（以下内容从东兴证券《食品饮料行业2026年半年度策略：配置有望再平衡》研报附件原文摘录）
投资摘要：
从历史来看，影响食品饮料行业资产定价有几个重要的要素：一是宏观经济周期变化影响食品饮料行业总体需求；二是政策变化对特定行业的影响，比如禁酒令对白酒行业需求的影响；三是市场竞争格局变化对供给端的影响；四是利率水平影响市场预期收益率，特别是国内食品饮料板块资产定价追随美国国债收益率变化，它在一定程度上影响流动性的强弱；五是新销售模式或者新产品带来的行业红利，即食品饮料行业源自自身或外部渠道变革推动的创新。
从历史上的几轮周期来看，食品饮料行业比较强的调整均是来自于宏观周期、政策变化以及行业竞争格局的恶化三个因素的叠加，而食品饮料行业板块的上涨则是在这三个因素稳定恢复的情况下，享受到利率水平下降带来的流动性溢价或者是行业变革带来的红利。
2021年之后，食品饮料行业的外部定价环境发生明显变化。宏观经济增速中枢下行、居民收入预期偏弱、地产链和商务消费场景修复不均衡等因素叠加，使行业需求从高景气转向弱复苏。2025年以来，政务商务消费约束等政策因素对白酒等场景依赖度较高的细分行业形成扰动，但其影响不宜直接外推为食品饮料全行业现金流同步下行。此外这个期间，美国实际利率开始向上，以及地缘政治影响下，大量的国外资金从国内流出，使得A股核心资产的流动性支撑出现下降，食品饮料板块资产定价承压。
也就是2021年之后的资产定价框架中，宏观经济周期、政策周期、利率环境等几个因素同时影响到市场对于食品饮料资产定价。在这一背景下，市场从“确定性资产”溢价，向“叙事性”题材溢价转移。
当前食品饮料板块的估值溢价和机构配置权重已被系统性压缩，低估值提供下行保护，低权重提供风格轮动弹性，分红提供持有回报，但终端需求、价格体系和渠道库存决定行情能否从反弹走向趋势。下半年真正值得关注的是低权重后的资金再平衡修复，而现金流良好、分红率较高的板块有望获得资金的流入。
投资策略：下半年若能看到食品饮料终端需求边际改善、白酒批价企稳、库存去化推进，板块有望进入估值修复阶段。其中，分红率、自由现金流和资产负债表质量将成为市场重新定价成熟消费资产的重要依据。建议关注高分红、低负债、经营现金流稳定的食品饮料龙头企业，特别是基本面有转好预期的速冻行业、调味品行业和休闲零食行业，建议关注贵州茅台、安井食品、盐津铺子等企业。
风险提示：宏观经济恢复不及预期，居民消费意愿和消费场景修复弱于预期，导致食品饮料终端动销低于预期。行业政策出现重大变化，影响白酒及相关子行业需求。原材料价格、包材价格或人工物流成本上行超预期，大众品利润率改善不及预期。
