（以下内容从中国银河《5月物价数据解读：生产端涨价有所扩散》研报附件原文摘录）
5月份CPI环比下跌0.1%（前值0.3%）；同比上涨1.2%（前值1.2%）。食品价格环比下跌0.4%（前值-1.6%）；同比下跌1.7%（前值-1.6%）。非食品价格环比下跌0.1%（前值0.7%）；同比上涨1.9%（前值1.8%）。核心CPI环比下跌0.1%（前值0.2%），同比上涨1.1%（前值1.2%）。5月PPI环比上涨0.5%（前值1.7%）；同比增速3.9%（前值2.8%）。
食品项继续回落，但较季节性水平有所收窄：5月食品CPI环比下跌0.4%（前值-1.6%），略低于过去五年的5月跌幅（-0.8%）。从分项看，猪肉、鲜菜环比跌幅有所收窄，鲜果价格环比改善，鸡蛋价格环比涨幅较大。5月猪肉价格环比下降1.6%（前值-5.7%），过去五年环比同期均值为-6.5%。供给压力的改善是猪肉跌幅收窄的主要原因，但需求端仍受到气温升高、终端消费偏弱制约。5月鸡蛋价格环比上涨5.0%（前值2.7%），连续两个月加速上行。本轮涨价核心源于前期行业深度亏损带来的产能出清。2026年5月全国在产蛋鸡存栏量降至12.79亿只，同比下降4.24%，处于近5年同期最低水平。同时需求端受端午节前集中备货提振加工刚需，供需缺口进一步放大，共同推动蛋价阶段性强势上行。
服务价格保持稳定，能源价格有所回落，部分消费品价格受成本推动上行：5月服务价格环比下跌0.1%（前值0.5%）。本月服务价格整体保持平稳，相关分项价格基本保持稳定，但租赁房租价格连续走低，折射出就业压力较大，居住类需求随之走弱。同时受国际原油价格波动影响，能源价格由上月上涨5.7%转为下降0.1%，交通工具燃料价格（环比-0.3%，前值11.5%）由涨转跌。原材料涨价带动部分消费品价格上行，一是石化产业链涨价下衣着价格(环比0.6%，前值-0.3%)，二是AI相关需求旺盛带动下手机和电脑涨价带动相关分项价格，其中通讯工具环比1.5%（前值0.5%）；但此前享受较多政策补贴的家电、交通工具分项，受终端需求疲软拖累，价格出现下行。
PPI环比涨幅回落，涨价链条持续传导：5月PPI环比上涨0.5%（前值1.7%）；同比增速3.9%（前值2.8%）。从基本面来看，5月国内经济整体具备韧性，同时，外贸延续高增态势，进出口同比双双走高，AI产业链、新能源汽车等出口主力品类保持旺盛需求，对工业品价格形成一定支撑。从价格传导链条来看：其一，石化产业链涨价逐步向中下游传导。尽管石油开采、石油煤炭加工环节价格保持平稳，但前期价格上涨存在时滞效应，持续带动化工、化纤、纺织、橡胶制造等领域价格走高，测算显示，石油天然气开采、石油煤炭加工、化工、化纤、纺织及橡胶塑料等石化相关行业，对本月PPI环比涨幅贡献约40%。其二，黑色系商品价格回暖。受安全事故影响，各地加大煤矿安全生产排查力度，叠加夏季储煤备货需求升温，黑色金属矿采选(环比0.9%，前值0.4%）、黑色金属冶炼加工行业（环比1.2%，前值0.6%）价格有所抬升。其三，AI产业维持高景气，算力需求持续扩张，推动电气机械、计算机通信设备行业价格持续上行。
生产端价格仍有蔓延动力：当前物价的核心特征是PPI-CPI剪刀差走廓，我们认为中短期内这种特征或将延续。一方面，PPI已步入再通胀周期，上涨趋势具备较强韧性。回顾历史，有月度PPI统计以来，五轮价格上行周期平均时长达23个月、累计涨幅约13个百分点，且多次在高位阶段出现二次冲高。年内PPI大概率维持上行态势，价格拐点暂未显现。另一方面，当前经济呈现结构性分化特征，整体内生动力偏弱，下游消费领域对上游涨价的传导承接能力不足，CPI向上弹性整体受限。
综合来看，在地缘局势扰动推升能源价格、供给端压力逐步显现的背景下，PPI上行行情仍将延续。而终端需求修复节奏偏缓，本轮物价上涨以成本驱动为主，上游行业盈利有望持续改善，中下游制造企业利润空间则将继续受到挤压。后续重点关注三大线索：一是美伊地缘局势与国际油价走势，当前冲突仍存在升级可能，原油价格易涨难跌；二是厄尔尼诺现象带来的连锁影响，中等及以上强度的厄尔尼诺，通常会扰动白糖、小麦、橡胶、棕榈油等大宗商品价格，同时改变火电出力与动力煤需求；三是国内投资落地进度与需求修复力度，以及企业向下游转嫁成本的能力以及终端市场承接水平，以此判断本轮物价上行的持续性与空间。
风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险
