东吴证券：给予芯原股份买入评级

东吴证券股份有限公司陈海进,李雅文近期对芯原股份进行研究并发布了研究报告《披露订单创新高！收购芯来智融复牌在即》，给予芯原股份买入评级。

　　芯原股份(688521)

　　投资要点

　　公司最新披露在手订单，成长趋势与行业龙头博通遥相呼应。截至25Q2末，芯原股份在手订单金额为30.25亿元，已连续七个季度保持高位，创公司历史新高。2025年7月1日至2025年9月11日，公司新签订单12.05亿元，较去年第三季度全期大幅增长85.88%，新签订单已创历史新高，其中AI算力相关订单占比约64%。此前博通财报对ASIC业务口径乐观，三大客户对ASIC的需求持续增长，同时新增一位潜在客户向博通下达了量产订单，给公司带来价值100亿美元的订单。公司停牌阶段催化剂不停，复牌在即建议重视。

　　公司拟通过发行股份及支付现金购买芯来智融97%股权。公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买芯来智融97.0070%股权，并拟向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金。经协商，本次发行股份及支付现金购买资产的股份发行价格为106.66元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。

　　芯来智融：与公司存在业务、客户、成本三重协同效应。

　　业务协同：芯来科技成立于2018年，是国内首批RISC-V CPU IP提供商之一。本次收购能够实现上市公司全栈异构计算平台的战略布局，强化AI ASIC设计服务的竞争优势。

　　客户协同：标的公司下游应用广泛，已在中国移动、兆易创新、安路科技、知存科技等量产芯片中落地，有助于公司强化AI、物联网、汽车电子等高增长场景的布局。

　　成本协同：交易完成后，公司将对标的公司进行规范化整合，通过共享晶圆厂、IP维护、实验室与EDA工具等资源降低研发及运营成本。

　　盈利预测与投资评级：我们认为当前估值溢价主要是由于公司作为国内顶级ASIC公司，为A股稀缺标的，在技术积累、客户资源及产品落地方面具备显著优势。我们维持原预测，预计公司将在2025-2027年实现营业收入30/38/47亿元，预计公司将在2025-2027年实现归母净利润预期为-1.0/2.0/4.2亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示：技术授权风险，研发人员流失风险，半导体IP授权服务持续发展风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为114.44。

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