（以下内容从华福证券《银行：银行的短期融出下降不代表流动性的中期收紧》研报附件原文摘录）
投资要点：
当前资金面是市场的核心， 而 5 月中旬以来市场看到了资金利率的中枢上行。 具体到 DR001 上看， 5 月 11 日 DR001 为 1.22%， 而至 6 月 11 日已达 1.40%， 而市场将资金面的波动归责于银行融出规模的下滑， 如何理解这一行为？
我们一直强调， 银行的融出行为中期与市场流动性的多寡无关
市场认为银行融出表征银行负债端有钱而资产端缺乏合意的资产， 但从流动性的传导上看， 银行融出资金给非银， 若非银未买债券，那么这部分资金会阶段性的存回银行形成非银存款， 流动性回到了银行； 银行融出资金给非银， 若非银买债券， 那么对应的银行卖债， 流动性仍然回到银行
那么， 为何市场又关注到了银行融出同步于资金面的松紧？
核心在于摩擦性因素， 站在行业视角上看， 中期流动性并没有减少， 但市场是由一个个单一的个体构成的， 站在个体角度， 负债端的流失可能导致资产端的融出降低， 且这还涉及流动性在不同机构间分配的问题， 也构成了银行防御性的资金储存
我们需要重新认识资金的本质
资金利率的一大本质是杠杆成本， 出杠杆方基于各类约束（ 可能是流动性、 久期约束） 选择让度部分价差给加杠杆方， 构成了市场的杠杆收益； 而资金利率的另一大本质是摩擦成本， 市场资负永远是平衡的， 而当市场情绪不好时会放大这一波动， 即摩擦成本放大+资金利率上行， 如何缓解这一约束， 包括量（ 基础货币的总量提升） 与质（ 提升资金的传导效率、 提升交易结算机构效率）、 与信心（ 更明确的预期引导）
那么， 当前银行融出的下降与流动性的收紧， 可能源于什么因素？
一是央行流动性的收紧， 导致的银行预防性减少融出， 流动性可能托管在央行形成准备金或者暂存在银行内部账户， 但是这个是暂时的。
二是短端性价比不高， 5 月末 3Y 国债 1.27%已经逼近大行 1.25%的挂牌利率， 继续配债并不符合 FTP 考核的收益要求， 所以减少融出和 3Y 以内短债， 增配长久期债券， 但是市场看起来觉得资金紧了。 对于银行， 继续配置短端性价比降低； 而对非银而言， 观察到的现象可能是资金价格提升、 融入资金难度提升， 广义基金持续卖债止盈； 对市场而言， 同业杠杆收益减少， 短端利率回调。
三是信贷的提前投放， 具体来看则是票据利率在上旬的超季节性下行， 也会引发也会的预防性头寸储备。
当前只是处于流动性的再平衡中， 而银行的短期融出下降并不代表流动性的中期收紧。
风险提示
经济增长超预期下滑， 财政政策力度不及预期， 国际经济及金融风险超预期。
