（以下内容从华福证券《甘肃龙头地位已显，西北进取深化》研报附件原文摘录）
金徽酒(603919)
投资要点：
当前白酒行业呈现3大核心特征。其一、从产业格局发展趋势看，“强者恒强”的品牌集中特征仍在继续。其二、从近两年的需求场景看，呈现“两端消费”更稳定的特征。其三、从近期公司应对看，龙头企业正积极进行供需、内在管理等调整。
甘肃龙头地位已显。甘肃过去的经济发展速度较慢，而近年来则展现出强劲的经济追赶势头。金徽酒已逐步成长为甘肃省内白酒龙头。甘肃白酒以金徽酒、红川酒、滨河集团等几家规模较大的地方性酒企为代表，竞争激烈，全国性名酒也较早就在一些核心价位有所表现。在一片激烈的竞争环境中，金徽酒凭借深厚的战略定力与精细化的市场深耕，逐步与省内竞争对手拉开了销售体量的差距。金徽酒稳健成长的背后，是由清晰的产品战略与高效的营销体系共同支撑。此外，与省内其他竞对相比，组织建设和团队文化是金徽酒的核心优势。
西北进取深化。省酒龙头向来必拓省外，金徽酒也不例外，其省外市场布局较早，策略应时应势调整，路线逐步清晰。公司省外拓展第一阶段始于2019年前后，首先就基于区域与文化相近原则，依托已设立的陕西区域销售主体，向宁夏、内蒙古等环甘肃周边区域推进常态化招商和终端建设，建立对环甘肃市场的初步网点覆盖与消费氛围培育；2020年-2022年是第二阶段，伴随复星集团的进入与资源赋能，公司先后设立上海、江苏等区域销售主体，进军上海、江苏等东部有消费力的高地城市，同步深化西北布局，新设新疆、内蒙古等区域销售公司；从2024年以来，面对白酒行业步入深度调整期的现实，管理层审时度势，进行了战略收束与聚焦，将省外战略重新明确为“深耕西北，重点突破”，并且同步优化城市拓展策略。
公司2026半年报点评：公司2026H1实现营业收入18.16亿元，同比+3.19%；实现归母净利润2.14亿元，同比-28.24%。Q2收入边际改善，高端及省外市场贡献核心增量。2026H1公司营业收入同比+3.19%，其中Q1同比-1.46%，Q2恢复至同比+11.12%，经营端呈现逐季改善趋势。公司受到补税等因素扰动短期利润，费用端则优化持续推进；同时，省外扩张稳步推进，互联网渠道持续成为新增量。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.96亿元、4.03亿元、4.54亿元，同比增速分别为-16.48%、36.25%、12.52%。短期看，公司可能是白酒板块中率先企稳的企业之一；中长期看，公司在陕西市场的持续渗透与西北周边市场拓展层面还有显著的成长空间。我们认为后续随着行业需求回暖、渠道精细化运营深化与次高端产品结构升级，公司有望在当前区域龙头的基础上迎来更强突破。当前股价对应2026-2028年PE分别为29/21/19倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等
