（以下内容从西南证券《大家居与组织变革蓄力，静待拐点》研报附件原文摘录）
欧派家居(603833)
投资要点
业绩摘要：公司发布2025年年报。2025公司实现营收172.3亿元，同比-8.9%；实现归母净利润20亿元，同比-23.2%；实现扣非净利润17.3亿元，同比-25.3%。公司在地产行业深度调整背景下，业绩短期承压。单季度25Q4实现营收40.2亿元，同比-20.4％；实现归母净利润1.6亿元，同比-71.1%；实现扣非后归母净利润1848.5万元，同比-96.7%，主要受高基数及行业需求波动影响，以及计提2.1亿元信用减值损失。2026Q1实现营收26.5亿元，同比-23%；实现归母净利润1.5亿元，同比-49.7%；实现扣非净利润1.1亿元，同比-59.2%。
成本优化对冲收入压力，展现较强经营韧性。2025公司整体毛利率为36.2%，同比+0.3pp。25年总费用率为20.8%，同比-0.1pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为10.1%/7.2%/-1.8%/5.3%，同比+0.1pp/+0.4pp/-0.4pp/-0.1pp。公司坚定推行“分田到户”激励机制、内部挖潜及效率提升措施，在成本控制与费用优化方面取得了一定成效。2025年净利率为11.6%，同比-2.1pp。单25Q4毛利率为33.1%，同比-3.9pp；净利率为4.1%，同比-7.2pp。26Q1毛利率为35.1%，同比+0.8pp；净利率为5.8%，同比-3.1pp。
助力零售经销商转型大家居，海外稳步增长。分渠道看，2025年零售/大宗业务分别实现收入135/26.2亿元，同比-9.3%/-14.0%。1）零售业务中经销店/直营店分别实现收入127.2/7.7亿元，同比-9.4%/-7.0%，公司持续深化内部组织变革，配套推行“分田到户”考核机制，充分激活组织活力。截至2025年末，公司经销门店7289家，零售大家居有效门店规模突破1250家。2）大宗业务公司持续推进转型，非房地产开发项目签订合同数量同比增长57%，签订的门墙柜品类合同数量同比增长超100%，有效对冲了新房装修业务的萎缩。海外业务实现稳健发展，25年实现营收4.7亿元，同比+9.7%，其中海外经销渠道业务增长超20%，东南亚/欧洲/中东地区业务增长超30%。
持续全品类以及多品牌战略。分产品看，2025年橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门营收分别为48.0/88.5/10.7/10.1亿元，同比-11.8%/-9.6%/-1.8%/-11.4%。分品牌看，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌收入分别为126.1/7.3/12.3/13.2亿元，同比-10.6%/-39.7%/+0.6%/+19.5%。同时，公司打造集团旧改战略品牌“青岚小筑”，门店超150家，通过社区化网络运营模式，创新“1+N”社区店模型，精准触达、快速响应，解决传统开店模式对存量需求客流获取成本高、响应慢的业务堵点。
盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为3.31元、3.56元、4.02元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍。考虑到公司大家居模式逐步理顺，行业龙头韧性凸显，建议持续关注。
风险提示：终端需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险。
