（以下内容从西南证券《北交所2025年和2026Q1业绩综述：疾风知劲草，烈火见真金》研报附件原文摘录）
核心观点
整体业绩概览：规模扩张显韧性，利润端阶段性筑底。2025年及2026Q1北交所整体呈现“增收不增利”特征，营收端展现出较强的扩张韧性，但利润端仍处于阶段性筑底期。2025年营收同比增长5.94%，2026Q1提速至12.43%。然而受外部宏观环境传导，中小企业盈利空间面临挤压，归母净利润在这两个时期分别同比下滑6.41%和8.72%。
盈利能力与盈利质量：ROE阶段性承压，资产底盘稳固但现金流受阻。板块盈利能力与周转效率双侧承压，导致ROE呈现寻底特征，但整体资产负债表底盘依然稳固。2026Q1期间费用率的抬升主要受财务费用激增拖累，人民币升值引发的汇兑损失以及产能扩张期的短期融资需求是推高利息支出的核心动因。此外，产业链上下游的资金博弈导致板块现金流与回款效率阶段性承压，应收账款周转天数进一步拉长。
核心动因：宏观“剪刀差”挤压利润，日历效应难掩底色。北交所2026Q1盈利能力的阶段性走弱，本质上是宏观周期上行初期，上游成本冲击与下游需求传导时滞共同作用下的“剪刀差”结果。同时，剔除春节错位与常态化淡季影响后，北交所在工作日受限的不利节律下依然延续了较快的营收增长，强有力地证实了板块底层订单需求的扎实与“以量补价”的扩张动能。
行业特征：核心赛道结构分化，内源造血与举债扩张并存。核心细分行业在定价权、外部扰动与资本周期上呈现出剧烈的结构性分化。科技与医药赛道展现出极强的“定价权”壁垒，而硬科技制造则走向了“以价换量”的模式。在产能扩张方面，电子与汽车板块凭借强劲的内生造血能力实现了高质量扩张，而机械与电力设备则处于高度依赖外部有息负债的重资产失血扩产阵营。
观点：综合而言，北交所当前正处于“宏观逆风出清”与“新一轮产能验证”交织的底部拐点，在成本挤压与资金博弈的压力测试下，板块内部的产能出清与分化正在加速，建议优先关注具备核心定价权与内源造血能力的优质科技制造标的。
风险提示：宏观经济不及预期风险、政策支持不及预期风险、流动性快速下滑风险、市场竞争加剧风险、公司业绩不及预期风险等。
