（以下内容从国金证券《宏观专题研究报告：上市公司眼中的人民币升值》研报附件原文摘录）
2025年以来，人民币进入趋势升值阶段，汇率波动密集反映在上市公司利润表中。2026年一季报中，不乏出海制造企业均因汇兑损失或汇兑收益减少，出现财务费用上升、利润增速受压的案例。
人民币升值并非对所有企业都是利空，影响方向取决于企业资产负债表结构。出口收款型和海外资产型企业更容易出现汇兑损失；外币负债型企业则可能受益；自然对冲型和人民币结算型企业受冲击相对较小。
汇兑损失增加并不代表企业没有套保。我们的观察样本中不乏已经使用远期、掉期、期权、货币互换等工具的大型出海企业，但套保工具的会计科目和确认时点可能与财务费用中的汇兑损益错配，因此套保后仍可能出现账面汇兑损失。而且多币种、多区域、长周期项目本身也难以完全套保，过度对冲也是风险。
人民币国际化正在从宏大叙事走向企业实践。2025年出海型上市公司增加了人民币结算订单或推进人民币计价结算，银行端的跨境人民币结算数据也证实了这一点。汇率波动倒逼中国企业重估海外收入质量、美元资产安全性、本地化成本和人民币结算价值，这也是中国企业从制造出海走向规则出海的关键一步。
风险提示
汇率波动超预期；套保效果不及预期；人民币结算推进不及预期。
