（以下内容从东吴证券《海外周报：加息预期仍“过热”，美债利率如何展望？》研报附件原文摘录）
核心观点：美伊冲突向好的信号带动本周市场风险偏好修复，风险资产普遍反弹，欧美市场表现分化：欧洲债券收益率显著下行带动欧洲主要股指反弹，通胀和增长预期、美联储鹰派信号带动加息预期继续升温，美债利率居高不下，令美股跑输其他主要股指，黄金、白银下跌。我们认为，美国经济并非“过热”，而是由AI与能源双轮驱动带来的更加K型的经济结构，这意味着市场对于加息预期可能存在错误定价。就美债利率走势而言，短期取决于油价和Fed Put，年内预计维持4.2-4.8%震荡，中长期看，特朗普大概率在中期选举中失去横扫优势，博彩网站显示共和党输掉众议院、参议院的概率分别为81%、45%，这意味着美国经济在2027年面临紧财政压力，10年美债利率大概率下破4%。
大类资产：本周（5月18日-5月24日），美伊冲突向好的信号带动市场风险偏好修复，风险资产普遍反弹，逆转上周因全球债券收益率快速上行而来的跌势。期间，欧美市场表现分化：欧洲偏弱的通胀和PMI数据令年内加息预期有所收窄，加之英国政治不确定性和财政纪律担忧缓释，英国和德国长期债券收益率显著下行，带动欧洲主要股指反弹；相较之下，美国稳健的经济数据和增长预期、偏鹰派的4月FOMC会议纪要和美联储理事沃勒的鹰派发言令美债利率居高不下，2年美债收益率加速延续攀升，10年美债收益率在周中加速上行后回落，全周相较上周仅略有下行，紧货币交易下，本周美股跑输全球其他主要股指，黄金、白银下跌。
美债利率展望：总结来看，近期美债收益率的上行更多来自通胀预期和增长预期带来的中期（2026年底至2027年）加息预期，其中，前者高度取决于美伊冲突和油价走势，对于后者，我们认为市场可能存在错误定价，需要等待Fed Put。当前和短期内美国经济并非“过热”，而是由AI与能源产业双轮驱动带来的更加K型的经济结构，美联储看重的劳务市场等传统经济部门仍然疲软。这意味着，当前市场对于2026年底至2027年的加息预期可能过度，而打破这一错误定价不仅仅需要看见油价中枢的回落，也需要美联储出面安抚市场。中期看，油价中枢的抬升、美国增长韧性使得年内10年美债利率更可能维持4.2-4.8%的区间震荡；中长期看，若特朗普在中期选举中输掉参众议院，则美国将在2027年面临紧财政的现实，则美债利率可能出现大幅下行。
海外经济：本周彭博美国经济意外指数小幅回落，欧元区经济意外指数有所回暖。本周亚特兰大联储GDPNow高频预测模型对26Q2美国GDP环比年率预测值上修至4.3%，其中库存变动是主要贡献项，私人消费、设备投资环比增长同样显著，前者部分来自26Q1的低基数，后者则反映了AI产业的高景气对设备固定资产投资的拉动效应。此外，本周标普发布的5月PMI显示，除美国以外主要经济体服务业增长乏力，在美伊冲突带来的高油价环境下，全球滞胀压力加剧。
货币政策：北京时间5月22日，沃什（Kevin Warsh）在美国白宫宣誓就任美联储主席。特朗普出席就职仪式并发表长篇讲话，表示希望沃什能够“完全独立地工作”，但同时称新主席能够采纳他的观点：“不必抑制经济繁荣，强劲的增长并不会导致通货膨胀”。沃什的发言未过多谈及货币政策立场，但他表示“希望效仿格林斯潘主席的方式”来履行这一职责，而这对应更加“神秘”和“不透明”的美联储风格。
风险提示：中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
