（以下内容从华福证券《银行行业定期报告：走在流动性长期宽松的路上》研报附件原文摘录）
投资要点：
当下的资金面或走在流动性长期宽松的路上。
大逻辑上，当前资金宽松/流动性的冗余可能与信贷投放、跨境资金可能均无关
我们在报告《银行机构行为分析的八大常见误区》中提到，若是基于负债数量的约束（即基础货币宽松），那么跨境资金、信贷投放等影响均会体现在银行超储率的偏高，但从央行一季度货政报告中披露的1.4%的超储率以及4月测算的1.11%超储率来看，负债数量并不多。
当前负债质量约束使得资金面宽松，负债质量约束可以理解为银行基于流动性指标压力而产生的资产配短负债拉长行为，故资金面宽松但利率曲线不平。举例而言在资产端总头寸不变的情况下，更倾向于融出/买短债，或资产端增加融出/卖长债，这使得资金面自发性宽松+利率曲线陡峭化。
不宜忽视银行息差企稳可能对市场的影响。根据央行数据，26Q1商业银行净息差为1.4%，环比下降2bp、同比下降3bp，降幅较上年明显下降。从银行视角上看，息差企稳可能性下银行配置长债必要性降低，盈利公式（营业收入=息差*规模扩张+其他）上看，营业收入增速压力可能不大；从利率视角上看，负债端的到期改善伴随的存款活化和非银化也使得对于长久期资产配置空间降低，可关注的指标包括银行核心负债比率（核心负债期末余额/总负债期末余额）等。
月内来看，流动性的月初宽松、月内偏紧趋势或更为明显
若通过票据、短期对公贷款冲量在信贷小月继续信贷投放，那么月内的新增、到期节奏会更为明显。即上半月贷款票据到期，超储率释放资金宽松；下半月对公短贷投放带动资金面偏紧。
信贷小月，月末资金面的扰动可能更为频繁。仅以4月为例，票据融资当月增加1.24万亿元，而若观察最后五个交易日，大型银行的净融出规模下降1.51万亿元，对应银行资产端+票据融资、-非银拆借。从银行视角出发，考虑到信贷总量增长诉求以及剔除非银拆借贷款口径的信贷数据，可能存在银行季末阶段性减少融出、增加票据融资。对市场而言，季末资金面更可能相对偏紧。
央行对资金利率的边际影响力或降低
央行买断式供给的缩量，可能也受到银行本身需求的影响。从买断式投放上看，央行投放规模的减少或央行主动申报规模的下降均会使得当月买断式规模下降。从银行成本考虑，不借钱反而是更优选择，一方面截至2025大行负债端成本均值为1.43%，且当前6大行存款挂牌利率均值仅为1.25%，央行各类货币政策工具价格可能偏贵；从银行自身经营角度上看，今年可能是“息差阶段性企稳+资产增速下降”的逻辑，资产端一方面受有效需求不足的影响，另一方面“反内卷”对于贷款利率的下限限制，过往以来“以量补价”的逻辑可能失效。
收长放短对于短端资金利率影响或也有限。按照以往对资金利率的判断，央行通过各类政策工具的数量以及价格调控资金利率、进而调控利率曲线形态。但是从银行负债端实际结构变化上看，一方面是信贷偏弱下银行负债揽储动力有限，那么基于负债端数量/价格调控效用便会降低，另一方面收长放短的流动性操作可能会使得流动性更集中在短端，进而使得短期资金面进一步宽松。
跨境资金可作为基础货币的重要补充之一。从跨境资金来看，今年1-4月份，银行代客涉外收付款（剔除人民币）为1.64万亿元，而央行口径外汇占款同期仅增加2990亿元，剩余差额一部分形成外币存款，今年前四个月外币存款增加891亿美元，另一部分可能企业已与银行结汇形成人民币存款，对应资产端可能包括贷款与债券投资。今年1-4月份，人民币计价的结售汇差额为1.54万亿元，略低于银行代客涉外收付款。
风险提示
经济增长超预期下滑，财政政策力度不及预期，国际经济及金融风险超预期。
