东方证券：给予妙可蓝多买入评级，目标价位72.38元

2021-09-16东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪对妙可蓝多进行研究并发布了研究报告《奶酪需求方兴未艾，龙头新星扶摇直上》，本报告对妙可蓝多给出买入评级，认为其目标价位为72.38元，其2021-09-16收盘价为51.5元，预期上涨幅度为40.54%。

　　妙可蓝多(600882)
　　核心观点
　　紧握奶酪行业机遇，打造国内领军品牌。妙可蓝多前身为吉林地方乳企广泽乳业，2016年借壳上市，2019年奶酪业务放量增长，2021年内蒙蒙牛正式实现控股。公司在2017年和2020年两次实施股权激励计划，紧密绑定核心管理和技术人员，有效提升经营活力。公司奶酪产品包含即食营养、家庭餐桌和餐饮工业三个系列，品类丰富，2020年收入达到20.74亿元(17-20CAGR+121%)。公司未来经营目标明确，2023年计划实现80亿元收入。
　　奶酪市场潜力巨大，本土品牌快速成长。奶酪营养价值丰富，被称为奶中黄金，是国内居民消费升级的受益品类，消费场景包括西餐、烘焙、新式茶饮、家庭厨房以及休闲零食等。奶酪盈利能力突出，2020年公司奶酪毛利率达45%。近年奶酪需求兴起，国内乳企纷纷加码布局，推动国内品牌加速崛起。据欧睿国际，2020年国内奶酪零售市场规模约为88亿元(15-20CAGR+21%)，但国内人均奶酪消费量不足日韩的1/10。综合零售端和餐饮端，我们预测2025年国内奶酪市场规模将达到约560亿元(20-25CAGR+29%)。
　　品牌为先奶酪棒高增，蒙牛加持合力向上。公司即食营养系列产品（以奶酪棒为主）快速增长，2020年收入规模14.7亿元。公司持续加大研发，产品
　　味丰富，并有望在下半年推出常温奶酪棒产品，延伸品类。公司通过联合知名儿童动画IP、央视广告与线下电梯媒体投放、新媒体宣传等，不断提升品牌影响力。公司已逐步建立起全国化的销售网络，6月底经销商数量达到3,335个。蒙牛入主后，妙可蓝多有望在采购资源整合、产能提升、渠道共建、研发支持、治理优化和竞争威胁削弱等多方面受益，协同效应值得期待。
　　规模效应推升毛利率，盈利能力持续改善。展望未来5年，受益于产品结构改善和规模效应，公司毛利率有望提升至50%以上；规模扩大后，销售费用率有望被摊薄；综合，公司净利率水平有望达到15%以上，利润逐步释放。财务预测与投资建议：我们预测公司21-23年EPS分别为0.62、1.35和2.12元。公司作为奶酪行业唯一的上市公司，缺乏可比公司，故采用FFCF给予估值，计算得到公司权益价值为373亿元，对应目标价72.38元，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、消费升级低于预期、营收增长不及预期风险。