（以下内容从中航证券《券商2025年年报及2026年一季报总结：盈利提升、分化加剧，关注行业估值修复机会》研报附件原文摘录）
报告摘要
上市券商业绩显著增长,马太效应明显
2025年市场整体呈现结构性牛市,A股主要宽基指数均实现正增长,市场交投活跃度显著提升,2025年沪深股基成交额累计为499.08万亿元,同比增长70.41%;日均股基交易额为2.05万亿元,同比增长69.01%。今年以来,虽然受国际形势扰动影响,市场波动加大,但宏观经济政策协同发力,社会信心持续提振,资本市场短期波动难以改变中长期结构性行情特征,市场活跃度仍维持高位,截止一季度末,沪深股基成交额累计为174.98万亿元,同比增长75.77%;日均股基交易额为3.07万亿元,同比增长75.77%。43家A股上市券商(不包含东方财富)2025年共实现营业收入5522.83亿元,同比增长8.54%;实现归母净利润2127.57亿元,同比增长43.75%。2026年一季度共实现营业收入1514.23亿元,同比增长20.24%;实现归母净利润608.46亿元,同比增长16.44%。行业马太效应明显,上市券商营业收入及归母净利润集中度进一步提升,2025年营业收入CR5和CR10分别达到43.05%和65.68%,今年一季度进一步提升至46.44%和68.15%,归母净利润CR5和CR10分别达到47.23%和71.75%,今年一季度提升至48.94%和72.99%,归母净利润集中度略高于营业收入,头部券商利润规模效应更显著。
各项业务情况:自营是业绩分化的核心变量
受交投活跃驱动,43家A股上市券商2025年共计实现经纪业务收入1532.3亿元(+44.5%),占营收比重为27.74%,今年一季度共计实现经纪业务收入475.86亿元(+45.12%),占营收比重为31.43%。经纪业务是券商业绩的基本盘,但佣金率持续下行倒逼业务加速转型,头部券商凭借资本、品牌与综合金融服务的优势,聚焦平台化、国际化发展,巩固并扩大市场份额;而中小型券商则选择差异化竞争道路,通过深耕区域市场、聚焦特定客群或打造特色投顾服务来建立自身护城河。
投行业务迎来从规模扩张到质量提升的关键转型期,服务实体经济的深度与广度持续拓展。43家A股上市券商2025年共计实现投行业务收入398.54亿元(+30.21%),占营收比重为7.22%;今年一季度共计实现投行业务收入88.54亿元(+32.7%),占营收比重为5.85%。券商资管已基本完成从通道依赖到主动管理的转型,43家A股上市券商2025年共计实现资管业务收入464.7亿元(+5.39%),占营收比重为8.41%;今年一季度共计实现资管业务收入135.11亿元(+33.37%),占营收比重为8.92%,主动管理能力是券商资管生存发展的关键。券商自营资产配置出现明显变化,从以固收为主逐渐向权益类、多元配置转型。43家A股上市券商2025年共计实现自营业务收入2257.67亿元(+30.31%),占营收比重为40.88%;今年一季度共计实现自营业务收入567.42亿元(+16.73%),占营收比重为37.47%。自营已稳居券商行业第一大收入来源,自营业务的表现直接决定了券商的业绩排名和盈利弹性,是券商业绩分化的核心变量和“胜负手”。
投资建议
综合来看,政策+资金双重驱动下,券商各项业务均可圈可点,国际业务也伴随中国企业走出去、人民币国际化与资本市场双向开放延续高增态势,成为券商业绩新的增长极。当前券商板块估值已处于历史低位,受益于业绩持续兑现与未来机构资金持续流入,板块盈利提升与估值修复逻辑具备坚实支撑。建议重点关注两类标的:一是受益于行业整合与国际化布局的头部券商,如中信证券、华泰证券、中金公司等,二是在财富管理、科创投行等领域转型成效显著的特色机构,如东方财富、广发证券、东方证券、财通证券等。
风险提示
外部市场风险加剧、市场波动
