（以下内容从东海证券《国内观察：2026年5月通胀数据：CPI保持稳定，PPI延续分化》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：2026年6月10日，国家统计局发布2026年5月通胀数据。5月，CPI当月同比1.2%，前值1.2%；环比-0.1%，前值0.3%。PPI当月同比3.9%，前值2.8%；环比0.5%，前值1.7%。
核心观点：随着原油价格环比涨幅的回落，对CPI的直接影响减弱，虽然有鸡蛋价格上涨的影响，但猪价对CPI仍有拖累，总体上CPI保持稳定，下半年“猪油共振”出现的概率不大。从国内通胀的角度来看，对货币政策形成约束的可能性较小。而PPI的上涨有翘尾因素的影响，二三季度同比中枢可能继续上行，但结构分化的特征仍然较为明显，对企业利润的结构分配来说也是映射，一是中上游原材料相关，二是AI等高技术产业相关。
CPI保持平稳。5月，CPI环比-0.1%，略高于近5年同期均值-0.18%，强于季节性。5月美伊局势缓和下，能源价格并未进一步上行，食品价格以及非食品价格均存在季节性回落，CPI整体保持基本平稳。
油价高位震荡，对CPI的直接影响减弱。5月，国际原油价格高位震荡下，交通和通信分项下的交通工具用能源环比-0.3%，此前两个月都有两位数以上的上涨。原油上涨对CPI的直接影响暂时告一段落。
食品价格回落，但略强于季节性。5月，食品环比-0.4%，近5年同期均值-0.78%，略强于季节性。分项中边际变化较大的是蛋类，供给阶段性紧缺叠加节假日需求增加影响，CPI蛋类环比5.0%，连续两个月强于季节性，不过对整体CPI的影响相对可控，5月鸡蛋价格也仅影响CPI环比上涨0.03个百分点。猪价继续下行，5月CPI猪肉环比-1.6%，近5年同期均值-1.48%，5月农业农村部印发《2026年生猪产能综合调控实施方案》，下调能繁母猪正常保有量至3750万头左右，预计产能去化将会持续，下半年猪价存在止跌的可能，但对CPI的贡献难以回正。
核心CPI同样稳定，金饰品价格或有拖累。核心CPI环比-0.1%，近5年同期均值-0.02%，稍稍弱于季节性。主要的非食品分项中，其他用品和服务环比-0.4%，近5年同期均值0.44%，或受国际金价高位回落带动金饰品价格环比下跌的影响。不过总体来看，核心通胀仍然相对偏稳。
PPI环比高点可能已过，同比仍有上行空间。5月PPI环比涨幅回落至0.5%，前值1.7%。随着油价高位震荡，本轮周期内PPI环比上涨幅度最大的阶段可能已过。不过即使环比放缓，但二三季度较低的基数，翘尾因素可能仍然会推动PPI同比继续上行。
PPI延续结构化特征。1.涨价仍主要集中在中上游行业，生产资料环比0.7%，且采掘>原料>加工，生活资料环比0.0%。2.原油产业链环比涨幅多数回落，石油和天然气开采环比由正转负，燃料加工持平上月，除此之外中游的化学原料、化学纤维、橡胶和塑料制品环比涨幅放缓，不过从同比来看，以上行业仍在上行。3.季节性需求增加推动煤炭价格走高，5月煤炭采选环比3.2%，同比也升至10.0%。4.AI需求推动相关产业价格持续走强，5月计算机、通信和其他电子设备环比0.6%，今年年内连续5个月环比保持正增长，同比在3月已回正，5月升至2.1%。
风险提示：国内政策落地不及预期；房地产投资超预期下滑；地缘政治局势风险；美国通胀超预期。
