（以下内容从东吴证券《印尼拟扩建5GWh小圆柱，加强BBU海外交付能力》研报附件原文摘录）
蔚蓝锂芯(002245)
投资要点
事件：2026年7月8日，公司拟投资2.9亿美元在印尼建设锂电池基地，达产后将形成21700等各型小圆柱锂电池年产能5GWh，大幅增强海外客户产品供应保障能力。
加码全极耳电芯产能、BBU电芯迎来拐点：随着英伟达AI服务器更新迭代，BBU电芯需求迎来爆发，我们预计26年需求近4亿颗，28年需求超12亿颗，30年需求超28亿颗，赛道成长性极强。BBU目前趋势向全极耳、铁锂体系迭代，相关产品供不应求。蔚蓝锂芯优先完成海外终端验证，并已具备相关海外交付条件，马来基地具备4条多极耳（约3亿颗）+1条全极耳（6千万颗）的产能，此外，全极耳国内已具备2条产线，年底前马来再投产2条产线，27年全极耳产能我们预计突破3亿颗，本次印尼我们预计新增3条全极耳（2-2.5亿颗），进一步提升BBU电芯供货能力。
直供模式Q4开启放量、有望贡献可观利润：蔚蓝锂芯此前通过Moli代工，间接供货新普、顺达、新盛力等中国台湾pack厂和伟创力北美pack厂，近期铁锂电芯实现突破，通过联合销售形式进入Google和AWS体系，此外，Q4直供形式有望开启放量。代工盈利2元/颗，联合销售4元/颗，直供盈利7元/颗，公司通过持续优化商业模式，大幅提升盈利水平。26年全极耳我们预计出货1.2亿颗（BBU7千万颗，直供2千万颗），27年翻番以上（BBU利润突破1亿美金），28年有望突破3.5亿颗（BBU直供突破50%），有望贡献可观利润弹性。
盈利预测与投资评级：由于海外产能布局与高端电芯业务盈利持续优化，我们上修26-28年归母净利为13/25/36亿元（原预期10.1/13.9/20.1亿元），同比+88%/+90%/+41%，对应PE为26x/14x/10x，给予27年25xPE，对应目标价37元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。
