（以下内容从中国银河《2026年3季度中国货币政策执行报告解读：更加关注金融风险》研报附件原文摘录）
央行发布2026年3季度货币政策执行报告。关于货币政策的核心表述延续7月政治局会议的部署。对于全球经济形势判断，报告强调全球经济增长韧性不足，通胀指标回升，地缘政治风险仍处高位，部分经济体国债收益率上行。主要发达经济体央行普遍重启或延续加息，新兴经济体货币政策分化；对于国内经济走势的判断，报告指出“国内经济面临供强需弱、结构分化、外部冲击等问题和挑战”、“经济运行平稳，发展质效稳步提高，实现全年经济增长预期目标有基础有支撑”。我们认为本次报告有五大重要变化值得市场关注：
第一，货币政策总基调一段，删除“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。我们认为这是在“实现全年经济增长预期目标有基础有支撑”、“物价有望保持合理增长”两个关于经济增长和物价的重要判断下，做出的改变，而并非经济增长和物价淡出货币政策重要考量的信号。加大逆周期调节力度、综合运用并适时调整货币政策工具仍是重要政策基调。
第二，对于金融风险更加关注。在金融风险部分，本次报告提出“完善工具箱”，新增强调“持之以恒做好风险防范化解工作”。释放下一阶段金融稳定在货币政策目标排序中将提升到更加重要的位置的信号。
第三，系统性分析我国银行存款结构的变化。本次报告中的专栏1我国银行存款结构的变化特征，系统性分析了我国经济转向高质量发展的背景下，银行存款的增长趋势和结构变化。一是存款增速保持合理增长，截至2026年三季度末，人民币存款增速7.5%，与M2增速相匹配。二是存款结构发生重要变化：首先，因受到机关团体存款和非银行业金融机构存款的影响，国际比较来看，我国对公存款占比较高；其次，非银存款增长较快，主要由于融资结构变化、公众理财意识增强以及金融产品收益的比价关系；最后，居民和企业存款呈现一定程度的定期化特征，主要由于低利率时期私人部门倾向于配置收益更高的定期存款和投资消费意愿的变化。
第四，对于国际利率水平进行多维度比较。本次报告的专栏2国际利率水平比较，对于利率水平进行比较并给出了详细的成因分析。第一，不同金融工具的期限、风险、流动性等属性不同，导致各类利率水平存在一定差异。第二，国际比较来看，中国利率水平呈现四个特点：1、贷款利率水平已相对较低；2、贷款利率的下降需要存款利率下降来创造空间；3、企业债信用利差较窄；4、税收是把不同利率进行比较时需要考虑的因素。
第五，详细阐述设立债市非银大额赎回互换便利的背景、原则和工具使用条件。报告指出设立“债市非银大额赎回互换便利（BNSF）”，意在构建覆盖债市的非银流动性支持宏观审慎管理工具体系，既要有效防范债市系统性流动性风险，又要尽量避免道德风险、保障公共资金安全。工具设计包括三个原则：1、仅在特定情景使用；2、面向机构法人操作；3、坚持借贷债权关系。非银机构申请工具资格需满足3个要求：1、对债券市场具有系统性影响，工具运用是救市场而不是救机构；2、应持续满足金融市场审慎管理要求，行为不审慎的非银机构将不具备参与资格，避免可能的市场倒逼行为；3、需要有合格的抵押品。
加大逆周期调节，关注金融风险。
本次报告显示下一阶段货币政策仍将保持“适度宽松”的基调，加大逆周期调节力度，综合运用并适时调整货币政策工具。同时，提出“完善工具箱”，新增强调“持之以恒做好风险防范化解工作”，释放下一阶段金融稳定在货币政策目标排序中将提升到更加重要的位置。
从国内来看，货币政策最终目标中，现阶段经济增长、充分就业、国际收支平衡等多重目标均指向货币政策有进一步宽松的空间，金融风险方面，银行净息差、股债汇三个市场的金融风险也成为货币政策的重要考量。
从外部来看，外部环境尚不构成u200bu200b中国全面降息的u200bu200b有利条件u200bu200b，地缘政治风险仍处高位，部分经济体国债收益率上行，主要发达经济体央行普遍重启或延续加息。这些因素均会通过输入性通胀、金融渠道等对国内构成外溢影响。
内外兼顾以我为主的权衡之下，全面降息仍需等待外部不确定性的降低和输入性通胀压力的消退，短期仍以结构性降息工具为主。同时，银行净息差仍面临一定压力，前期央行在公开场合也多次强调存款准备金率仍有下行空间，货币政策与财政政策协同发力，2027年有望降准50BP。
风险提示
1.政策理解不到位的风险
2.央行货币政策超预期的风险
3.政府债券发行不及预期的风险
4.美联储货币政策超预期的风险
