东吴证券：给予禾昌聚合买入评级

东吴证券股份有限公司陈淑娴,朱洁羽,易申申,余慧勇,武阿兰近期对禾昌聚合进行研究并发布了研究报告《2025中报点评：改性聚丙烯驱动业绩稳步增长，设立新加坡子公司拓展海外布局》，给予禾昌聚合买入评级。

　　禾昌聚合(832089)

　　投资要点

　　2025年上半年经营稳健，归母净利润同比增长23%。公司发布2025中报，2025H1营收/归母净利润/扣非归母净利润8.79/0.73/0.65亿元，同比+26.83%/+23.43%/+8.87%。2025Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.45/0.39/0.32亿元，同比+21.96%/+34.76%/+7.15%，环比+2.33%/15.04%/-5.89%。2025年上半年业绩同比增长主要系本期公司规模持续扩大，产能提升，增值税进项税加计抵减优惠政策增加所致。利润率方面，2025H1公司实现销售毛利率16.30%（同比-0.35pct），销售净利率8.26%（同比-0.24pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.79%/1.68%/3.51%/0.28%，同比-0.25pct/-0.36pct/+0.54pct/+0.14pct，研发费用发生额较上期增长49.84%，主要系本期开发新项目投入的研发费用增长所致。

　　加大改性聚丙烯市场推广力度，25H1收入同比增长34%。公司聚焦改性高分子材料，主要产品为各种经改性的塑料粒子和塑料片材等，包括PP内外饰、ABS系列、PC/ABS系列、PA系列、LGF系列、PBT/PET系列、免喷涂等系列，广泛应用于汽车零部件、家用电器、新能源、包装、消费及电子电器等领域。分业务来看，2025H1改性聚丙烯/其他改性塑料/塑料片材实现营收7.66/0.91/0.15亿元，同比+34.38%/-6.13%/-24.99%；毛利率为15.54%/24.57%/6.42%，同比-1.08/+5.12/+2.36pct。其中，公司改性聚丙烯业务增速显著，主要系公司加大了市场推广力度。

　　改性塑料行业小巨头，“汽车+家电”需求驱动产能持续释放。1）汽车：1kg改性塑料可替代2-3kg钢等密度较大的材料，而整车重量每降低10%，油耗降低6%-8%，我国乘用车单车的改性塑料使用率提升至13%，使用量达到130-160kg/辆，随着国内汽车产量回暖+新能源车渗透率提升+轻量化需求提升，车用塑料需求有望持续扩容，预计2026年将增加到210千克/辆；2）家电：改性塑料被广泛用于洗衣机、冰箱、彩电等各类家电产品的罩盖、壳体等配件，伴随国内家电消费升级和换新需求落地，家电用塑料需求亦有望边际回升。3）拓展海外布局：2025年5月，公司在新加坡成功注册成立全资子公司“新加坡禾昌”，迈出拓展海外市场、布局国际业务的关键一步，该子公司将作为辐射东南亚乃至全球市场的运营平台，承担国际贸易、海外客户开发与服务、国际供应链管理及潜在投资合作等职能，为公司的国际化发展奠定基础。

　　盈利预测与投资评级：“汽车+家电”需求驱动产能持续释放，维持2025~2027年归母净利润为1.46/1.66/1.89亿元，对应最新PE为18.69/16.39/14.43倍，公司业绩有望长期稳健增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：技术迭代不及预期；市场拓展不及预期；原材料价格波动。

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