天风证券：给予开润股份买入评级

天风证券股份有限公司孙海洋近期对开润股份进行研究并发布了研究报告《代工+品牌加速双轮驱动》，给予开润股份买入评级。

　　开润股份(300577)

　　公司发布2025中报

　　25H1，公司实现营收24亿，同比增长33%；归母净利润1.87亿，同比减少25%；扣非后归母净利润1.81亿，同比增长14%。

　　分业务模式，25H1公司代工制造业务实现收入21亿，同比增长37%。其中，公司箱包制造业务实现收入14亿元，同比增长13%，保持稳健增长；服装制造业务实现收入7亿，同比增长148%，公司打造面料加成衣第二增长曲线的战略持续有效实施。.

　　品牌经营业务实现收入3亿，同比增长9%。

　　25H1，公司代工制造业务毛利率同比增长1pct，主要系公司产品结构不断优化、生产效率持续提升，尤其随着管理的不断强化和整合，服装业务毛利率得以显著提升。品牌经营业务毛利率减少1pct，主要系产品结构及渠道结构变化影响，未来随着新产品陆续及销售渠道的持续优化，品牌经营毛利率有望逐步提升。

　　公司拟派发中期股息，每10股派发现金红利1.57元（含税）。

　　全球化产能布局

　　公司生产基地全球化布局于印尼、中国、印度等人力成本或关税政策具备优势、终端消费需求高潜力的区域，并结合订单情况有序推进产能扩建工作。公司的产能布局充分考虑了市场、贸易政策、客户需求等要素，不同生产基地分别主要面向全球不同区域市场，提高了公司快速反应的能力。同时，公司根据市场情况、客户需求等灵活调配产能，可以有效降低海外贸易风险，减少海外物流运输成本、关税成本、人力成本等，具有显著的差异化竞争优势。

　　加强管理及研发创新，深化供应链管理

　　在激烈的市场竞争环境下，公司通过不断推动管理创新，提高管理效率和水平。公司大力推动数字精益化生产管理模式及阿米巴组织模式创新，使公司成本和管理效率均得到改善。此外，公司重视研发创新，不断引进优秀研发人才，推动产品研发设计创新，同时加强与原材料供应商的合作，共同研发并致力于将科技融入产品，提升产品科技附加值。

　　公司持续深化供应链管理，与科思创（原德国拜耳）、杜邦、日本东丽、YKK、Segway等知名供应商建立了稳定的合作关系，形成了“深度产品供应链+跨界运营”等核心竞争优势，能够针对复杂的市场环境快速反应，提高企业竞争力。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级

　　考虑到收购整合和产能爬坡进度，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利分别为4.1/4.9/5.8亿元（前值为4.7/5.8/7.0亿元）；

　　PE分别为15/13/11x。

　　风险提示：行业竞争加剧、订单不及预期、产能投放不及预期等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券苏浩洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.24%，其预测2025年度归属净利润为盈利3.99亿，根据现价换算的预测PE为14.1。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为25.0。

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