（以下内容从中国银河《东盟双周报：油价推高输入性通胀，东盟市场内外承压》研报附件原文摘录）
双周要闻及核心观点：当前在高油价、美元走强、全球需求疲软的外部环境下，东盟各国经济走势分化，同时AI半导体需求强劲，对区域出口形成强有力的拉动。（1）马来西亚26Q1GDP同比 5.4%，增长主要由服务业、制造业两大行业拉动；季调后环比微降0.01%，需求端内外同步走弱。4月出口同比大增36.9%，依托AI与汽车电子订单拉动，电子电气出口大涨46.4%，占总出口比重近一半，成为出口第一支柱，成品油出口增超70%，贸易顺差大幅扩容，但中间品、资本品进口分别下滑18.8%、20.7%；此外4月CPI升至1.9%，全年通胀温和，但经济外热内冷、韧性与下行风险并存。（2）泰国26Q1GDP同比 2.8%，环比 0.7%，固定资本投资同比增速高达9.9%，消费投资出口全面回暖，但国际油价维持高位或拖累经济复苏节奏。（3）新加坡4月非石油出口NODX同比增速达24.5%，整体呈现电子科技驱动、外需多点回暖的高景气格局。其中，电子产品出口大涨66.7%，受益于AI半导体需求旺盛，集成电路、磁盘介质出口分别同比攀升82.7%、148.9%，对美国（ 59.6%）、中国（ 37.8%）、韩国（ 71.2%）出口全面高增，仅对印尼出口大幅下滑60.8%。（4）印尼央行时隔两年加息50个基点至5.25%，并对关键大宗商品出口实施集中管控，旨在应对中东地缘冲突、国际油价上涨带来的输入性通胀压力、稳定印尼卢比汇率、改善国际收支。印尼卢比遭剧烈贬值，年内跌幅达6%，今年迄今股市跌幅达29%，我们认为印尼央行后续仍有加息空间。当前印尼10年期国债收益率较10年期美债利差显著低于过去十年均值，叠加6-7月主权评级审议不确定性，被动资金流出等压力，外资情绪偏谨慎，短期权益市场仍承压。整体来看，东南亚普遍面临输入性通胀压力，区域经济高度依托出口拉动，内部消费动力不足，油价震荡、地缘争端及美联储货币政策变动，均是影响经济走势的主要风险因素。
权益：东盟内部明显分化，印尼疲弱泰新走强。整体来看，东盟指数双周（5月11日至5月22日）下跌1.61%，但各经济体走势差异显著。印尼雅加达综合指数遭遇重挫，双周跌幅11.58%，区域内表现最为疲弱；马来西亚、越南也同步走弱，分别下跌2.02%和2.00%。而新加坡、泰国市场则录得上涨，新加坡海峡时报指数上涨2.97%，泰国SET指数双周上涨2.55%，表现稳健；菲律宾指数近乎持平，仅微涨0.01%。整体来看，印尼市场的大幅回调拖累了区域整体表现，资金明显向基本面更稳健的新加坡、泰国市场倾斜。 汇率：受美元走强影响，东盟货币普遍承压。本期美国通胀走强、美债收益率上行，强美元和套息交易仍主导汇率表现，美元对绝大多数亚洲货币都在升值，仅对人民币小幅贬值。东盟货币中，美元兑印尼卢比（ 1.97%）、菲律宾比索（ 1.52%）、泰铢（ 1.31%）涨幅居前，兑马来西亚林吉特（ 1.14%）与新加坡元（ 0.78%）涨幅温和，越南盾走势平稳，兑越南盾几乎持平（ 0.09%）。
债券：货币政策明显分化，印尼超预期加息。从政策利率来看，印尼时隔两年超预期首次加息50个基点，基准利率升至5.25%，马来西亚（2.75%）、菲律宾（4.5%）、泰国（1%）5月政策利率决议维持不变，越南维持政策利率（4.5%）长期按兵不动。东南亚六国长端收益率上行。本期东盟国家10年期国债收益率普遍上行，但内部强弱分化显著。菲律宾（ 49BP，收7.72%）、泰国（ 22BP，收2.38%），受外部美元走强影响，收益率上行幅度明显高于区域平均；印尼（ 4BP，收6.74%）、马来西亚（ 6BP，收3.61%），收益率小幅抬升，整体走势相对平稳；新加坡（ 4BP，收2.12%）、越南（ 1BP，收4.38%），收益率波动小，展现较强的韧性。
商品：能源领涨，农产品回调，工业金属分化。本期能源类：NYMEX天然气双周上涨6.22%，月初以来累计上涨5.91%，年初以来累计下跌21.29%。农产品：原棕榈油价格双周下跌1.72%，月初以来累计下跌2.22%，年初仍累计上涨10.13%。天然橡胶价格双周下跌0.74%，月初以来累计上涨2.19%，年初以来累计上涨14.76%。工业金属：镍价格双周下跌1.60%，月初以来累计下跌3.70%，年初仍累计上涨7.80%。LME锡价格双周微跌0.02%，月初以来累计上涨8.78%,年初累计上涨31.78%。LME铝价格双周上涨4.09%，月初以来累计上涨5.12%，年初累计上涨24.87%。
投资观点：当前宏观环境下，高油价、高通胀仍压制市场整体估值。我们看好受益于全球科技周期且资金面改善的马来西亚市场、受益于强劲内需和外资流入的越南市场以及具有稳健银行体系，防御属性较强的新加坡市场。配置方向上，建议重点关注：一是上游大宗商品板块，原油、棕榈油价格高位运行，马来西亚棕榈油、印尼油气资源企业具有盈利与估值双重支撑。二是化工石化板块，中东产能意外减产致使供给缩减，乙烯等品类成本传导能力强，盈利表现稳健。三是高股息防御金融板块，优选新加坡优质银行及财富管理类金融企业，现金流充裕，避险配置价值较高。四是刚需消费板块，印尼烟草、必选消费品拥有定价优势，叠加政策扶持，业绩增长确定性高。
风险提示：地缘政治扩大的风险，汇率波动的风险，输入型通胀导致成本上升的风险，经济增长不及预期的风险。
