中国银河：给予三一重工买入评级

中国银河证券股份有限公司鲁佩,彭星嘉近期对三一重工进行研究并发布了研究报告《三一重工25年中报点评：国内外收入双增长，提质增效盈利能力持续提升》，给予三一重工买入评级。

　　三一重工(600031)

　　核心观点

　　事件：公司公布25年中报，25H1实现营业收入445.3亿元，同比+14.96%；实现归母净利润52.2亿元，同比+46%。工程机械行业毛利率27.57%/同比+0.81pct，主要受益于产品价格上调、产品结构优化及全链条降本等。25H1归母净利率（分母按营业总收入计）11.65%，同比+2.5pct。分季度看25Q2实现营业收入234.85亿元，同比+11.43%；实现归母净利润27.45亿元，同比+37.8%，归母净利率11.6%，同比+2.2pct。另外，25H1公司拟每股派发现金红利0.31元（含税），分红率50.11%。

　　海外矿采和能源基建需求旺盛，非洲市场高增长。25H1公司国内/国际收入173.49/263.02亿元，同比+21.4%/+11.7%，国际收入占比约60.3%。国内/国际毛利率22.1%/31.2%，同比+0.90/+1.04pct。海外收入中，亚澳/欧洲/美洲/非洲分别实现主营收入114.55/61.52/50.65/36.30亿元，同比+16.3%/+0.66%/+1.36%/+40.48%，占比分别44%/23%/19%/14%。

　　产品结构不断优化，电动化全线覆盖，智能化升级持续推进。25H1挖掘机械营收175亿元/同比+15%，毛利率32.74%/同比+0.86pct，混凝土/起重/桩工/路面机械分别营收74.4亿元/78.0亿元/13.4亿元/21.6亿元，同比-6.5%/+17.9%/+15.1%/+36.8%，毛利率22.88%/29.06%/29.36%/27.92%，同比+1.66/+2.96/-0.13/-0.36pct。25H1公司完成30多款新能源产品上市，实现了全线覆盖，并持续进行无人化产品的研发和测试。

　　降本增效效果明显，现金流和风险管控水平优秀。25H1销售/管理/研发/财务费用率（按占营业总收入比例计）分别6.54%/2.81%/4.83%/-1.91%，同比+0.21pct/-0.55pct/-1.86pct/-2.58pct。25H1公司应收敞口为532亿元，同比基本持平，存货余额202亿元/同比-5.7亿元，应收账款和存货周转天数均实现下降。25H1公司经营性现金流101.34亿元/+20.11%yoy，资产负债率51.4%/同比-3.72pct。

　　盈利预测与投资建议：内销层面，7月挖机内销超预期，资金到位情况转优，1-7月挖机累计内销仅达21年同期高点的35%，尚处低位，7月起重机等非挖表现亦较强。出口层面，金、铜等多数核心大宗商品价格仍旧较高，欧洲利率下调&财政扩张&经济景气度提升，需求出现触底迹象。三一挖机龙头地位稳固，持续深化“全球化、数智化、低碳化”战略，降本增效效果明显，现金流和风险管控水平优异，有望顺应国内行业复苏、海外较高景气度态势，继续高质量发展。我们预计公司25-27年实现归母净利润87.45亿/110.15亿/135.18亿元，对应25-27年PE为20.4/16.2/13.2倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级9家；过去90天内机构目标均价为23.8。

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