外经营风险

    随着海外业务不断推进，公司海外资产规模不断扩大。境外子公司的发展有助于进一步加强本公司的境外生产及销售业务，但由于境外子公司所在国家和地区在法律环境、经济政策、市场形势以及文化、语言、习俗等方面与中国的差异，也会为本公司的管理带来一定的难度和风险。近年来地缘政治摩擦频发，如上述境外国家和地区经济形势变化及相关经济政策发生变动，亦可能对本公司经营情况产生不利影响。

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