（以下内容从中国银河《有色金属行业2026年半年度策略：商品牛市周期在途，扰动过后上涨中继可期》研报附件原文摘录）
核心观点
行业2026年上半年回顾与下半年展望：2026年上半年中东冲突下宏观与流动性预期不确定性加剧，导致有色金属商品价格冲高回落，中断了有色金属行业景气上行的节奏。2026年下半年美伊停战谈判在波折中推进，霍尔木兹海峡问题缓解，市场逐步对中东冲突脱敏，油价从高位回落有望缓解通胀压力，市场对宏观环境与美联储货币政策边际宽松预期的提升，“流动性预期改善+经济复苏+风险偏好好转”有望三重驱动有色金属行业重回上涨趋势。而全球地缘冲突加剧、逆全球化时代背景下大国战略资源争夺加剧、资源国民族资源主义兴起、资源老化与开发投资不足使从供需与资源价值端推动有色金属价格重心上移的中期逻辑也在继续演绎，加强有色金属行业景气上行的持续性。
贵金属：风波平息后金价有望重回涨势。2026年上半年东冲突油价上行，通胀预期加剧，致使市场对美联储由降息预期转为年内加息，叠加流动性兑现，使金价冲高后承压。当前市场已充分定价下半年美联储一次加息的黄金价格，若下半年中东冲突与霍尔木兹海峡封锁缓解，油价与通胀下行，市场对美联储货币政策边际宽松预期的升温，有望驱动金价重回涨势。而全球秩序、美国债务信用问题的发酵，“去美元”实质化推进全球信用货币体系换锚，推动全球央行、投资机构以及个人家庭加大购金与黄金资产配置这一黄金上涨的长期逻辑延续，将支撑黄金价格的中长期上涨趋势与A股黄金板块估值的提升。
工业金属：行业供需偏紧格局支撑铜价中枢上移。全球铜矿扰动频发，复产与增产节奏持续低于预期；资源贫乏、资本开支不足等压制远期供给弹性。矿端紧缺格局持续，叠加美国关税预期引发的虹吸效应，区域供给或趋于紧张。需求端，美伊停战谈判推进，全球经济发展不确定性降低，电气化与工业化进程支撑较强，新能源、电网升级、储能和AI数据中心等新兴领域快速增长，整体消费保持韧性。行业供需基本面趋紧，叠加百年变局下铜的战略属性凸显，价格中枢系统性上移具备坚实基础。
工业金属：中东冲突扩大全球电解铝供需缺口。中东冲突影响下中东电解铝产能大规模停产，且大部分产能将停产6-12个月，这将造成海外电解铝供应的实质性减少，2026年全球电解铝供需缺口或将扩大至百万吨级别。海外铝供应缺口的扩大，国内铝材出口需求景气拉动国内电解铝库存去化，将支撑国内电解铝价格与利润持续上涨的，有望驱动A股铝行业估值从底部上行修复。
能源金属：锂穿越底部开启新周期。全球能源转型加快，全球储能高速增长的带动下，对锂资源的需求持续提升。预计2026-2027年全球锂盐小幅过剩，但受到津巴布韦运输周期、江西换证扰动等影响，2026年仍存在短期供需错配的可能。当前锂电产业链已穿越周期底部，完成过剩产能出清和库存去化，长期供需紧平衡格局下锂价完成筑底迎来价格中枢上调。
小金属：基本面修复中长期战略价值凸显，钨价中枢有望抬升。制造业转型升级与进口替代支撑钨下游基本需求，电子、国防等高端制造领域提供需求增量，光伏、可控核聚变等新兴领域打开钨需求新空间，预计未来三年全球原钨需求稳定增长。供给端，国内钨矿资源品位降低、配额收紧供给增速放缓，海外钨资源开发进展缓慢，全球原钨供给增量有限。全球原钨将在未来几年持续存在供给缺口，供需结构长期处于紧平衡状态。短期供需错配基本面修复，钨价完成筑底迎来反弹，钨资源战略价值有望继续显现，钨价重回基本面定价逻辑，有望支撑长期钨价中枢显著抬升。
投资建议：建议关注：1）受中东地缘事件影响的品种：中东产能关停将实质性扩大全球电解铝供需缺口，推荐神火股份、天山铝业；中东冲突将推动全球能源结构加速转型，新能源、储能产业发展节奏加快，将带动锂的需求增长，推荐中矿资源、赣锋锂业。2）全球不确定性放大下，AI资源开支相关需求驱动有色资源品种的业绩确定性与比较优势进一步增强：2026年AI产业发展确定性较强，AI领域的持续大额支出将带来铜、钨等产业链上游金属的明确需求增量，且铜与钨资源端供应受限，推荐紫金矿业、洛阳钼业、中钨高新。
风险提示：经济复苏不及预期的风险；美联储加息超预期的风险；有色金属下游需求不及预期的风险；有色金属价格大幅下跌的风险；中东冲突超预期的风险。
